有朋友计划长线持有天赐材料（002709），希望我做一下估值。事实上我在这个领域属于空白，但已经吹出的牛逼还是得实现，刚好也是磨炼一下研究能力。所以有了这一个系列，如何从一窍不通开始研究一家公司。
为了不被固有框架束缚，而且时间有限，我先定了两条原则：
1、只研究最核心的问题
2、只通过公开信息整理
3、做完自己的研究再去看券商的研究，不要提前抄作业
我对这个行业一无所知，还是先要获得一些行业认知，于是我决定先去官网看看，然后再浏览财报里面的“管理层讨论与分析”章节，看看公司在做什么业务。
天赐材料的官网显示（网页链接），公司2000年6月成立，2014年1月上市中小板，代码002709。公司经营领域是精细化工研发和生产，目前主要业务分两大板块，一个是锂电池材料，另一个是日化和特种化学材料。
2021年的财报中显示，锂电池材料业务包括锂离子电池电解液、正极材料磷酸铁锂，声称都是锂电池的关键原材料，此外还能生产电解液、正极材料的原料，包括括六氟磷酸锂、新型电解质、添加剂、磷酸铁和锂辉石精矿等。
日化材料和特种化学材料业务包括表面活性剂、硅油、水溶性聚合物、阳离子调理剂、有机硅及橡胶助剂材料等，声称这些东西应用于日常的洗发水、护发素、沐浴露、洗手液、消毒杀菌产品、护肤品；以及工业领域，比如造纸、建筑、农药、油田、有机硅制品、橡塑和印染等领域。
上面每个字我都认识，但加起来就是一头雾水，姑且笼统地认为这是个化工生产公司，主营业务两个，一个是锂电池原料，另一个是其他在工业或生活应用的化工原料。财报中看不懂的研发内容先跳过，后面有了更深入的认知再看。然后对照一下营业收入，心里就大概有个谱：2021年锂电池原料业务营收97亿元，占比从2020年的64%上升到88%；2021年日用及特种化工业务营收11亿元，占比从2020年的29%下降至10%，其他业务体量很小先忽略。
从这里可以得到几个简单的结论：（1）锂电池材料业务是当之无愧的主营业务，增长也很快；（2）日化和特种化工材料业务在收缩，但暂时不知道是因为市场不好还是因为这业务打算逐渐砍掉；（3）材料主要供应给境内下游公司，估计就是耳熟能详的宁德时代、比亚迪等
然后我翻了一下过去几年的财报，发现5年的营收（2017-2021），锂电池材料为：13亿、13亿、17亿、26亿、97亿；日化和特种化工为：6亿、7亿、8亿、12亿、11亿。这样看来化工业务也不是不想做了，只是锂电池材料业务太好，显得日化和特种化工业务比较边缘。那么后续的研究还是主力在锂电池材料上，日化和特种化工不会花太多时间，可能会给一个缓慢的增长或者零增长，先按下不表。
先总体了解一下电池产品的情况：
首先还是百度了一下锂电池，先有个概念。百度百科说，锂电池由正极、负极、隔膜、电解液、外壳组成。这显然是太粗糙了一点，于是我到知乎上面看了一下，找到了更适合外行人士了解的材料（按有用程度排序）。
——锂电池工作原理动画，网页链接
——三元锂电池工作原理，网页链接
——锂电池原理【基础】，网页链接
——锂电池原理【电解质】，网页链接
这里补充一下高中物理化学知识：
正极，是指电势比较高的一端；负极，是指电势比较低的一端。所谓电势，可以笼统类比为一个山坡，高度表示正电荷的高低程度，正极就是比较高的地方，负极就是比较低的地方，没有阻拦的情况下，电流会从正极流向负极，直到正负两极的电势相等。
阳极，指发生氧化反应的一端，氧化反应一般会释放能量，在电池中的氧化反应就是释放出电子；阴极，指发生还原反应的一端，还原反应一般会吸收能量，在电池中还原反应会吸收电子。
所以，正负极是一个物理概念，指电势的高低；阴阳极是化学概念，指氧化还原反应的发生地方。
对于只能放电不能充电的普通电池来说，基本的放电原理是利用活跃金属的氧化反应，因此活跃金属的一端属于化学上的阳极，同时由释放电子，值得注意的是电子带的是负电荷，流动的方向与电流相反，因此这一端同时为物理上的负极；同理，化学上的阴极，就是物理上的正极，一般用不活跃的金属或者石墨充当材料。
