【保险行业数据跟踪】
（转自调研纪要）保险行业调研更新
困境反转逻辑：先弹性，再低估，再基本面。目前保险股反弹已经部分反映了困境反转因素。从市场角度看，部分高弹性纯寿险股领先市场大幅上涨反映了弹性逻辑；之后中国平安等公司AH联动上涨反映了低估因素，同时资产负债表修复预期确立，目前正处于这个阶段，从PB角度看预计仍有较大的估值修复空间；预计2023年下半年在居民消费信心修复、疫情传播稳定之后，保险销售将进入稳定的正增长预期，基本面成为决定股价表现的重要因素。
困境反转估值：先看PB，再看PEV。在困境反转阶段，主要考虑弹性+估值+资产价格修复逻辑，净资产是主要的估值参考基准。在目前阶段，销售数据虽然有所改善，但仍存在反复和分化，预期不稳定。我们认为，在不考虑新业务的情况下，存量业务和资产负债表普遍可以支持保险股10-15%ROE水平，合理估值区间为1-1.5倍PB。但站在未来三年看，销售数据可能先实现需求修复，再实现供给修复；需求端修复可能先量后价；供给端修复可能先质后量。行业有望步入健康发展周期，预计中长期增速快于M2和名义GDP，一旦量价齐升的局面出现，届时有望回归PEV估值体系。从ROEV水平看，主要上市的保险公司在10-15%区间，我们认为保险股估值应该至少值1倍PEV。
【险企经营情况跟踪】中长期板块复苏趋势确定，不必纠结短期保费增速扰动的白噪音：
1）需求端定价利率下调短期或对销售有冲击，但长期居民风险偏好下沉趋势下保险稳健性优势凸显，需求仍旺盛，预期销售端短暂调整后将迎来复苏；
2）供给端随着增员力度加大、增员难度降低，代理人规模将企稳回升，直接利好新单销售；而负债成本的优化、偿二代二期工程推进、银保等多元渠道建设以及保险保障基金管理办法修订下供给侧改革在途，行业格局将明显优化；
3）投资端政治局会议释放积极信号，后续稳增长政策可能陆续出台，权益市场和利率有望企稳回升。
【经营数据（截至0727）】
1、当月期缴:平安250%＞太保180%＞新华162%＞太平60%＞国寿56%。
2、累计期缴增速：太保48%＞平安46%＞新华+31%＞太平24%＞国寿17%。
3、人力及环比上周（截至0720）：国寿67万（+1.4%）＞平安36.5万（0.6%）＞太平32.1万（1.4%）＞太保21.7万（+0.5%）＞新华16.1万（0%）。
4、累计价值预估：个险，太保51~53%＞平安37~39%＞新华28~30%＞国寿14~16%；若考虑银保，预计太保56%（公开披露39%左右）＞平安40%＞新华33%＞国寿16%。
【经营动态】
1、国寿：切换后或继续主推3.0%中期年金，储备3.0%的增额寿，预留两款重疾产品组合，8月计划上市新人专属重疾提升新人收入和留存，产品策略整体稳定；三季度稳队伍、促优增是重点，每月预计增募4-5万人。
2、平安：7月1日上市2.5%保底的盛世金越尊享（分红版）；该产品为目前在售的增额寿变形，最大变化是定价利率和保额增长系数由3.5%降至2.5%，同时上市3.0%定价的新重疾盛世同福，特色是面向次标体人群，保28种重疾、3种轻症。20年交佣金率35%、价值率50%；三季度计划增募3.5万人。
3、太保：7月中旬上市3.0%新重疾（金生无忧升级版，考虑组合的附加重疾整体价格变动不大）；原计划8月末上市的2.0%终身分红年金可能推迟到9月。总部层面8月主推新重疾，但分公司可能仍主推新增额寿。三、四季度分别计划增募1.9、1.9万人。根据调研情况，业务员为达成连续绩优多领取年终和季度奖励，将许多单子留存到8月生效，故8月业务可能延续增长，10月分公司层面将自发启动开门红客户经营活动。继续强烈推荐！
4、新华：7-10月考核价值目标15亿，同比+35.5%，计划10月底达成全年价值和期缴目标，绩效和费用前置，11月启动开门红。切换后大概率主推3.0%增额终身寿，储备分红年金和重疾。
5、其他：太平切换后可能以分红年金或者分红终寿为主；三季度计划增员1.5万人；友邦坚持常规重疾+中期年金+个人养老金策略，后续做新旧产品平稳过渡，补足常规产品线，目前增员力度较大，NBV+32%左右。