分享人：水汇荣
1、博彩行业特点
纯实体博彩行业历史悠久，几乎有人类就有（行业的可持续性可伴随人类，注意是行业长久而不是个体公司），我对投资博彩股的一个总结：是上有封顶，下行无线。我们先讲一下这个上有封顶。
博彩股的特点，是在一个大的酒店里面或几间酒店进行赌博，就是进行一个博彩活动产生的盈利就是它的总收益。就靠几间酒店，导致它的外延性几乎为零，你可以把它想象成一个非常豪华的酒店，但是它的房间数和会议室是有定量的，单价再高，赢取的利益就是满员状态下也是有上限的。这就叫做上有封顶。
澳门最早只有一张赌牌。1961年之前的我们就不讲了，在1961年到2001年之间是只有澳娱持有一张赌牌。2000年之后，然后就一变三、三变六。这是澳门赌牌的一个情况。等于就是说，它由一张赌牌，演变到六张，这就是供给端。供给端出现了六个竞争对手。这六张赌牌分别是华资的澳博、银河、新豪，还有美资的美高美、金沙、永利。金沙是从银河分出来的，美高美是澳博分出来的，新豪是从永利分出来的。2005年何鸿燊儿子花9亿美金，买澳门永利的那个牌。
澳门几家赌场的情况大家应该清楚了，下面我介绍一下赌场的经营模式。
上游（成本端）兴建酒店、雇佣荷官、投赌牌、叠马仔反点（最核心的是赌牌），成本端除赌牌外、成本端可控受外围因素影响小属于优势。
下游（收入端）是赌客买筹码、筹码批发、赌厅外包收入。餐饮酒店购物可忽略，然后还有赌场外包的收入，有多数的赌场是把赌厅外包的。赌场的特点是现金流非常好，都是现金收进来的。
收入端有一个筹码批发，也叫做叠马仔，群里有朋友问过我那个叠马仔的佣金，这个佣金是浮动的，是在1个点到20个点之间浮动。赌场把这个筹码给叠码仔，也叫做中介，中介就拿这个筹码去找客户拿到赌场来赌，这时他就可以抽佣了，就是挣这个拥金钱。澳门赌场70%的客人都是叠马仔引荐来的，这是一个不成文的规定。
赌场为了挖客人，后期竞争激烈的时候，提供很高的返佣，最高的到过20个点。叠码仔找到客人，他会对客人很好，什么全程机票啊，还有赠送奢侈品包包，甚至有的还帮小孩子上学，这个抽佣的钱已经可以养他了，这也催生了澳门的一个行当：叠马仔，也有相关上市公司。
讲到这里就发现了，因为是大量的现金，还有筹码的收入，所以赌场的财报，没必要太细看，他的赔率是可以调的，就是他一两期的收入还有赢利是可以调的。至于有的人说赢率、赔率哪家赌场好，想通过看财报读出来。我这里讲，也就是赌场的内部人都知道的，没有赌客因为赢率高去哪家赌场，也没有赌场用赢率去招揽赌客，都是把这个佣金打包给中介，澳门叫做叠马仔，让他们挖掘更多的人来赌，带动整体的赌场。
上面对澳门赌场的收入和支出做了一个简单的介绍，下面讲一下澳门为什么在一变六的情况下，大家都有钱挣。不是澳门经营模式有多牛，我个人的观点，是因为2003年大陆对港澳开通了自由行。
港澳开通自由行以后，赌客呈几何状增长。然后金沙是2004年开业，这是金沙的一期。永利是2006年开业，美高美是2007年开业。
当时大陆的经济也是一个几何状的增长，娱乐也不是特别丰富多彩，人们可能一心想接触赌博这种事物，当时的赌场都是爆棚的，这是因为他们开的都是一期，新葡京也是2007年2月开的。到2007年的时候，澳门的赌收就是全球第一了，就是纯赌场收入。叠马仔都是很精明的人，他们都是招揽一些很有实力的赌客，然后赌客再招徕赌客，当时偶尔可以出现一些赌客去承包赌厅，也都是高价，他本身就爱赌，他又承包赌厅，然后再介绍亲朋来，这就是当时07、08年澳门赌场的一个情况，非常火爆。