对于可以充电的电池来说，在充电和放电的过程中，氧化还原反应是可逆的，即在同一端，充电时会发生还原反应，放电时发生氧化反应。为了避免混淆，人们以放电时候的状态作为基准，电池放电时，电势高的为正极，发生氧化反应的为阳极。
因此，对于不能充电的普通电池来说，一般以活跃金属作为阳极（负极）；对于充电的离子电池来说，一般以承载活跃金属离子的一端作为阳极（负极），而这一端通常是不活跃的石墨；两者是相反的。
笼统概括锂离子电池的原理，正极、负极、隔膜都是泡在电解液中的，先充电将电子通过电路搬到石墨一端，吸引着锂离子穿过隔膜，跑到石墨中；这是一种不稳定的状态，但因为电子无法通过隔膜，因此断开电路之后，带负电荷的电子将带正电荷的锂离子困在了石墨中；接通电路之后，原本不稳定的状态发生变化，锂离子穿过隔膜跑回原来的金属氧化物中，电子被锂离子吸引，但只能沿着电路跑到正极，形成了电流。
因此电池的好坏，跟正极能有多少锂离子、隔膜是不是能完全隔绝电子而方便锂离子通过、电解质导电性能好不好以及是否方便锂离子运动有很大的关系。
从财报上看，天赐材料生产的正极材料为磷酸铁锂，生产的电解质为六氟磷酸锂。
很显然接下来就要进入比较专业的领域，百度是肯定不够的了，于是我到idata（网页链接）上搜了一下论文，首先是关于主流正极材料研究和报道：
——纯电动车用锂离子电池发展现状与研究进展，安富强等，2019，网页链接
——锂离子电池的明星材料磷酸铁锂: 基本性能、优化改性及未来展望，田柳文等，2019，网页链接
——磷酸铁锂和三元锂电池外部过热条件下的热失控特性，朱鸿章等，2022，网页链接
——动力电池变局：磷酸铁锂凭什么扳回一局，第一财经，2021，网页链接
——温度对18650三元锂电池放电容量的影响，王鹏等，2018，网页链接
——三元锂电池放电容量影响因素的试验分析，陈元丽等，2020，网页链接
——磷酸铁锂电池低温性能及放电容量预测研究，张伟，2019，网页链接
——南极超低温环境下磷酸铁锂电池性能研究，马瑞骏，2018，网页链接
——电动汽车磷酸铁锂电池低温特性研究，聂开俊，2018，网页链接
目前在电动车上装机的锂电池，主流的正极材料是三元锂（镍钴锰酸锂）和磷酸铁锂。两者的优劣也十分明显，相比而言：
（1）三元锂电池能量密度更高，能量密度的意思就是单位体积能储存的能量，所以三元锂电池车的续航能力普遍比磷酸铁锂电池车要好；
（2）低温性能方面，三元锂比磷酸铁锂更好，在-20摄氏度工作环境下，三元锂电池放电容量维持在75%以上，磷酸铁锂电池只有50%-65%；
（3）热稳定性方面，磷酸铁锂电池比三元锂电池要安全得多，三元锂电池在超过135摄氏度就会有自燃现象；
（4）充电方面循环方面，磷酸铁锂电池比三元锂电池更多，实验室环境下两者循环寿命为3500-4000次和2500-3000次；商用电池循环寿命则一般为2500次和1000次；
（5）成本方面，磷酸铁锂电池更有优势，因为三元锂电池中的钴元素比较贵；
可见磷酸铁锂电池目前是市场上锂电池技术路线的主流之一，在应用上由于成本低和循环寿命高、安全性更好等优势，目前在公共交通工具上应用更广泛。在技术路线没有切换的情况下，磷酸铁锂的市场还是非常可观的。那么接下来的问题就是，技术路线切换的可能性有多大？我又去idata上看了一下研究前沿：
——锂离子动力电池发展现状及趋势分析，李磊等，2020，网页链接
——新能源汽车动力电池产业发展特点与趋势分析，左培文等，2022，网页链接
——基于专利视角的我国新能源汽车电池技术发展研究，魏致远，2022，网页链接
