分享者：黑小子 大湾汇价投俱乐部
2019年8月24日
一、投资回报及投资经历
大家好，我的网名叫黑小子。雪球的名字能叫理性投资不易，雪球上其实我很少发帖。只是转发一些高手的文章，雪球上我做了两个组合，其中一个组合从2017年8月到现在做了一倍多，这个基本上是类似于我的实盘组合。首先非常感谢大湾群让我有机会在这里做分享，群里都是高手，同很多群里的高手比起来，我的收益其实是很一般，从2011年开始价值投资到今年接近10年，目前统计到现在，我获得10倍的收益，年化收益率大约百分之27。首先说明一下并不是我的总资金赚了10倍，我的资金是有进出的，我的收益的算法是去年年底的股市的市值就算第二年的本金，如果有资金增加，就当本金增加，有资金减少，就当本金减少，最后年底计算收益率。我有2个账户，其中一个主要的账户由于有资金进出，特别有2次大的进出，让我错过了2次较大的机会，到现在为止，这个账户只赚了4倍，而2014年初新开的一个小账户，虽然本金不多，但是从2014年开始到现在几乎一直满仓，只做换股交易，不择时，到现在5年8个月，目前市值是本金的8.8倍，这个账户的年化收益率达到了40%多。
我先谈谈我的投资经历，我1997年大学毕业，由于我在大学里就喜欢上了股票，于在我在1998年就开户进入股市，到今年已经有21年了。从1998年到2010年我一直用技术分析的方法来投资股市，中间还有2次退出股市的经历，第一次退出股市是2002年左右，具体时间忘记了，我1997年参加工作，到2000年我大约靠工资存了7万元，这时候，单位允许员工互相担保，就可以借15万元，利息也不高，我就找了要好的同事担保借了15万元，合计20多万，还认识了大户室的人，进了大户室，跟着一起炒短线，结果不到一年，我就亏掉了7万元，我考虑了一下，再亏的话，我借的15万元贷款就还不出来了，于是我就把所有的股票都卖了，把剩余的钱就还是银行贷款。这一年多的短线，对我的投资还是有很大的影响，我对借钱炒股就基本不敢了，亏怕了。慢慢的我开始靠工资又存了点钱，开始进入股市，也看了很多技术分析的书，包括技术指标，K线的各种图形，均线，波浪理论，但是没有用，我还是亏钱，到了2004年，我要结婚，装修，办酒席，我就把股市的钱拿出来结婚用，结完婚我记得手里收了几万的红包只有7万元钱，我每个月需要还按揭贷款，于是就没有再参与股市。2005－2007年股市这波大牛市，我只是很少的资金参于一下，主要的资金买了易方达基金公司的股票基金，后来2008年爆发了金融危机，股市大跌，指数最多下跌了70%，我投资的股票基金最高回撤了40%。2009年，随着国家推出了4万亿的刺激经济的政策，股市大幅度幅度上涨，指数从最低的1664点上涨到了3422点，后来指数跌到3200点，我把基金都卖光了。手里有了钱，就想自己重新炒股，但是以前我方法不行，我都亏了十年，估计这十年也亏了10几万，我下定决心我找了一个正确方法来投资股票。这个时候，我就去网上看各种投资的文章，那时候，新浪博客上的文章很多，我就收藏了几十个投资者的博客，有空就去看。有一天，非常有幸，让我看到了李剑先生的文章《如何在中国做价值投资》，于是我找到了李剑先生的新浪博客－牵牛星李剑，里面有很多文章，我仔细研读了一个多月，让我非常有启发，李剑先生提出的投资总结“好股、好价、长期持有、适度分散”深深的映入了我的脑海里，可以说，李剑先生是我投资中的贵人，没有他的指引，我没有机会走上价值投资之路。看了李剑的博客后，我又去书店卖了很多国外的价值投资大师的书，让我的价值投资的理论功底也加深了一些。
