公号：闲人学艺
日期：2019年5月24日
一、基本情况
华地国际控股（1700.HK），2010年10月以5.93元发售71875万股（超额配售9375万股），融资42.6亿，其中：公司融资29.65亿元，此外CDH Resource、君宜、Netsales、天泉等原股东出售老股，套现12.97亿元。现时市值33亿元，股价1.63元，PE8.3倍、PB0.64倍、PS0.72倍。核数师是安永，核数师酬金为283万元。
二、财务数据
（一）资产负债表，（1）2018年总资产125.44亿元，其中：流动资产16.25亿元，主要包括现金7.2亿元、预付款项4.1亿元、存货3.7亿元；非流动资产109.2亿元，物业厂房及设施89.4亿元、预付土地出让金15.8亿元（租赁土地根据租约长期持有，待确认是否为土地出让金）（2）总负债73.8亿元，其中流动负债58.5亿元、银行贷款10.5亿、中期票据3.1亿、公司债券8.2亿、应付贸易款项11.8亿元、其他应付款24.1亿元；长期负债15.4亿元，其中银行贷款9.1亿元、递延税项5.5亿元（3）股东权益51.6亿元。
（二）利润表，07年以来累计营收427.8亿元，累计盈利52.4亿元，从未亏损，平均净利润率12.2%，2013年最高峰达17.7%，最低点为2017年的7.6%，2018年已有所反弹。自有物业应该是持续盈利的关键所在。
（三）现金流量表，经营活动现金流量始终为正，累计净流入110亿元；投资活动流出104亿元，其中购买物业、厂房及设备支付78亿元，购买无形资产支付15亿元、购买子公司支付10亿元。融资活动累计流出2亿元，其中发行股份融资流入28.8亿元、发行债券融资流入15.4亿元，已付股息流出21.9亿元，已付利息流出9.7亿元、回购股份流出10.5亿元。即发行股票及借款就要用于发放股息和股份回购。
三、股东及管理层
陈建强持股14.425亿股占比71.23%、19年3月28日International Value Advisers LLC减持至1.35亿股占比6.69%、19年3月15日FIL富达基金增持到1.01亿股、占比5%。
2019年3月25日年报后，2019年3月26日-2019年5月17日耗资7338万元以1.63元均价回购4500万股，目前实际总股本19.8亿股。
从目前实际股本看，市场流通盘约3亿股，按大股东75%持股上限计，大股东仍可以回购给4300万股，回购空间并不大了，若大股东回购至75%上限，市场流通盘约2.6亿股、按每股1.6元计，流通市值约4.2亿元。
2018年5月21日港交所披露易披露持仓户口177个，持有股份7.84亿股，占比35.65%。
而2019年5月21日港交所披露易披露持仓户口170个，持有股份5.64亿股，占比27.9%。
四、营运数据
（一）持有物业及分布情况。门店原全部集中在江苏，近几年逐步拓展至安徽东部城市及浙江。自有物业从2010年的42.8万平增加到120万平、租赁面积从16.8万平增加至52.6万平（其中含14.3万平管理面积）。大量自有物业是该股的核心逻辑。
（二）百货销售占比提升。百货销售从07年26.2亿元增长至18年的86.5亿元，增长2.3倍，营收占比从70%增长到74.4%；超市销售相应从11.2亿元增长至29.8亿元，增长1.7倍。
（三）总收入结构中直接销售占比下降。直接销售从07年的15亿元（其中超市直接销售占70.2%）增长到18年的29.7亿元（其中超市直接销售占83.3%），占总收入的比重从75.1%下降至64.8%；而佣金收入从4.5亿增长至13.4亿。
（四）人均销售均有所企稳。百货人均营收从10年167万元增至14年252万元，目前回升到221万元。超市人均营收从10年56万元增至14年64万元，目前回升到60万元。总体而言，超市人均营收相对稳定，但人工及租金等营运费用上升后超市盈利能力弱化。
(五)工资持续上涨，员工人数略有下降。人均工资从1487元持续增长至17年6632元，雇员人数从5273名增长至16年9086名、回落至17年8833元。
六、操作
建观察仓，待低收益预期资金加仓。
待落实事项：一是进一步回购意向和回购规律；二是回购达75%上限后公司策略，分红还是私有化？三是资本开支是否到顶；四是自有物业与其他零售股财务数据差异，租金占比支出比重优势等。
尾声：缘起jiancai大神推荐，所费精力不多，仓位配置不够，思过崖面壁去