有一句话讲的好，就是利润够高，使供给一定会增加。就是你的利润够大，供给者会迟到，绝不会缺席，这时候就开始有商人对中国周边赌场的投资。比如越南、缅甸、柬埔寨、俄罗斯、韩国、朝鲜，都有赌场的开放。赌客可以去这些地方赌，而且承包赌厅比澳门更便宜，服务更好。这就是对澳门赌客的分流。再介绍一下，豪赌客就是纯堵，他们去公海赌是有赌船的。
因为新鲜刺激感受完了，有的纯赌、豪赌的人，就没有必要飞去澳门了，大概是在2010、2011年以后的事情就是围绕中国客人，这些赌场不断的完善甚至赌船，有时候是游轮，行到公海上就换一条船去赌。
大家留意博彩股的应该知道，2013年开始，博彩股股价都开始一个很大的下滑，然后所有媒体，还有股评、新闻报道，全部把它归罪于大陆反腐造成的。但是我个人觉得占比有限，幅度远没有报道的那么大。
几个原因就是：第一，就是上面讲的外围赌场，对中国澳门赌客的分流，人家是在公海玩，又不去跑澳门。还有休闲渡假的赌场，澳门总共就40万人口这么一个小城，随便找一个地方度假是比澳门好。还有就是有的人身份受限，不能去澳门，但是，赌场早就有那个赌台底的。赌台底给大家讲一下，就是叠马仔跟赌客的一种赌法，澳门赌场的单注最大的是200万，或者说200万以上的部分是叠码仔跟赌客之间的博弈，就叫做赌台底。他们都用手机，最早没有手机，用视频直播。然后赌台底也是蛮火爆，再就是一些承包的赌厅。说什么反腐对他的影响，个人认为是有限。
下面再讲一下，我观察赌场的一个情况就是，年轻人去的越来越少，就是实体赌场去的越来越少。年轻人被网络游戏吸引走了。不光澳门，哪里的赌场都是， 30岁以下的年轻人来赌的越来越少。
网络游戏，网络博彩肯定比实体要有意思的多，而且现在的年轻人也没有时间去搞这个。网络赌博，这可能也刺激的多，因为我没有接触过，不太懂。但是从趋势看，肯定对博彩业也是一个侧面的打击。
你搞得再好，没有年轻人来玩，一个产业没有后续力量，我跟有的做游戏的人聊过，就是游戏，他都是找心理学家设计，就是远比单纯的博彩要有意思的多。
讲了这么多，就是想表达，澳门博彩也进入了一个存量博弈状态，但赌场还是不断在建，上葡京、银娱、金沙，包括新濠都是在不断扩建，中国周边也是在不断的扩建；但是，大陆对豪赌的需求在减弱，就是小赌，旅游玩一玩这样。这样就进入一个存量博弈，就是一个成熟市场。博彩公司，一般我们参照美股，他就会高度贴合经济周期。在高度贴合经济周期下，博彩公司一定要考虑政策对它的投资，还有周边环境，为什么要考虑？一个是每张赌牌都是有期限，还有就是政府会不会再投入赌牌，这都是要考虑，还有就是它的周边的环境，周边都是赌场，对你赌客的分流嘛，这样就引出我的下一句话就是：赌场博彩股下行无线。
为什么说它下行无线了，2008年金融危机的时候，美国的金沙集团从148美金跌到了1.38美金，美高美从100美金跌到了1.81美金，永利就是永利澳门的母公司，永利度假村是176美金，跌到了14.5美金。所以这是一个高度贴合经济周期的行业。前提这是在存量博弈中，我个人判断澳门的赌博彩已经到了存量博弈状态。
至于投资，我分享的这个博彩行业，我个人的观点，判断六支豪赌股，目前没有任何投资价值，目前这个价位和经济环境来看，澳博、银娱、美高美、永利、金沙、新濠，无任何投资价值。
2、博彩股投资经历
下面讲一下我个人博彩股的一个投资经历。我个人是一直有留意博彩股。最早在港股没有博彩股，只有影子股或者是对一些影子股的投资，分别是：00173嘉华国际，00027银河娱乐，242信德集团，296英皇娱乐，00200新濠国际发展，就是这几家有这个博彩影子股的公司。