二、价值投资的三个阶段
1、价值投资的朦胧期
2011年是我第一年用价值投资的方法开始投资，当时白酒行情比较火爆，我选了洋河股份，当时选洋河是因为洋河的收入和利润增长比较快，洋河广告也做得比较好，然后我看了一下研究了一会儿，我觉得作为一个新上市公司有这样的情况还是不错的，就买了。当时钱也不多，就全仓买了一个洋河。持有了一年多。但是我对它的财务数据还是整理的比较细。我是把每个季度的财务数据都用excel表自己做的，当时也不知道有哪个软件可以帮助。我持有了一年以后，在2012年的三季度报表发现收入和利润有明显放缓的趋势，而且第三季度的现金流不太理想。我还打电话去公司的投资者热线去咨询，回答问题的人也回答不出来，然后就选择了卖出。我是110元卖出的洋河的，由于这是我第一个用价值投资的方法赚了钱的股票，我留个10股，后来经过10股送4股，目前是14股，这14股目前的市值是1500元。如果我没有卖出洋河，一直持有到现在，这9年的总收益率才37%。洋河2012年的利润是61.54亿。2018年的利润是81.15亿，今年的利润应该也是90-100亿左右，也就是说从2012年-2019年，洋河的利润增长才50%左右，这是非常慢的。从上面数据，得出一个结论：价值投资还是应该投资利润不断增长的企业，不然投资的收益率会偏低。
2012年我按照李剑先生的理论，要投资有护城河的，有特色产品的企业，这时候我想到了中药，当时有中药四虎，云南白药，东阿阿胶，片仔癀，同仁堂，后来又变成了中药五虎又加了一个天士力。我选择了云南白药和东阿阿胶，当时没有选片仔癀，那是一个错误。选择云南白药，其中一个原因是它有国家绝密产品，再加上他本身日化他做的还是不错的，牙膏。持有2年，云南白药获利70%，而东阿阿胶的收益率是0.主要原因是，云南白药的收入和利润都在快速增长，东阿阿胶的收入和利润增长缓慢，同时东阿阿较的收入增长和利润增长是靠不断提高产品的销售价格来实现的，在产品来断的提价过程是，实际的销量是下滑的，药店东阿阿胶的销售不太理想，很多阿胶块都是前面一年多的的生产日期，由于公司不断提高出厂价，造成渠道积压比较严重。等于把低端市场让给了其他做阿胶的企业。正好2014年东阿阿胶的原材料驴皮价格出现了大幅度的上涨，这个原因导致股价大跌，我也只能卖出，持有2年收益基本为0.而卖出云南白药的主要原因是云南白药的原有的业务白药和创有贴等产品的销售出现了停滞，而云南白药的牙膏销售量已经很大的，增长也放慢，云南白药的日化产品也没有新的好产品，云南白药的洗发水推出市场2年，销售很差，我去超市调研，产品的生产日期要差半年以上，日期更新非常慢，再加上半年报财务增长明显放慢，财报出的第二天一早，股价低开3%，我就选择了清仓。
2、价值投资的迷茫期
在投资完云南白药和东阿阿胶后，我发现消费股整体都比较贵，我找不到了合适的股票。这时候正好家里要用钱，也就把资金转出股市了，这次转出资金让我错过了2014年的一大部分行情，一直上海指数超过3000点，我才加了少量的资金。总体来说，我只有很少的资金参与了从1849到5178点的行情。2014-2015年，由于券商股火爆，同时消费股不便宜，我也买中信证券赚了30%，也参与了网络股的炒作，物产中大和宋城演艺。2015年碰到了股灾，我的股票市值也大幅度缩水，后面随着市场反弹。