分享人：铁公鸡金融 大湾区价投俱乐部
分享日期：2019年6月26日
开场白
大家好，我是铁公鸡金融，受海涛兄邀请加入到大湾区投资书院。我在这个群里跟大家学到了很多，也看到了很多好票，抄了大家很多作业。今天我就跟大家分享一下谭木匠这个小票。这个票还是有一点点特色的。
谭木匠公司主题分享
公司概况
谭木匠这家公司呢，刚才群里也有很多朋友说过，比如说以前大学追女孩子的时候要送一把谭木匠的梳子，整体来说他的生意还是一个在小而专的领域里面，是一个很好的一个生意，比如说一把梳子的话，其实它的成本并不高，但是一把梳子可以卖到100多，200多，甚至三四百块钱。公司的股权结构上，现在68%的股权集中在管理层、创始人他们家族里边，那么现在公司的执行董事也是创始人和他两个儿子。
目前，这家公司是有1200多家门店。我们以前在那个街上看到很多谭木匠的店，由于中国商圈生意的转型，比如说以前是大家在街上买东西多，慢慢的大家开始形成体验式的购物，往商场转了。所以，谭木匠这几年在店铺的转型上，也是逐渐的把街边的小店铺关掉，然后置换成这种购物中心的店。
好生意
我们刚才说到谭木匠生意是非常好的一个生意，那它大概是一个什么样的生意呢？目前，从线上市占率来看的话，它的市场占有率是33%左右，净利润率是40%左右，线上的客单价180元，每一单大概是180多元。也就是说每一把梳子、每一单算下来，它的净利润是70多块钱左右。我觉得这门生意是跟白酒有得PK的。但是它的消费频率会比白酒差的多，需要考虑低频带来的影响。
而消费者为什么愿意来买谭木匠梳子呢？我曾经在我的同学群里边做过一个调查，大家所说的原因主要就是包装精美、终身保修、不起静电，还有人说非常好用，一把梳子梳了十来年，这个钱早就被梳回来了。
小而专
在中国很多公司里边，我们听到最多的一个词语就是做大做强。我喜欢谭木匠这家公司的一点，恰恰是这家公司从来没有说过他要做大做强，它就只是专注在梳子这个领域，其它的领域都不去做。所以，这是我非常喜欢它的一个原因。
对于“为什么只做梳子”这个问题，曾经有人问过董事长谭传华，他是这么回答的：“我和儿子商量过，不要想去做“大”公司，做一家“好”公司就可以了。这个公司只要在不断地成长，就够了。还是想把梳子做好。做全球的“一把梳子”就够了。不要想去做得太多，就是想把梳子做好。”
新的尝试
今年，谭木匠做了一些新的尝试，比如说它在上海还有最近在合肥做了梳情花园的实体展示。去年和京东合作做了一些京小汪，今年跟迪士尼合作，做了一些这种IP化的产品；我觉得这些方面也是谭木匠在提高消费频次上做的尝试。
如果谭木匠产品能有一些收藏价值，像小孩的玩具比如说“超级飞侠”，我家里的小孩是把超级飞侠所有的玩具都集齐了；那么梳子如果能够推出不同的系列、增加一些IP化的系列、有一些收藏价值的话，或许能带来消费频次的提高，这可能对谭木匠是一个非常好的触发因素，但是到底有没有效果还有待观察。
接班人问题
至于接班人的问题的话，其实大家如果去看2018年的年报，能够看到年报的文风开始跟以前有所不同，整个公司的一个接班是在有序的进行的。从今年的一个营销包括年报里边所披露的文风来看的话，其实大儿子接班已经开始进行了。
通胀之殇
谭木匠的实体店大部分都是加盟店，那么为什么加盟店愿意来加盟谭木匠呢？谭木匠在全国是有1200多家实体店，如果我们把它的金额平均下来的话，大概一家店的话是平均销售金额是20万；如果做划分的话，一线城市还有准一线城市的金额可能会高一点，大概是在30到35万之间，二线城市和三四线城市可能会偏弱一点。按照公司的说法，加盟店它的毛利率57%左右；这样我们就大致可以算出，在一线城市和准一线城市，大概是一家店一年的毛利大概是十七八万到二十万。所以，这些店里也有一个隐忧或隐患，就是说它的销售金额如果不能够扩张的话，那么慢慢的租金成本的上涨还有人工成本的上涨，会慢慢让大家去加盟谭木匠店的热情就会消退。
营收增长停滞的隐忧
前边说到了谭木匠很多定性的东西，接下来我们来看下谭木匠的定量的分析。我这里筛选了一个表，它最近5年的净资产收益率其实是逐年在下降的，下降的主要原因是它的销售净利率在下降，也就是说我前面所说的，它的销售最近几年其实是没怎么增长，而成本却在上升，这样就会慢慢吞噬掉整个公司的利润。此外，我们能看出它的毛利率也是在下降的。
收租利器
这家公司有一个好的地方是它的分红比例高，赚取的利润愿意很大比例拿出来分红。在2014年到2016年这三年，它的分红率大概是在60%左右；到了2017年和2018年由于它有一个特别股息，所以它的分红实际上是超过它的净利润的。刚才反复强调，这家公司的隐忧就是营收到底能不能增长，从2013年到现在，公司的营收增长幅度是非常有限的；如果谭木匠2019年能够恢复增长的话，我认为这家公司还是一个非常不错的公司，我们能够赚它的股息和增长。