三元锂电池有两个发展趋势。第一是高镍材料，业内一般把三元锂材料按照里面的元素比例命名，比如NCM523就是指镍钴锰含量比例为5：2：3，高镍材料就是提高三元材料中的镍含量，从而提高能量密度，目前NCM811是市场前沿，宁德时代已经实现量产。第二是富锂锰基正极材料，性能更好，但结构复杂，专家认为在2025年左右才会实现产业化。
磷酸铁锂电池的优势是成本低、安全、循环寿命长，目前主打的市场是公共交通领域，另外在5G基站、船舶上也有应用。磷酸铁锂没看到有什么新的材料前沿，反倒是磷酸锂铁电池在封装技术上有不同的突破，目前技术前沿是比亚迪的刀片电池、宁德时代的麒麟电池、广汽埃安的弹匣电池，但需要注意的是，天赐材料是生产磷酸铁锂材料，跟电池封装并没有关系。
由此可以得出一个结论：磷酸铁锂技术突破前景比三元锂材料要低，技术比拼在于生产工艺导致的纯度和成本。于是我又去看了一下生产流程，磷酸铁锂的制备方法有固相合成法、溶胶凝胶法、喷雾干燥法、水热法等，其中固相合成法和喷雾干燥法是比较适合产业化的方法。磷酸铁锂龙头德方纳米采用的是白热蒸发液相法生产纳米磷酸铁锂。
——锂离子电池正极材料LiFePO4制备技术研究进展，常龙娇，2021，网页链接
——拆解动力电池产业链，正极材料机会大梳理（上），网页链接
——2022年中国磷酸铁锂市场供需现状及竞争格局分析 ，前瞻产业研究院，网页链接
正当我还要继续深挖的时候，我发现天赐材料在这个领域并没有排上号，于是我去财报上翻了一下，2021年财报中说计划投资2.5万吨年产的项目，2022年7月13日的投资者关系记录表中披露，该项目还没有实现投产。另外财报中也没有记录磷酸铁锂出货了多少，敢情才只是刚刚开始布局。而且2.5万吨的年产能，相比于德方纳米年产能就接近120万吨，2021年在建年产能18万吨，天赐材料的产能就是小巫见大巫。
反观磷酸铁锂的原材料磷酸铁，2022年上半年中国产量为24万吨，天赐材料2021年年报显示，当前磷酸铁产能为3万吨一年，在建磷酸铁项目年产30万吨，也是市场上排的上号的企业。然而目前市场上的报道却认为磷酸铁在建产能500万吨，可能会供过于求。
——500万吨产能在路上 磷酸铁锂过剩“灰犀牛”还远吗，证券时报，网页链接
——新旧玩家争相扩产，磷酸铁锂过剩隐忧何解？第一财经，网页链接
——GGII：2021年中国磷酸铁锂正极材料出货47万吨，同比增长277%，网页链接
于是我找了一些数据做了比较，
2021年富临精工（300432）9月16日在投资者互动平台表示，1Gwh电池需要磷酸铁锂正极材料2200-2500吨左右。每吨磷酸铁锂大约需要0.25吨碳酸锂。材料消耗量各家差距不大。
2022年国轩高科（002074）回应投资者问题时表示，以每辆车配套50KWh电量为例，1GWh电池可配套2万辆电动车。比亚迪秦EV的电池为53.56kWh，小鹏P7的电池为81kWh，蔚来ES6为84kWh，特斯拉Model Y为55KWh，按50KWh电量一辆电动车只少不多，后续的电动车电池电量也不可能比老式的更低，按平均70kWh，或许是更合理的。
2021年全球汽车保有量15亿辆。2021年全球电动车销售量接近700万辆。2022年上半年中国汽车保有量3.12亿辆，其中新能源车810万辆；2020年上半年新增登记新能源车221万辆；大概就是零头的水平。假设电动车能替代一半，按后续市场总量为全球7亿辆、中国后续市场总量为1.5亿辆估算，全球电动车电池装机电量为490亿KWh，折合49000GWH；中国市场为10500GWH。
如果按年增量估算，过去新能源车基数小，基本都在100%以上，2021年新能源车就销售增长109%。假设整个替代率会在碳中和2050年左右实现，按30年估算，新能源车销售为全球平均每年2300-2400万辆，中国平均每年500万辆。