2014年我获得了66%的收益，2015年我的投资收益率一直上不去，经过这两年的投资，我觉得我的投资方法有很大的问题，2015年我在网上看到了一个散户的投资高手，网名“风声水起qd”，本名罗斌，他以前的新浪博客写的文章，他的10年以上的复合收益率超过了70%，非常厉害，这个人一下直是做成长股，特别是电子类的成长股，我把他网上的文章全部搜集打印出来，仔细上了很多遍，最后选了顺络电子和科陆电子这两个股票。2015年，我赚了10.4%。2016年1月，我就碰到了熔断，我的股票差不多吃了三个跌停，我的总资金一个月亏了25%，这是我学习价值投资以来亏损最大的一个月，这时候的已经有点意识到了我的投资体系出现了问题，但是也不知道怎么办，只能耐心持股。科陆电子年报出来以后，我发现业绩不太好，但是管理层出了10转增15股派0.5元的分配预案，当天股价拉到涨停，涨停没封死，我就卖了，虽然我还亏10%，但是已经觉得很幸运了。顺络电子由于业绩还不错，我一直持有到解套还赚了点小钱，走了。科陆电子出来后我很幸运发现了网宿科技，其实我对这个行业并不是很懂，只是看了几年的财务报表和雪球的文章，就买了，这个股买了半仓，让我半年赚了40%，后来在72元卖出了，卖出的原因是我发现阿里巴巴也到进入CDN的业务，没想到基本卖到了网宿科技的大顶，网宿科技送过股，好像是每10股转赠19股，相当于是一股变成三股。当时顶部除权现在上去是25块，最低跌到了六块多，最多跌了70%多，这次给我的经验是科技股的投资太不容易了，成长股只能拿一时，不能做长期投资。
3、价值投资的进化阶段
经过2014-2015年的折腾，我觉得我需要放弃高成长股的投资思路，电子类的公司我不懂，还是要找有护城河的好公司进行投资。2016年6月，我经过仔细研究了医药行业，买入第一笔恒瑞医药，看中恒瑞医药的原因是:财务稳健，净资产收益率一直保持在20%以上，负债率非常低，公司的研发费用逐年上升，未来几年有新药不断推出。虽然估值高达40倍，但是我觉得作为中国医药行业的龙头，未来只要保持20%的利润增长，这个估值可以接受，后来我还陆续买了几笔，最高的买入价格是50元，这个时候对应上年利润已经是50倍的估值，再也不敢买了。后面又陆续投资了格力电器，老板电器，福耀玻璃，贵州茅台，说起茅台，我其实很多年前就买过，但是我一直不理解，这么贵的酒到底是谁在喝，虽然我买了，但是仓位也只有20%多，直到有一天，我参加了大学同寝室的聚会，我的一个同学拿出3瓶5年陈的飞天茅台酒请我们喝，他还说宁波就流行喝陈年的茅台，一般都喝3年以上的的茅台就这时候我终于意识到是我太穷了，所以理解不了茅台酒是住在喝这个问题。后面，我就把老板电器，福耀玻璃都换成了贵州茅台，也陆陆续续把格力电器的部分仓位也换成了贵州茅台，格力电器的换仓是慢慢换的，有时候格力涨的比茅台快。我差不多以前是1400股格力换1股茅台，基本上是这样的情况。最高1500股格力换1股茅台。这样贵州茅台成了我的第一大仓位。2017年，我的收益大丰收，打新加股票上涨的合计收益是107%，是我这几年收益最高的一年。但是在价值投资的过程中也不是一帆风顺的，2018年整个行情不好，我从最高18%的收益变成了-11.8%，茅台的股价也从最高的792元跌到了509元，当时虽然心里不好受，但经过了2015年的股灾和2016年年初的熔断，我的心里承受能力也大大加强了，我还在茅台出三季报股价跌停的第二天，卖出了20%恒瑞医药，以528的价格买入了茅台的股票持有至今。今年也是价值投资的丰收年，我持有的重仓股都获得了较好的收益，今年至周五（2019/8/23）我获得是87%的收益。
三、我的投资理念
我就是投资业绩能够不断增长的公司，我这几年一直满仓持有，没有择时，我一直投资现金流不断增长的公司。如何寻找这样的公司，我认为要满足以下三个条件：
