分享人：胡加生 大湾汇价投俱乐部 于2019.7.16
分享人简介：胡加生 1984年毕业于清华大学物理系（大学本科），历经中国科学院高能物理研究所（四年）、厦华电子（13年）、厦门经理学院（8年）等工作单位，先后担任CAD室主任、投资项目经理、副总经理、研发中心主任、教务处长、网络中心主任、企业管理培训处处长等职位，目前担任厦门经济管理学院“经营管理大家谈”公益活动主持人、培训四处负责人（副处长），厦门市第十五届人大代表。胡老师是福建省政府采购评标专家、厦门大学管理学院兼职讲师，厦门市商务局商务专家、厦门市电子商务协会顾问、思明区软件信息产业专家组成员、厦门市网络零售企业协会专家组成员等。胡老师是互联网行业专家、国家发明专利（201010605729.3）第一发明人、曾经开发过CAD排版软件系统、集装箱堆场管理系统、统建房管理系统、堆场仓储管理系统等软件系统（全部进入实际应用）。在担任厦华三宝研发中心主任时、胡老师主持开发过博士一族微型计算机，担任厦门经理学院网络中心主任时、胡老师主持校园网络规划与建设，对软件、硬件、局域网、互联网都比较熟悉。胡老师先后讲授过《电子商务》、《网络营销》、《互联网时代商业模式创新》、《创新与机制》、《数字经济》、《大数据与云计算》、《城市管理》等课程，并先后撰写了《用户的价值》、《马太效应：规模与效益》、《免费资源在哪儿》、《旅游攻略：互联网思维下的创新》、《创新的逻辑与核心》等六十多篇文章。胡老师具有丰富的产、学、研经历，既有理论基础、又有实践经验，对互联网及相关的电子商务、网络营销、商业模式创新、创新机制、企业信息化建设、企业经营管理等诸多领域有自己独特的见解胡老师具有丰富的产、学、研经历，既有理论基础、又有实践经验，对互联网及相关的电子商务、网络营销、商业模式创新、创新机制、企业信息化建设、企业经营管理等诸多领域有自己独特的见解与观点。在资本市场，胡老师多年来悉心学习研究实践，先后讲授《资产配置》、《股票价值投资》、《中国资本市场》等课程，先后撰写了《企业的护城河》、《茅台估值的三个区域》、《剖析“落袋为安”》、《股息率与价值投资》等近七十篇股票证券投资类文章。胡老师不仅有理论研究，更有成功的实践经验，十年投资年化复合收益超过20%，是央视财经专访嘉宾，自2018年9月以来，三次接受央视财经节目组采访。胡老师曾经担任中央讲师团成员、教龄十九年，授课经验丰富、课件精美，课程有内容、有案例、接地气、有激情，风趣幽默、与学员互动良好，深受学员喜欢，荣获“福建省优秀教师”光荣称号。
分享提纲
一、我的成绩（收益、波动、换手率）
二、让重仓冒出来
三、改正投资错误
四、我现在的持股及逻辑
五、问答与讨论环节
一、我的成绩（收益、波动、换手率）
各位大家好，很高兴有这个机会来和群里头的高手共同分享探讨。我今天讲的内容不多，因为群里头高手投资理念基本一致。我认为属于常识的内容就不讲了。
我今天讲点不太一样的，讲讲我的实际案例，讲讲我的持仓和逻辑，希望对大家有所启示，而不是老生常谈，讲的不对的也请各位高手指正。
我在雪球上有一个投资组合，叫做【坚守好企业】。四年的时间，收益率的是162%。跑赢99%的雪球组合，在雪球里头，属于前1%最顶尖的优秀组合。
下面这张图是我这十年实盘的一个收益曲线图。到2019年的上半年止，净值是8.46。2009年上半年，我的投资组合收益率超过50%，接近51%，十年复合年化收益率是21.4%。
轻松：换手率低，Q1’2019换手率=5.53%，Q2’2019换手率=5.29%
低波动：夏普比率=0.63（10年计算，如果自2014年-2019年H1，夏普比率=1.06）
