一、 近几年B股回购案例情况
初步统计，2018年以来鲁泰B、黄山B、方大B、粤照明B、飞亚达B、京东方B开展了7次回购（其中方大B回购了2次）。一是京东方B回购规模上限为近年之最。B股回购规模上限大多在1亿元左右，仅2018年鲁泰B回购上限达6亿人民币、黄山B回购3亿，而此次京东方B回购规模上限达10亿港币，是近几年B股回购规模最大的。二是京东方B回购股价占B股比重最高，京东方B回购股份占B股比重最高可达32.1%，是以往回购力度最大的，仅次是鲁泰B占比30.1%，飞亚达B占比25.8%。三是京东方回购期限较短，大多数B股回购期限均在12个月，仅黄山B和京东方B回购期为6个月，方大B在2020年第二次B股回购只有3个月。四是京东方B回购价格上限溢价率最高达44.1%，以往6次回购价格上限平均较回购收盘前溢价仅21.2%，或许是因为京东方B拟回购资金规模大且占B股股本比例高，京东方B设定的回购价格上限远超以往案例。五是五是回购前期准备时间平均约55天。其中：方大B第一次回购前期准备耗时最长达113天；而方大B第二次回购前期准备耗时最短仅29日。六是以往回购均价都较回购公告前日收盘价有不同程度上升，其中：方大B在2020年第二次回购增幅最高达17.5%，其次为粤照明B达13.5%。整体而言，以往B股回购显著推动其股价向回购价格上限收敛。以下结合今年已实施的飞亚达B股案例简单复盘。
二、飞亚达B股回购历程回顾
（一）飞亚达B股回购基本情况
2021年10月25日，飞亚达公告B股回购方案：一是回购股份价格为不高于港币8.05元（公告前日收盘价为6.93港元，回购价溢价16.2%），二是回购规模不低于人民币0.5-1亿元，按回购价格上限港币8.05元/股进行测算，占总股本比例约为1.75%至3.5%，占B股的比例约12.9-25.8%；三是回购股份实施期限为自股东大会审议通过后12个月。
2021年11月30日，临时股东大会审议通过回购方案。
2022年1月5日，实施首次回购，即回购方案审议通过后第36天实施了首次回购。此后按规定每个月初定期公告上月回购进展情况。
2022年2月21日，创出回购实施以来最高股票交易价格7.88港元（公司当月回购最高价达7.87港元），仅较回购价上限折让2.1%。
2022年5月6日公告，截至4月30日已累计回购公司股份748.8万股，占公司总股本的1.76%，占B股的比例约为13%；回购股份最高成交价为7.87港元/股，最低成交价为7.42港元/股，已支付的总金额为5767.7万港元，累计回购均价7.70港元。
（二）飞亚达B股回购关键信息点评
一是回购溢价并不高，回购价上限为8.05元，仅较公告前日收盘价溢价16.2%。二是回购规模上限占B股股本比重较大，约占B股总股本的12.9-25.8%。三是回购期限长，为股东大会审议通过后12个月以内。四是首次回购日期是在股东会审议通过后的第36天。五是累计回购均价持续提升、回购成效显现，目前累计回购均价为7.7港元，仅较回购价格上限8.05元折让4.3%，通过回购稳定股价和市值的目标初步实现。回购均价（7.7港元）较发布回购公告次日收盘价（7.23港元）高6.5%、较回购实施前日收盘价（7.44港元）高3.4%。
三、京东方B回购套利分析
（一）京东方B股回购基本情况
2022年3月30日，京东方公告回购B股方案：一是拟回购数量不低于2亿股，不超过3亿股，占公司总股本约0.52%-0.78%，占B股的比例约21.36%-32.05%；二是回购资金规模不超过港币10亿元回购，回购价格不高于港币4.80元/股；三是回购期限是公司股东大会审议通过后6个月；四是需在外汇管理部门办理本次回购涉及购付汇的相关手续。
2022年4月28日，京东方公告2021年度股东大会高票通过回购方案，回购期限6个月，即回购将于2022年10月27日截止。
2022年5月10日，京东方公告已开立回购专用证券账户，公司正在推进购付汇工作，截至2022年4月30日尚未买入公司B股股票，将适时实施回购。
一是回购溢价更高且回购规模更大，理论上套利空间更大。2022年3月30日，京东方公告回购价上限为4.8港元 ，较公告前日收盘价溢价44.1%，远高于飞亚达B同期16.2%的回购溢价。2022年5月20日京东方B股收盘价为3.68港元，距回购上限4.8港元仍有30.4%上升空间。考虑到目前飞亚达B股回购均价仅较回购价格上限折让4.3%，若京东方B股回购均价亦能达到回购价格上限折让4.3%的水平，则意味着回购均价达4.59港元，较2022年5月20日3.68港元收盘价更是有上升24.8%空间。二是京东方回购规模占B股流通盘上限更大，飞亚达回购规模占B股股本的比重在12.9-25.8%，而京东方回购规模更大，占B股股本的比重达21.4-32.1%。三是回购期限更短。飞亚达回购期限为股东会审议通过后的12个月（剔除前期准备时间，实际可回购时间约为11个月），京东方回购期限仅为股东会审议通过后的6个月，预计实际可回购时间约5个月，由于按照规定定期报告的前10个交易日不能回购，且回购之前仍需做购付汇等前期准备，因此预期京东方实际能开展回购的交易日不超过90日。按照京东方回购公告最低回购2亿股计，日均回购量应不低于222万股（4月共计19个交易日、累计成交7142万股，日均成交只有375万股），因此要达到上述回购下限，意味着京东方B股的回购频率、力度必须超过飞亚达。四是理论上首次回购临近。按照2022年5月10日公告，京东方已开立回购专户，正在推进购付汇工作。考虑到飞亚达股东会通过回购方案后第36天开始回购，截止2022年5月23日京东方的回购方案已审议通过25天，若相关前期工作推进顺利，理论上已经很接近京东方首个回购日公告。京东方2016年曾实施过一次B股回购，2016年8月19日股东会审议通过，首次回购日为2016年9月20日，回购前期准备时间为32天。
（三）主要风险
一是京东方购付汇工作进展不顺，B股回购工作被迫中止，但2021年京东方有逾一千亿人民币境外收入，因此区区10亿港币购汇额度正常应当不是大问题。二是京东方受主业经营压力、B股成交量等因素影响，实质回购力度不达预期。三是京东方B股成交量不足以支撑公司大比例回购规模，按照《深圳证券交易所上市公司回购股份实施细则》第十八条规定：“回购股份的，每五个交易日回购股份的数量，不得超过首次回购股份事实发生之日前五个交易日公司股票累计成交量的 25%”，2022年4月，京东方B股成交量为7100万股，按25%计回购上限为1775万股，若京东方B股成交量不能随着回购有效放大，即使公司有意加大回购力度，也不能在短期内完成相关回购规模。
（四）潜在风险、回报分析
1.潜在回报：假定京东方B股于回购方案审议通过后第40日实施且回购实施后3个月回购均价较回购上限价格(4.8港元)折让15%即4.08港元，预计3个半月内仍有约10.9%套利空间，年化收益率约为37.4%。
2.下行风险:京东方B股回购工作因故未实现，股价跌回发布公告前价格（3.33港元），下行风险9.5%。
简言之：购汇成败分盈亏，买量大小定空间!