1.好行业的龙头公司，普通的行业也能出优秀的公司，这些公司被称为沙漠之花，但是在普通的行业里面找优秀的公司太难了，这个概率太低，所以我尽量在好的行业里面找优秀的公司，邱国鹭先生说过一句话，投资要投不被世界改变的公司或者能改变世界的公司，最不容易被改变的行业就是消费行业，其次是医药行业，我基本不投周期股，特别是产品涨价周期的公司，不投的原因是应为我的能力不够，没有办法提前发现周期的变化。当然，如果一个行业的需求突然增大，也可以考虑投资。我投资的公司必须有强大的护城河，消费行业的股票很多，也不是所有的公司都可以投资，有些公司本来就是很平庸，品牌优势不明显，毛利率和净利率都低，这些公司本来就不值得投资。像消费股里面是以前上市克明面业，它其实毛利净利都很低。像三全食品，这种以前我们都看过。三全我也买过，但是这个公司都赚不到钱，我们怎么会赚到钱？
我觉得能投资的公司必须有强大的品牌，独特的口味，独特的地域性，产品具有成瘾性，能重复消费。如果这个公司的产品销售出了问题，那需要判断产品销售出现了问题的原因，如果是这个公司的产品需求减少了，那说明企业的护城河出现了问题，行业中投资公司的选择，我原则上只选龙头，尽量买第一，如果看不清楚那个是龙头，可以考虑同时买2个公司，其次也可以选择行业中业绩增长比较快的公司，也就是弹性比较大的。
2.良好的财务数据，财务数据虽然只能反映公司过去的经营情况，但是仔细研究财务数据能让我们筛选排除百分之90的公司，我基本看几个指标，先看毛利率，净利率，再看净资产收益率，原则上不看毛利率低于百分之30的工业品公司，除非判断这个行业处于快速成长期，公司主要产品的产量销量都能快速赠长，资产负债表看货币资金，存货，应收账款，短期负债，长期负债，现金流量表主要要经营性现金流，还有筹资活动的现金流。再看利润表，分析公司成本的变化，各种费用的变化，毛利率，净利率的变化，费用的变化有时也在反映出公司的经营状况，比如我投资过的云南白药，由于收入增长放慢，公司管理费用的增长明显低于公司收入，这不是一个好的现象，说明管理层靠压缩费用来过到利润增长。当时天士力的财务报表，我仔细看了一下，他应收账款涨的非常厉害。其实财务上的粉饰非常严重，这种公司我就直接把它排除了。事实证明，然后我当时的眼光还是正确，天士力以后的销售其实不怎么理想。
负债主要是有息负债，主要是由短期负债和长期负债这两块组成。我们也要看一下这两项占比长大，有没有增长很快？最好投资那些没有问银行借款的公司，其实有长期护城河的公司是可以做到，但是这其实是很少，现金流这一块，我主要是要看经营性现金流和投资活动的现金流。经营现金流如果能够大于利润，说明这个公司的经营状况非常理想。如果略小于利润的也问题不大。如果经营性现金流明显比利润少很多，连续很多年都少很多。你要找一下什么原因或者说有些公司甚至是很明显的就是经营性现金流长期负的，这种公司几乎就是直接排除了。投资活动现金流比较看一下。毕竟如果一个公司不断的要把钱花出去，做投资，对于股东来说，赚到的钱都变成了厂房和机器。这种公司其实长期投资来说也是没什么意思。在利润表上我也要分析一下公司收入和成本的变化。如果收入增长大于成本的增长，公司的毛利率能够提升，那么公司就处在一个良性的发展状态，同时也要看看各种费用的变化。费用里面其实财务费用这块东西也是要重点关注。财务费用如果一个公司虽然负债很高，但是它的财务费用是负的。比如说格力电器它是占用了很多上下游的资金，并没有问银行借很多钱。那么这样的公司也是算是一种非常优秀的公司。反之如果一个公司的财务费用不断增长，银行借款不断增长，这种公司它的经营压力就非常大，我们也没必要投资。