我的投资理念：挑选，优秀企业，坚守好企业（今天不讲）
我做投资还是比较轻松的，因为我事情很多，有单位有工作、然后经常外面讲课，还经常外面开会，所以我的换手率非常低，基本上属于轻轻松松拿到这个收益的。
那我是怎么做到的呢？实际上我投资很晚。昨天那个文章已经有讲，也没有什么天分，还犯了很多错误，也没有什么深度的研究，那我是怎么取得这些收益的呢？我自己认为有三条，第一条就是阅读和学习、第二个是向高手学习（我在我们这个群学了很多）、第三个是向市场学习，这个是我今天要讲的，我从正反两个方面来讲。
二、让重仓冒出来
股票市场是不是有效？是有争论的，诺贝尔经济学奖获得者尤金法玛认为市场是有效的。那同样是诺贝尔经济学奖获得者，罗伯特希勒则对市场有效理论发出了质疑。
但是我们会看到罗伯特希勒有两次判断。既准确又不准确，第一次是1996年的时候，他就表示说纳斯达克的估值太高了、有泡沫，但是这个泡沫很坚硬、过了五年一直到2000年，这个泡沫才破裂，这是第一次。第二次是2014年，罗伯特希勒认为按照经济周期，股市该要调整。但是从2014年到现在、五年过去了，道琼斯指数从17000点、又涨了1万点，罗伯特希勒的预言又一次落空。
咱们群里头都是投资高手。如果市场完全有效，我们就拿不到超出指数的成绩，但是我知道我们很多高手都超过指数、所以恐怕无法赞同市场有效理论。
我个人的观点是，短时间市场可能失效，但是市场先生很睿智，从长期来看、市场是很有效的，基于这样的认识，在投资上我不固执，我经常检讨。实际上开始的时候，我的持股有很多只股票仓位都差不多。但持仓里有一些股票，比如说茅台，它涨了又涨、在持仓里的占比越来越高，这个时候该如何行动的呢？
很多高手信奉均值回归、还有另外很多高手善于捕捉行业的轮动。我自己知道自己的能力比较差，所以我不玩这些。我很轻松，我是让重仓自己冒出来的。
怎么做？具体来说就是仓位偏重的股票，我不卖出。相反，这些仓位最重的股票在股价回落时，我还加仓。这个也是我们的优势，基金经理受到10%的限制，他没办法加仓。当然私募基金还有另一个限制，有风险控制，而我们是不受限制的。
上面这张图是我的仓位占比，大家可以看到：我的第一重仓茅台，占比接近40%，我的第二重仓五粮液占比12.7%，前两大重仓占比超过52%，我充分享受这几年白酒的上涨行情，除了这个账户、在其他的几个账户也依法炮制。
三、改正投资错误
这几年刚好有白酒行情，所以我运气好。但也不完全这样啊，有运气好的成分、但是也还是有主动的成分，因为这几年我还犯过许多错误，我买过传媒、买了汽车、买了中药，这些都不太好，还好我能够及时认错，我认错跟盈亏没有关系，比如说云南白药。我是盈利60%的时候卖掉、即使是这样我仍然认为投资云南白药是个错误。
这一年来，股市爆了很多雷。只要没踩上，我们这些人就能跑赢许多的投资者。
上面这张图是我去年10月12号到广州讲课，12号我坐动车经过普宁在群里头发的一条信息。我这条信息发完以后，从下一周开始第二个交易日。康美就开启了断崖式的下跌，从21块跌到12块才稳住。这个牛够我吹好几年了。
我为什么没有踩到康美这颗雷呢？实际上我对它关注很久。因为它不仅仅是大白马、而且它的代码是600518，刚好就在茅台的边上。所以每次看茅台总能看到康美。还好早在2012年的年底，2013年的年初，证券市场周刊就连续刊登封面文章，揭露康美做假帐。
关于踩雷，我有三个角度，第一，通过学习避开雷，比如说像康美、看了《证券市场周刊》以后我就不可能再买它了；还有一个就是相信自己的常识，比如说像信威集团，业务全部在国外、在柬埔寨，这样的公司我们不可能去买。还有一个像康德新：不在我的能力范围之内，我也不买。所以这是一类，就是根本就没买，所以也就没踩雷。