相应地按总量估算，假设磷酸铁锂电池最终打败三元锂电池，全球磷酸铁锂需求为12250万吨，中国需求为2630万吨。按增量估算的电动车电池装机电量为每年1600-1700GWH，中国为每年350GWH，对应的磷酸铁锂需求为全球每年400万吨，中国每年80-90万吨。用磷酸铁锂如果采用磷酸铁生产在化学反应上大概是1：1，磷酸铁摩尔质量为151g/mol，磷酸铁锂摩尔质量为158g/mol，因为锂元素的摩尔质量很小，也可以笼统认为磷酸铁的需求与磷酸铁锂的需求差不多。
企业扩张计划的每年500万吨显然是供过于求了，如果按照投产时间拉长为5-10年，每年新增产能为50-100万吨，即使新能源车的替代率达到100%，也会在几年内超出了市场的承载能力。而且磷酸铁锂电池目前与三元锂电池的市场份额接近五五开，磷酸铁锂电池能否成为压倒性的主流，在后续是否有其他新的电极出现，存在非常大的未知数。
接下来是电解液业务。
2021年财报显示，天赐材料交付电解液14.4万吨，增长97%；在建项目中有3个电解液项目，设计年产为50万吨。从官网上来看，不管是三元锂电池的电解液还是磷酸铁锂电池的电解液都能生产。
锂电池电解液的成份为溶质、溶剂、添加剂等物质。从电解液质量来看：溶剂占比80-85%，锂盐也就是溶质占比10-12%，添加剂占比3-5%。按照成本来看：溶剂30%左右（广发证券认为是10.9%，下同），溶质锂盐占比40-50%（57.4%），添加剂10-30%（25.7%），（其他5.9%）。
溶质一般为锂盐，常规的无机阴离子导电盐主要有： LiClO4、LiAsF6、LiBF4、LiPF6，最后一种六氟磷酸锂就是天赐材料的主打产品，这种无机盐商业应用最好，导电率高，但热稳定性不太好，80摄氏度就会发生分解；新型锂盐LiFSI双氟磺酰亚胺锂可解决六氟短板，具备导电率高、水敏感度低、热稳定性好等优势，尽管LiFSI对铝箔产生腐蚀较高，但通过添加剂可以解决，因此被市场看好。2021年，天赐材料投资了年产量2万吨的双氟磺酰亚胺锂。
溶剂一般为有机溶剂，主要分为环状碳酸酯类有机溶剂、链状碳酸酯类有机溶剂、醚类有机溶剂和羧酸类有机溶剂。溶剂的龙头为石大胜华，天赐材料没说有这方面的生产。
添加剂一般有成膜添加剂、导电添加剂、阻燃添加剂、过充保护添加剂、控制电解液中H2O和HF含量的添加剂、改善低温性能的添加剂、多功能添加剂等，天赐材料年报显示，在此方面有一定的专利技术。
2021年7月30日，天赐材料回答投资者问中，表示1GWh三元电池对应电解液使用量约700-900吨。仍按照上述全球和中国的电池装机量（4900GWh、1050GWh）需求估算，电解液的需求总量为全球441万吨，中国95万吨；按照30年达到市场容量极限，则全球每年需求量15万吨，中国3万吨。
从中商情报网等报告来看，2020年中国电解液出货量51万吨，占全球83%；其中用于动力电池的占62%，约31万吨。光从动力电池领域来看，电解液的需求量可能很快会达到顶峰，价格也会随之下滑。
——锂电池电解液行业资料收集，吉普赛007，网页链接
——2022年中国锂电池电解液出货量及竞争格局预测分析，中商情报网，网页链接
——2021年中国锂离子电池电解液出货量达50.7万吨 全球占比逾8成，网页链接
有了基础的了解，就可以尝试对公司进行估值梳理：
首先天赐材料的核心业务是电解液，第二业务是磷酸铁锂、磷酸铁等锂电池正极材料，第三业务是日化和特种化工制品。分析公司价值无外乎回答公司在未来能赚到多少钱，而这个问题又可以拆分为：
在可预见的持有期内，
1、公司的核心业务会不会遭受毁灭性的打击？
2、公司核心业务的市场天花板在哪里？
3、公司在整个蛋糕中能分到多少？
先看第一个问题，天赐材料的核心业务会不会遭到毁灭性打击？