3、优秀的管理层，一个好的企业必须要有优秀的管理层，就算茅台这样说起来是傻子都能经营的企业也不例外。格力之所以优秀是因为有朱江洪打的基础再加上董明珠的能力。云南白药在2012年以前利润保持多年的增长，靠的是王明辉的管理能力。而东阿阿胶在秦玉峰手里这么多年，完全只靠提价这个策略，在新产品开发和推广上没什么进展，每年的研发费用也花了不少钱，但是新产品很少，有些产品出来以后推广也推广不出去，销售能力也非常差。所以这就说明管理层的能力是很重要。我当时想过，如果让王明辉来经营东阿阿胶，可能就不是这样的结局，要好得多。因为云南白药以前也是一个很困难的企业，对不对？然后王明辉经营得风生水起。五粮液以前的白酒的龙头，但是在管理上存在问题，五粮液的品牌管理混乱，终于在2012年茅台净利润超过了五粮液，当然茅台超过五粮液也不完全是管理层的原因，同品牌文化，销售，高端酒的产能都有很大的关系。经历了这些年，我就觉得管理层是一个很重要的因素。相对来说投资那么多股票，我还是以投资国企公司为主。国企的公司相对来说，恶意作假这种来套现这种事情会发生的比较少一点。民营企业其实就会出现这样那样的问题。很多公司包装上市就会出，就想做高业绩套现离场。我今天的分享就到这里，大家看看有什么可以提疑问的，我们再可以交流一下。
四、问答与交流
1、简单就好：请教一下你目前重点关注哪些行业，为什么？
黑小子：消费医药一直是我重点关注的行业，因为消费股也做那么多年，相对来说了解一点。医药这个东西比较复杂。其实懂得也不是很多，所以我也重点以做行业龙头为主。如果我现在也在持有一部分科伦药业一样，也没赚啥钱，看中的是他后面的研发能力，教育股是我刚开始关注的行业，因为教育是老百姓舍得给孩子花钱的行业。这个行业虽然增长不是很快，但是应该比较稳定增长。5G最近我也是在看，因为5G这块，特别是基站这块，应该投资刚刚开始，今年可能基站会有30到60万个基站，明年可能会有50万到100万个基站投资。估计这块行业还是国家比较重视行业，但这种行业就是我所说的，毛利率和净利率并不是很高，但是有可能是需求短期会比较大，这种行业投资的风险也比较大，只能在行业高景气度的时候投资一下。
2、安迪的信念：怎么看待杠杆？
黑小子：我其实没怎么做过杠杆，就第一次高杠杆搞一下，手上就7万块钱。借了15万。然后亏怕了。后来在2014年到2015年大行情中，我也曾经用一个很小的账户，那时候好像20万就能开融资融券账户。杠杆搞了20%的仓位，一点点钱。那时候人都是疯了一样。你想加点杠杆，中信证券要搞融资融券都要靠抢，我也不敢多抢，就玩一点点。当然我身边也有很要好的朋友靠杠杆赚大钱。
最近刚刚上央视投资者说的括苍传人，是我们杭州投资者。我在他QQ群已经7、8年了，我们当时是投东阿阿胶时认识的，我就眼看着他从最初的本金70万，陆陆续续后来他本金加到200万，杠杆到现在就5、6年时间，有几千万的身价，一路走过来真的不容易，你要杠杆能够成功投资，首先你要有好的眼光，眼光必须要好，能够选对好的股票，至少这个公司具有一定的安全边际。估值不能太高，然后这个公司也要处于行业景气度比较好的时候。括苍传人当时投资第一次在民生银行上加了杠杆，后过民生银行上涨了近一倍，他信心满满，，在民生银行股价高位的时候又把杠杆加满，随着民生银行的股价下跌就差点爆仓。那时候他资金还不大，后来他是靠亲戚朋友借钱，来把杠杆顶住，没有爆仓。到后来2014年15年的行情的时候，他把民生银行这种银行股卖掉，换到茅台上面，格力电器上面，但是他格力电器这时候买的是一个比较好的时机。如果他在股灾以前买的格力电器，它就倒霉了。因为格力在2015年以前的销售比较差。