第二种是我实际上已经踩雷了，但是我及时地撤出了。有些股票越跌的时候，有的人是越跌越买。极端呢，比如说雪球的元卫南，他有个名言：400%悲痛欲绝绝望持有中。我没有这么极端，股票跌的时候我会检讨啊，需要认错的时候，我会认错，当然不是说跌就有错，但是为什么跌要去搞清楚。比如说汽车，我买的是上汽集团。买完以后发现到2018年四季度整个行业业绩全部下滑，那作为汽车行业的一员，上汽集团也好不到哪里去，那怎么办。
再比如说传媒，我买了光线传媒，传媒是一个不太好的行业，我们后来看到范冰冰的这个案例，在片场呆了三天、拿走6000万，明星都赚钱了、但是公司要承担巨大的风险，这是一个；第二个，现在这个国内的形势对于这些传媒公司很不利，辛辛苦苦拍的电影，有可能上面一句话你就不能播出了。所以我买了光线传媒以后，也是一路下跌，在经历的范冰冰这个事以后，我抛掉了。
再来一个：东阿阿胶，之前我也买过东阿阿胶、买过上海医药，都是跌的。还好在今年年初，我经过思考，我把东阿阿胶和上海医药都卖掉了，亏损卖掉，然后换成了恒瑞医药，华兰生物。很庆幸，在这次东阿阿胶业绩大跌的情况下，我及时避开了这个大雷。那我当时为什么换呢？主要是我自己从来不吃阿胶的，我当时买阿胶是觉得自己不信有人信啊，就割他们的韭菜好了，但是后来权威媒体说阿胶是水煮驴皮，网络上质疑声音不断。
有了互联网，民智开启，阿胶补血的说法日益受到挑战，想割韭菜不容易了，另外市场确实是有效的、而且是很有大智慧的，实际上在半年报出来之前，阿胶的股价已经从60跌到50、从50再跌到40。现在看来，市场先生对此早有预判。
再讲讲第三种情况，就是股价下跌的，但是基本面问题不大，说一下我的案例，2012年的四季度。因为八项规定的出台、加上塑化剂、产能过剩。整个白酒行业连续下跌。跌了两年一直跌到2014年年初，五个季度吧，我买的泸州老窖从40多块跌到十多块。在跌到17块的时候，当时五粮液的股价也基本上是十七块，我把泸州老窖全部换成五粮液。
回头来看，通过换股这样的动作、我每股多赚了39块。那当时我为什么换呢？有两个原因，一个因为当时泸州老窖从40多跌到十多，我心态已经不太好了，我希望通过换股得到一个更好的心态。第二个我判断五粮液的品牌比泸州老窖更强。
当时除了泸州老窖，我手上也有茅台。那跟泸州老窖不一样，我对我手上的茅台，我是不断的加仓，越跌越加，后来跌到底之后上涨时，我还在加。200块加300块加，一直到500块我还在加，最后加成重仓。通过加仓以及茅台本身的上涨，最后变成了一个特重仓。
四、我现在的持股及逻辑
接下来我讲讲我的持仓和持仓的逻辑，这个有点心虚，期待大家的批评，我的第一大重仓：茅台就不讲了，因为茅台大家已经是讲很多了，我主要是提醒一下自己，不要太固执，茅台毕竟不能涨到天上，茅台基本面也可能会变化。
我讲讲五粮液，五粮液曾经很乱，但是后来五粮液开启了混合所有制改革，我比较看好，混改之后，管理层、骨干员工甚至经销商都有持股，都能够从股价上涨获得利益，大家一起把蛋糕做大。实际上这些人已经赚不少了，当初混合所有制改革是通过增发股票，一股23块。到今天一股变成123。这些参与增发的这些管理层、骨干员工、经销商，每股已经赚了100块了，我判断五粮液的经营还会继续向好。
白云山是我的第四大重仓，我刚才讲了五粮液都是食品饮料，我就讲讲白云山，白云山手上有金戈、王老吉两大产品，现在不算太贵，H股比A股还便宜了大概22%，增长也不错，当然后面会不会变化，我们要一直观察，那我觉得在中国最像可口可乐就是王老吉，所以虽然是我第四大重仓了，我有机会还会再加仓。