从目前的市场格局来看，锂电池是目前动力电池市场的主流，正在研发的科技有钠离子电池、氢燃料电池等。其中钠离子电池理论上比锂离子电池成本更低、更安全，缺点则是能量密度比较低；技术难点在于寻找到合适的正极材料，目前的技术路线为层状过渡金属氧化物、聚阴离子化合物、普鲁士蓝类三种，其中普鲁士蓝类材料呼声比较高，但制备比较困难。宁德时代表示，已启动钠离子电池布局，2023年将形成基本产业链。钠离子电池的电解液中的溶质为六氟磷酸钠，天赐材料表示两者可以共用产品线，因此钠离子电池的应用对于天赐材料而言并不会产生毁灭性打击，但六氟磷酸钠的制备目前的方法并不需要用到磷酸铁，而是使用五氯化磷，对于第二业务的打击会非常大。
氢燃料电池则是与离子电池完全不同的技术路线，技术难点在于制氢技术和在新能源车上的储氢技术。氢能源车技术目前是日本领先全球，后面是美国和欧盟，中国在这一领域发展比较滞后，中国的氢能源车在商业客车的应用上比较多，但关键技术和材料比如电堆核心部件、质子交换膜及储氢瓶部件等上面还比较薄弱。如果最后氢能源车成为主流，对于天赐材料的核心业务当然是毁灭式的，而且即使最终没有作为离子电池的完全替代方案，也会在一定程度上蚕食离子电池的市场份额。
作为世界大国，中国政府当然会在两个技术路线上都下注，对于氢燃料电池和离子电池之争，在前沿科技上本人当然也不可能看出哪个成功的概率会更大，不过离子电池除了在电动车中使用，在大型储能设备、移动设备上面的市场应该是比较难被氢燃料电池替代的。在未来的3-5年内，押注离子电池这一技术路线不会被抛弃，胜算应该是比较大的。
——高性能低成本钠离子电池电极材料研究进展，黄洋洋等，2021
——普鲁士蓝类化合物作为钠离子电池正极材料的研究进展，魏程等，2021
——钠离子电池正极材料氟磷酸钒钠研究进展，孙畅等，2022
——氢燃料电池车储氢技术及其发展现状，崔明月，2022
——中国氢燃料电池汽车产业链分析研究，樊春艳，2021
——氢燃料电池关键材料发展现状及研究进展，宋显珠，2020
——氢燃料电池技术发展现状及未来展望，刘应都，2021
既然暂时不用担心整个行业团灭，第二个问题就是行业的天花板在哪儿？
之前关于新能源车的市场资料收集中，可以做一些粗浅的估算。
（1）目前全球汽车保有量为15亿，其中中国为3.12亿；假设2050年（约30年后）的时候碳中和，电池车能实现50%的替代，按照每辆车装机容量为70KWH估算，那么全球电动车需求的装机容量为52500GWH，其中中国约为10500GWH；
（2）按照锂动力电池每1GWH需要2500吨磷酸铁锂、900吨电解液估算，到2050年全球市场对磷酸铁锂的需求为6500万吨（磷酸铁的需求与此接近，假设三元锂电池和磷酸铁锂电池仍五五开）、对电解液的需求为4725万吨；
（3）假设在高速增长的前5年，之后再增速下滑，同时考虑当前宏观经济环境不佳，假设未来五年需求量能实现总体需求的20%，那么为未来5年，全球市场对磷酸铁锂的需求量为1300万吨左右（年均260万吨左右），对电解液的需求约为950万吨左右（年均190万吨左右）；
（4）目前各企业报告的扩充产能之和达到500万吨，即使前期需求增长较快也已经面临供过于求的困境，未来磷酸铁锂的价格可能还会继续承压，目前磷酸铁锂的市场价格为每吨15万元，基本相当于2021年的3倍，预计磷酸铁锂的价格在未来几年会有所下降，假设未来5年的平均价格为每吨10万元，则未来5年全球市场规模为13000亿元；
（5）目前磷酸铁每吨2.3-2.5万元，未来磷酸铁锂产能增加，预计对磷酸铁的需求量会增大，但磷酸铁锂近年有一定的供过于求风险，也会反馈到磷酸铁的价格上面，先按未来5年平均价格为每吨2.5万元，则未来5年全球市场规模为3200亿元左右；
（6）目前电解液市场价格为每吨7万元，电解液市场的竞争暂时没有那么白热化，天赐材料在原材料上实现了很大比例的自供应，整体竞争力还是比较强的，而且目前电解液相比高点已经降了一轮价格，先假设未来5年价格维持不变，则未来5年的全球市场规模为6600亿元左右；