还有一个朋友买了格力电器，还有另外一个股票，结果在2015年的时候，在杠杆这波风潮的时候被打爆，所以并不是所有人都能加杠杆。我的理解即使你要加杠杆，希望你能够把风险杠杆的比率不要加满，控制在30%以内。这样的话，你有70%的下跌可以承受，不至于爆仓，你还有从头再来的机会。因为他的成长是我一路看过的，他那时候一直让我跟他一起加杠杆。我主要是被以前借钱的事情搞怕不敢加。
3、简单就好：感觉你看行业的比较杂，跨度也比较大，一个人的精力有限，你怎么看待自己的能力圈？
黑小子：其实是任何一个行业，你要分析出牛股都是不容易，消费医药只是一个稳定增长的行业，并不是一个快速增长，要到快速增长的行业里面找成长股，能力要更大。其实我知道我的能力圈是有限的，所以我这几年基本上老守着消费和医药这个主逻辑。其他的行业比如家电我也投，家电也是消费的一种，其他我投的比例并不大。有可能我有时候也适当的做一下小仓位的快速成长股的投资，仓位一般不会超过5%。
我也意识到我的能力是有限的，所以我也在加入了价值投资西湖会。我现在是价值投资西湖会的正式成员，然后大家可以在一起共同研究分析，我们定期都会有交流，扩展自己的能力圈，我们也会跟认识的一些高手做一定的交流。其实5G这个行业我并不懂，最近就是跟参加价值投资西湖会一个会议的一个朋友进行交流，让我稍微了解一点这个行业。我们作为个人投资的能力实在是太有限了，有的时候还是要和其他投资者交流，看看一些高手的理念，才能提高自己的投资收益率。
4、简单就好：你觉得自己有没有形成比较完整的投资体系？
黑小子：应该这么说，我的投资体系不能说非常完善，但是我已经大致形成了投资体系。始终要找好的行业，有优秀护城河的，好行业的龙头进行投资。我们要投资第一或者是唯一，这是我最核心的理念。当然要随着整个世界的变化而变化。如果你所认为的好行业出现了问题，行业护城河不在了，有可能所投资的公司出现了问题，那么也要及时退出。个人一般不大愿意投资那种非常低估的公司。因为很多非常低估的公司，表面上看起来很便宜，其实往往存在一个价值陷阱，就是银行汽车这种行业，我基本上都是回避。表面上很便宜的公司，但其实它的业绩出现了问题，它就是会不便宜，建设银行的H股如果6、7年前投资，到现在为止，你只赚到了分红的钱，股价的钱是没有赚到的，这种投资有什么意义？你还不如直接去理财省心。
简单就好：形成自己的投资体系很重要，也不容易，由于天赋、经历、性格各方面的原因，每个人投资体系都不可能跟别人一样，必须要找到适合自己的体系，并且不断进化。
黑小子：投资体系其时还是在不断的跟进和改良的过程中，只能说大致形成自己的投资体系，仅此而已。投资其实一直是如履薄冰，稍不谨慎，就可能会损失很大的财富。所以利润增长的确定性是第一位。有时候利润增长的确定性要比不确定的高速增长要重要的多。有可能你可以投资很小一部分成长股来增加组合的弹性。
5、简单就好：另外，看你工作也挺忙的，你如何看待工作与投资的时间冲突，应该是如何管理？
黑小子：我的确是公司工作也挺忙的，我差不多每天要加班到6点半到7点。回到家7点半还要辅导一下孩子功课，所以我也只能在晚上的时间看一下我有兴趣的公司、财务报表、研报。我们西湖会要定期分享，所以我也会按照我的选择的一些题目做分享。这个时间也只能靠自己挤点出来。