接下来再讲讲腾讯。腾讯是全球十大互联网公司，应该可以排到前几位，也是全球的游戏龙头，手里有微信、有10亿的用户，腾讯的管理层我很喜欢，小马哥为人低调稳健，管理层的理念很正确：开放、连接。这个都是非常正确的理念，估值目前不算贵，原来大概50倍的市盈率，现在大概30倍。手里头还有微信支付、现在已经普及到街头小贩，我并不指望它会大涨，但是我对腾讯，不管是他的管理层还是他的业绩。我都认可，有机会我还会再加仓。
我讲讲格力，格力我曾经有过反复，很早的时候，就是我的重仓了，但是后来我卖掉了，因为董大姐说要做手机，我觉得太不靠谱，但是今年年初还是去年年底，我记不太清楚，我又重新接回来，又给他搞成重仓，为什么呢？格力是全球的空调龙头，市占率在全世界超过20%，毛利率很高、净资产收益率都很高，可以说是A股长期价值投资的一个典范。
虽然董大姐有时候不太靠谱，比如说要做手机、比如说收购银隆新能源车。但是董大姐有很明显的优点，她对自己要求很严，对于企业员工要求很严，敢说敢干，不怕得罪人，通过加薪、通过住房也给了公司的员工一些福利。她自己做网红，每年也给公司省下了许多的广告费，我会继续持有格力。
接下来讲讲海康卫视，我持有海康威视已经八年了，说到海康威视，我就想起当初我持有的时候，大概12年还是13年。那个时候大概是800亿的市值，有个所谓的800亿魔咒，我不信这个邪，我觉得海康很好，所以我一直拿着，海康威视给我带来了巨大的收益。那么这两年这个业绩有点下滑。我也减过一点仓，但是我现在已经舍不得再减仓了，我觉得海康作为全球监控的龙头，也是一个长期价值投资的一个典范，毛利率很高、净资产收益率很高，现在海康的监控+大数据+人工智能+人脸识别加无人机，有很多的应用，发展空间还很大，我特别欣赏海康的股权结构，跟民营企业相比，有国资委监督。跟国有企业相比，海康又有私人的股份、同时经营层也持股，总经理胡扬忠持有18000万股、市值50亿。总经理胡扬忠一直没有减持过，而且近一年来，管理层还在不断的增持。对于海康、我们再观察看他的业绩走向。
接下来我讲讲高能环境，高能环境实际上是之前我手上有高能转债，高能转债后来我加了一些仓，然后给它转成股票了，变成我一个重仓。那这个高能环境的老板，实际控制人叫李卫国，这个李卫国手上还有另外一只大牛股：东方雨虹，2018年，李卫国五次增持高能环境，增持的股票高达260万股，目前高能环境的估值不算贵，当然也说不上便宜，这个环境保护前景光明。但是环境保护这些公司呢，现金流一般都会差一点。所以我们也要持续观察。
招商银行，中国平安我就不讲了，这些大家都讨论的很多了，实际上我原来拿的银行不是招商银行，是兴业银行。但是在经历一年多的比较之后，我最终还是给它换成招商银行。
这个以上是我的持股。接下来可能要不断的观察，不断的听取反面的意见，也希望能够听我们群里头各位高手的指教。
这个分享的最后，我把我的一些思考贴出来，请大家指正，这个思考就是投资的深度：投资九段。
五、问答与讨论环节
@简单就好：请教一下，关于海康，传言华为要进入安全领域，对海康卫视是否有冲击。
答：监控主要客户是政府部门，这些人很难侍候，各种场景、各种要求，华为不擅长这种单子，华为擅长的是大规模制造。
简单就好：不过华为具有把不擅长的事情做到极致的能力，比如手机，就是几年内做到老大，另外跟政府打交道，对于华为来讲应该也是游刃有余
答：我这个问题其实也没太想好，也做过一些思考，刚才这样的说法可能不是很准确，我个人认为说这个市场的空间还很大，不光华为、包括其他公司也会进来。我觉得只要认真做、大家都会有机会，我对胡扬忠为首的管理层有信心。
我想表达的是监控的单子很零碎，需要不断地沟通，海康经常干这个、有经验。
陈海涛：初步学习海康后，认为是行业第一，但业绩放缓增长中，可能行业接近天花板，但我未深入。
