$美国生科ETF-SPDR(XBI)$ 昨天在美债利率高位徘徊的情况下，XBI突破100美元，来做个复盘和展望。
简单点，利率对于生科、小盘股＆不赚钱的科技企业有两（三）重含义。按照重要程度排序，分别是利率影响企业【融资】-【估值】-【营收】。
①融资
因为这类企业都面临烧钱的现金流问题，所以融资环境就是生命线。但严格来说，直接反映出这类企业融资成本的并不是美债利率，而是垃圾债收益率$美国高收益债ETF-iShares(HYG)$ ，本质是美债收益率+风险溢价。
我们观察到自12月美债收益率触底以来，高收益债利率并没有跟随美债收益率反弹，而是在低位震荡，其走势在2月中旬前跟XBI呈现出高相关性。与此同时，美国1、2月企业债发行非常顺利，1760、1530亿的规模分别创出同期的历史高点。
所以近期美债收益率的反弹还没有影响到这类企业的融资环境。
②估值
如图（1）所示，23年在不确定的加息环境下，资金抱团mega8，其估值由22倍上涨至28倍。宽松的财政环境而借用小盘股的估值，目前仅从12倍上涨至14倍。如果以大盘股的估值水平，在当前利率水平下，小盘股在估值上仍存在上涨空间。
近期高盛kamakshya等卖方纷纷发文科技估值高，看好小盘股的补涨，虽然最近的宏观数据对这类板块非常不利，但对于很多错过科技牛市的场外资金来说，已经顾虑不了太多了。
③营收（消费）
如图（2）所示，美国抵押贷款利率随美债收益率有反弹，最新数据30年期抵押贷款利率已经回升至7%的上方。从美银公布的汽车贷款状况来看，对于消费者的收紧也在继续。所以，美债收益率回升对于消费还在发挥着作用，这也是罗素强度小于XBI的原因。
【总结＆展望】
在软着陆＆fomo的氛围下，市场对于小盘/成长企业的乐观情绪正由债市弥漫至股市。
宽松的金融状况和AI科技的高估值，促使市场对于估值＆利率关系的敏感程度降低。“牛市情绪”主导下，资金寻求估值补涨行情，XBI＞RTY＞KRE，分子端受到的影响越小，表现越好。
但宏观数据向左的背景下，本质上还是一种抢跑行为（说到底也是估值扩张），持续性的行情还是要看宏观数据的脸色，目前风险溢价在低位，如果通胀继续反弹，美债-垃圾债利差还是会走阔。
今年美联储的降息路径有很大的不确定性，所以仍旧判断今年的超额收益在分子端，而不在分母端。