（7）根据CNESA的预测，随着电力市场逐渐完善，储能供应链配套、商业模式日臻成熟，理想场景下预计未来5年我国新型储能新增装机将超过73GW，到2026年累计装机规模达到79.5GW，约为2021年的14倍。这一数值相对动力电池而言基本就是毛毛雨，因此在估算营收的时候忽略。
——磷酸铁锂价格走势图，网页链接
——电解液到了比拼成本竞争力的时候，网页链接
——下一个宁德时代？天赐材料，全球电解液龙头，市占率高达30%，网页链接
——2021年中国储能电池行业市场现状，梯次利用有望成为行业发展趋势，网页链接
最后是天赐材料在市场上能分到多少份额，目前天赐材料的电解液市占率为33%左右，预期后续市占率会在30%-40%之间，中国电解液产能又占据全球超过80%，按此估算，天赐材料在未来5年全球电解液的需求中，能够占据的市场份额预计能达到2000-2500亿元左右，平均每年400-500亿元；磷酸铁方面，加上目前天赐材料在建的33万吨，5年内天赐材料磷酸铁产能估计能达到33万吨左右，按照2.5万元每吨估算，在第五年营收为80亿元；磷酸铁锂面临短期内供过于求的风险，假设目前计划的2.5万产能满产后不再有新的投资，则每年营收约25亿元；日化业务占公司总体收入比例较低，按照过去几年的增速估算。
天赐材料2022年上半年业绩预告为净利润28-30亿元，反推全年营收怎么也得超过300亿，日化业务规模就这么多，磷酸铁和磷酸铁锂产能就这么多，那估计是电解液业务翻了一倍有多。按20倍市盈率，2026年天赐材料估值为2100亿元左右，每股价格约110元附近。
这里的假设主要为：
（1）未来5年动力电池仍以锂电池为主，锂电池技术主流仍然为三元锂和磷酸铁锂；
（2）2050年电动车对燃油车的替代率达到50%，全球电动车保有量达到7.5亿辆；
（3）未来5年新能源车的增长仍然迅猛，可达到整体替代率的25%，即5年后全球电动车保有量达到1.8亿辆，年均销售3600万辆（中国年均销售750万辆）；
（4）天赐材料在电解液市场仍能保持30%市场占有率，产能没有断层；
（5）天赐材料在磷酸铁锂、磷酸铁项目上没有再新增投资；
（6）电解液、磷酸铁锂、磷酸铁价格符合假设预期，考虑短期内可能出现供过于求的情况，2023年起净利率下调至15%；
可见天赐材料所面临的最大风险有四个：
其一是动力电池技术路线的变化，目前来看只要还是离子电池的天下，电解液总会有市场；
其二是新型电解液材料的替代作用，毕竟六氟磷酸锂热稳定不好是一个致命的短板，安全性问题会直接影响到新能源车对燃油车的替代率；
其三是周期性问题，技术路线没有太大变化的情况下，天赐材料所面临的电解液市场规模并不需要担心，风险反而是集中在当市场规模大了，差异性不足的产品会因为原材料价格波动而呈现出周期性，面对下游企业的议价能力是有限的，当上游的锂矿、磷矿材料价格上涨，就会压缩企业利润；
其四是因为产品差异化过小，当大家都在扩大产能的时候就很容易发生价格战；目前电解液的市场已经在快速扩展能，龙头的几家企业天赐材料（当前产能15万吨，在建产能115万吨）、新宙邦（当前产能13万吨，在建产能25万吨）、国泰华荣（当前产能11万吨，在建产能80万吨）、珠海赛纬（当前产能2.5万吨，在建产能20万吨）、东莞杉杉（当前产能6万吨）。
——锂电正极材料行业深度报告：富锂锰基氧化物，层状结构正极寻梦，中信建投证券，网页链接
——天赐材料：磷酸铁——被忽视的第二增长极，天风证券研究所，网页链接
——磷酸铁锂行业研究：磷酸铁锂，谁主沉浮？长江证券，网页链接
——天赐材料研究报告：一体化构筑成本壁垒，新型锂盐带来成长性，民生证券，网页链接
——2020年中国锂盐行业现状分析，新型锂盐是未来发展的重要方向，网页链接
——电解液龙头天赐材料，网页链接