我一直有关注博彩相关的股票， 2007年澳娱下面的澳博要上市，当时募集资金10亿美金，但因为一些官司阻碍了澳博的上市。2008年金融危机，全球经济都下滑。当时发行价是3.03，然后募集了是4.9亿美金，就是募集金额缩水了，它总股本是50亿股本，那就是150亿市值。这个也类似现在的百威啤酒，IPO发过了，然后又摘下。他是官司不断，7月16号上市，还没有买，也是在观察，然后我记得是2.9元买入观察仓，当时因为整体的股价就低，我对他的推算可能是到2元，就跌到头了，就是你盈利再不好，那现金流几年就可以挣出来市值了。
还有就是前面讲过永利出让副赌牌，给何鸿燊的孩子——何猷龙、是9亿美金，70亿港币。因此我当时推算就是澳博确实有经营问题、管理层人员结构老旧出了名的不裁员、高福利，类似大陆国企时常被爆料几房姨太太设立公司为澳博采买揩油。这些大家应该也都有关注。但是你要推算，它就一张复赌牌，就是9亿美金转让。那两家主赌场，当时新葡京也开业，老葡京还有几个分赌场，十几家，怎样也值1百亿吧。
所以就是在澳博跌到两港币的时候，我对澳博要买的仓位就都买完了，然后它继续跌，然后当时整个心里也不是很舒服，整体就是美股跌的更厉害，但是他只是市值损失吗，也没有什么真正的损失，前面我们也讲了赌场跌的有多凶，但是我为什么在破跌破两元的时候又卖掉其他资产，然后又找钱，继续熬澳博呢?当时我本人是在澳门，那时候天天住在澳门，我发现这个情况就是就看媒体的报道，是世界要塌掉，但是你看那里的赌客，还是人满为患，不管是新葡京，老葡京，还有是承包赌厅，一些VIP的收入有一些下降，但是游客玩一些小赌牌啊，还是人满了。补仓补到1.5元就弹尽粮绝了，最后跌到了1.2元。
下面讲一下就是：孤注一掷压澳博的原因，第一就是澳博的大股东，澳门娱乐公司，背景雄厚，香港是爱出老千的地方，那它出老千的几率是很小的，它的主要股东为原政协副主席霍英东家族、何鸿燊家族、周大福主席郑裕彤家族，他最多是经营不好，这也算是对大股东的一个考量。然后第二点是我刚才讲的，就是2008年的时候，大陆游客都是有增无减的，那当时没有这种手机传播，还都是报纸，那街边的报纸报道的都是蛮吓人的，等到赌场看到人流量成了反差，所以坚定了持有澳博的信心。
当时大陆旅客所到之处，不管是零售还是餐饮还是赌场，就是扫荡一空，购买力是非常强的，从他们的精神面目察言观色，就能感觉的到，完全没有金融危机的感觉。当时毕竟大陆开放时间不长，2003开放，到2008年才五年，大陆经济还是一个高速增长，还有很多人是以赌为荣，想体验这种刺激，你就看他们消费，他们的精神面貌完全是不同的，因为我亲眼目睹过，就是为了在澳门多停留，甚至转机再落地，还有催生代理入关手续业务的人。就是可想而知，就当时来说它的股价肯定是错的，在那个时段。
在持股期间，2009年7月何鸿燊在四太太家摔倒了，当时已经88岁了，然后在医院住的ICU，对股价影响也是蛮大的。另外，美资的三家赌场分别上市，也是对澳博的一种利空。
然后卖出理由就是，多数赌场的二期、三期开始营业，新赌场给叠码仔很高的返佣，就是为了拉拢客人，这就反应出这是一个高度竞争的行业。当时就50亿的股本，高峰盈利是50亿，按周期顶点8PE，大概7点几港元就开始减持，一直减持到十几港币吧，就是这样一过程。
再补充一下，我个人的一个判断，就是所有单纯在澳门经营博彩的公司，市值都不应该超过388港交所。
3、自由讨论环节
Q1：港珠澳大桥开通从长期看是否会带动澳门博彩稳健增长，感觉未来是中场越来越重要。
A1：个人观点，目前股价早已经包含了中场的利好。
Q2：怎么看上葡京对澳博的业绩带动作用？
A2：上葡京，我提供个数据，澳娱新葡京2007年2月开业，07年赌收321亿，08年279亿。赌场数据，营收、赔率可调幅度很大的，单纯看三表ROE/ROA/IRR都非常好，但是要考虑行业周期和扩张能力、竞争对手、主体赌客等。
整理人：深秋 大湾区价投俱乐部