6、飞龙在天论道：今年业绩相当不错。茅台应该贡献大半。那么站在千元的起点，如何看待未来茅台的投资。未来几年投资茅台是否不再有这么高收益，您会如何考虑。谢谢
黑小子：应该这么看，茅台由于现在估值已经涨到30多倍，收益率肯定是不会很高。我是这么看的，现在茅台的经营的销售预计是3.1万吨，茅台在2020年以后，2020年它的预计产能5.6万吨。但是根据茅台这几年的年报来显示，茅台的真实的产能一般能做到实际产能的120%，也就是说5.6万吨，要乘以1.2基本上能达到它的真实产能，大约会有6.7-6.8万吨。2020年以后的五年茅台的实际可销售量是他五年以前实际产能的85%。根据这个推测，我预计在2025年，茅台还是会有有5.7万吨左右的销售量。那么假设保守一点算5.5万吨。那么茅台未来的可销售量的增长差不多还有80%。
但是茅台现在还有提价的空间，如果提价的空间算这五年还有30%的话，那么茅台的利润增长了，还是能保持100%多。如果茅台未来能保持30倍左右的估值，差不多他还能达到15%的年化收入率，那是没问题，是，其实还有一块忘了算。茅台还有那块直销业务的。茅台现在会加强直销那块，直销业务会让公司的出厂价会提升，去年茅台的平均出厂价的已经提到了将近1100元。那么未来他可能平均市场价还是会提升的，通过增加直销网点。现在传言最近给三家超市的直销价格是1399，也就是说超市的只能赚一百块。给京东给天猫的可能也是这个价格。
认为茅台未来五年的复合增长率应该还有20%左右。
易~新生活：零售近三千，出厂一千一，即使提价，差价也足够大，其它每瓶只赚百或几十元搞不好倒挂，一旦倒挂将是灾难
7、安迪的信念： 销量增长80%，会不会带来价格下跌？毕竟它走的是奢侈品路线，销量跟价格成反比。
黑小子：茅台销量增长80%，我认为公司不会调低价格，我说的这个价格是指茅台公司制定的零售价。现在茅台市场价有点过高了，市场零售价应该现在在2400到2500左右，茅台单瓶的收购价都接近2300，销售价格应该在2500以上，但是对我们股东来说重要的是指茅台的出厂价。只要茅台公司制定的零售价1499或者以后提高到1799，这个零售价能卖的出去，那么我们股东的利益就能保证。我们不要担心市场炒作的零售价的波动。这个不是决定公司利润的主要原因。
现在茅台3.1万吨的年销售量能保证中国6000万家庭每年喝一瓶茅台的需要。那么以后茅台的销量增长80%，那也就能够中国1亿家庭一年喝一瓶茅台的需要，现在茅台1000多块钱，如果一年喝一瓶，大家觉得喝得起吗？五年以后我们的收入还会增长。我在想五年以前，茅台市场零售价也被炒到2000。当时会觉得这是一个很高的价格，那现在随着大家的收入的提高，2000多块钱一瓶可能大家过年喝一下还是可以接受的，何况如果公司制定的零售价也不一定达到2000，这几年公司制定的零售价可能还是在2000以下，这样的话应该也是卖的出去的。
8、易~新生活：说说恒瑞吧。
黑小子：恒瑞我研究的也并不是很透，我只看到他每年的研发投入不断增长，后面还有很多的新药在研究啊，最近是临床的一个药，研发费用就花了8000多万，美国市场的销售收入也是蛮大的啊，只要看到这方面，虽然他的估值的确是有点高，周五的大涨是因为恒瑞的PD1跟另外一个药的联合治疗对癌症的生存率有明显的提高。这是投资恒瑞一个核心的逻辑。
恒瑞研发的药都是高端的，能够让患者花很多钱，说白了人这一辈子很多人积累的财富50%以上都是要在临死前的最后一个月用掉的。
整理人：火球 大湾汇价投俱乐部