@多比2009：请问胡老师对于持股的贵与不贵您是怎么判断的呢？
答：贵不贵的事情，我用一个案例来讲，这个案例就是董宝珍。估计董宝珍在三四百就把茅台卖掉了。然后买入了他认为便宜的银行股。但是很遗憾，这么两年过去了，茅台从三四百涨到将近1000，银行股呢，远远跑输茅台。
从这个角度来讲，我觉得不要太自以为是，还是要尊重市场，还是拿董宝珍这个事来讲，银行是便宜，但是银行缺乏核心竞争力，所有的银行都差不多，茅台是有一个核心竞争力的，所以对它的估值要高看一眼。
不同的行业可能有不同的估值，那我觉得要搞清楚一个东西贵还是不贵，需要从行业、从历史、从跟国外的比较来入手。
我觉得大概有几个角度，第一个角度就是绝对的估值，这个要跟无风险收益相比，比如说十年期国债大概3.3%的时候、市盈率30倍，这是一个角度；第二个就是相对的、同个行业来相比；第三个就是从动态的角度；第四个就是跟国际相比。
简单就好：请教胡老师刚才讲到的三个学习，向阅读学习、向高手学习、向市场学习，能不能具体讲讲，阅读有哪些推荐，有哪些值得学习的高手，向市场学习什么？
答：第一个通过阅读学习。昨天群主帮我转的那篇文章里就讲了很多了，书籍、杂志还有跟同行之间的这个探讨，这个都是学习。
那像市场学习主要就是讲的市场是很有效的，就也就是我们今天讲的内容。这个对我来说就是不搞轮动不搞平衡啊，哪些股票涨，说明市场看好，我们是追随市场，而不是自以为是的做一些平衡。
陈海涛：有关避免踩坑是该多总结，草根调研、体验产品服务、了解上下游的评价是必要的。
简单就好：胡老师茅台40%的仓位，有没有担心过万一有个大坑？就像新城这种黑天鹅一样，其实谁也料不到。
答：是的，我该要有这个思想准备，已经有出事1、前董事长被抓2、集团设立营销公司
雾风：胡老师不做轮动和平衡，那么仓位是始终保持满仓吗？买入和持有的策略是否会有区别？
答：我几乎满仓，现在仓位近94%。买入与持有——我不认为有区别（与大多数高手的认知不一样）
雾风：关于买入的安全边际这个怎么看？譬如在茅台上涨中加仓茅台，会不会对茅台进行一个估值，然后要求估值打几折才买入？
答：这是我的短板，我没耐心等打折机会。
2018年10月底，《中国神水》出来后，茅台大调整，我写过一篇文章《茅台倒下》，提示“买买买”，我自己也加仓了，但后来涨到600后，我自认为仓位太重，把这部分仓位给减掉了，回头看、我是自作聪明。
简单就好：胡老师对地产行业怎么看？
答：我持有一点（万科）。从大趋势来看，未来30年，中国居民的财富，房地产占比，要从70%下滑到50%甚至更低。所以，中央严格控制资金流向楼市，我认为房地产企业要面临流动性问题，我倾向于看好现金流管理好的企业、有风险意识的企业。
上图是中国与美国的居民财富对比，中国居民财富中，房产占比达77%，过高了。
王辉：请教胡总，你平均分配仓位后，让重仓股自己跳出来。具体操作：你卖出下跌的股票，加仓上涨的股票。这背后你要考虑些什么东西呢？寻找下跌原因是一个要素，这个可以权衡要不要卖出的问题。那你如何判断买入上涨的股票会不会买在高点上了呢？毕竟我们事前的分析都是有局限性的，很多股票的高位研报，打开来看看逻辑很完美，但之后意料之外的事情发生了，股价大幅下跌。
答：上涨会不会买到顶点，当然有可能，所以还是要找上涨背后的原因：有没有核心竞争力。所以要时时检讨，要听听反面的意见。
我主要是想表达：市场有它聪明的一面，涨有涨的原因，跌有跌的原因，我们不能太自以为是。
王辉：2013年茅台下跌时核心竞争力没变化，还有其它考虑的要素吗？
答：是的，当时茅台的市场占有率反而提升了。虽然当时茅台业绩没增长，但并没有下降。
整理人：赵锦行 大湾汇价投俱乐部