我对它增长的预期也不高，也就5%左右。它的股息率大概是有十个点出头，但是我们如果去掉它的特别分红的话，其实就六个点。所以，我对这家公司的期望值并不高，就是五个点的增长再加上六七个点的增长，对我来说就满足了。2019年它新开了很多新店，特别是有一些流量的店，比如说像广州的小蛮腰店、广州的白云机场店、上海的虹桥店，这些店开出来了之后，其实他的成本是不小的，但是如果不能引起他的流量的扩张或者销售的增长，那么我可能就要考虑是否是要卖掉这家公司了。
结束语
判断这家公司的关键点，就是它未来能不能实现有效的增长，要求也不高，就是5%左右。
这是我对这家公司整体的一个看法，谢谢大家。这是一个非常简单的公司。
问答和讨论环节
陈佳：感谢@铁公鸡金融 精彩分享，对谭木匠没有覆盖，听完后有两个问题想请教。
1.加盟店毛利率57%左右，公司的净利率还有36%，真的是高利润率，主要还是送礼需求比较多？从使用属性来讲应该难以有这么高的利润率？
2.这么高的利润，护城河是什么，用什么挡住其它竞争者的攻击？
李佳亮：我觉得护城河和跟他的市场占有率这方面是没有问题的，因为天猫跟京东出来也已经有十来年了，它在线上的客单价180多块钱，相对于其它二三线品牌价格是比较高的，但是这么多年以来它的市占率依然维持在30%多。这其实是已经证明了它整个产品还是很有竞争力的；其它厂家的话也不一定像它这么专注，一提到木梳的品牌，大家能够想到的就是谭木匠，这是毫无疑问的。
李佳亮：谭木匠这家公司，从定性上来讲，管理层的人品，比如说它的分红率一直是很高的，类似这样的公司的话，它有钱也没什么用，就应该去分红，这一点也是符合逻辑的；它的生意护城河，我觉得也没什么问题。它的资产负债表上面资产就是一点厂房、一点存货、一点投资性的物业，其它绝大部分是现金，资产负债表非常干净，没什么问题。
李佳亮：那么那个唯一有问题就是。从2014年开始到现在它的增长特别是营收增长是有限的，未来要去重点判断这个东西，要重点去跟进。
李佳亮：刚才也提到了，它的每一家加盟店的销售额是有限的，而且产品本身的消费频次是比较低的。那么如果它营收一直不能提高的话，事实上是店租和人工成本的上升会逐渐吞噬掉它的利润。如果说厂家不让利的话，这些加盟店的动力就会不足，会慢慢关掉，这样它也可能会通过线上补贴线下一些利润才能够维持。
李佳亮：整体来说，这家公司做一个防守的标的、做类债券的标的就拿来收租，是不错的；但是收益其实也不会很高，比如说给三到五个点的增长，再加六七个点的股息（如果没有特别股息的话），大概整体的收益就是十来个点。
李佳亮：这家公司其实也是有点股息率定价，因为最近连续两年它都发特别股息，算起来有十个点出头；但是什么时候特别股息不发，这个不知道；从账面上的现金来说，其实再发个两三年问题也不大，但是管理层会不会发不知道。如果2019年、2020年营收能增长起来，那么特别股息即使不发也没问题，但如果增长不在的话，我可能就准备撤了。大概是这样的一个看法了。
JON：护城河不宽，淘宝天猫论款式价格都有一大把竞争对手。
持有封基：护城河要有区隔，有很强的识别度。比如茅台，再譬如瑞士的手表，虽然从计时这个角度说，几十万一块的瑞士表的功能和几十元的石英表一样，但里面的精细机械和品牌就是让人认可。木梳只是梳头，不能维持谭木匠的高价，还要给用户推一个什么概念。
Vincent...郑羽：@铁公鸡金融 这个行业的市场空间以及竞争格局如何？
陈海涛周游世界：我也听完了，主要是梳子的需求怎么样？这个小众的市场好像也没什么竞争对手，除了功能以外，有哪些其他作用？
荔枝酱：刚听完您的分享，谢谢，有个问题想问你， 19年公司的增长点在哪？梳子本身不适合作为送礼，只能用于自用，而且一把梳子可以用特别多年，那么这家公司的复购率怎么样？还有有提价的空间吗？
刘杰：@荔枝酱 首先梳子的样式、功能还是有区别的。其次喜欢用梳子的人会觉得谭木匠是一个极端好货，就好像带一个2000的手表的人欣赏劳力士一样。然后，梳子虽然很难坏，但也会过时或旧了，就好像喜欢手表的人会买要几块虽然大多数都不带了。
荔枝酱：塑料的梳子我自己的感受是一把可以用好多年，而且这一把才2块钱而已，那么谭木匠定位这么高的话，销量如何？
正合奇胜天舒：中产阶级，对总价不高的小东西不敏感。随便吃顿饭几百块钱，谁在乎一把梳子钱呢？愿意花钱“消费升级”把日用品，日常消费品都换成好东西。
马元飞：主要是没什么成长了。
马元飞：其实能做到第一还是不错的，至少我不知道第二名是什么。
整理人：添兜爸 大湾区价投俱乐部