$用友网络(SH600588)$
如何看待用友的估值和潜力
1、 首先 saas 行业的壁垒远比想象中高，因为 2b 和 2c先有很大的区别，2b发的优势非常明显，行业头部用户一旦被拿下，后续几乎没有被替换的可能性（除非系统不再维护），其次行业头部公司对行业上下游公司有巨大影响力，拿下头部公司其实是一种很好的品牌广告和获客方式
2、但是早期投入巨大，因为在系统彻底完成产品化和可配置化以前，服务头部公司，会导致利润大概率会被实施成本严重拖累，导致增收不增利甚至大规模亏损，这是一个非常正常的现象，事实上这些成本另外一个角度来看，是很深的壁垒，也正是因为这么高的成本，把其他公司彻底堵死在行业之外
3、如果系统在头部公司顺利上线，并较好的运转，后续服务其他客户的成本会大幅降低，虽然边际成本不能像互联网公司那样趋近于 0（因为还是有一定的销售和实施成本，只是大幅降低了），但是利润的拐点会立刻出现，这时候利润的增速，开始显著超越营收的增速
4、用友在几年前就开始大幅投入系统的建设，充分利用了当时融资环境好的机会，这个战略布局是一个历史机遇，当前的市场环境，再也没有这样的机会窗口了，现在公司明显正在逐步度过 2 阶段，迈向 3 阶段
5、当期利润当然重要，但是并不是最重要的，因为买公司主要买的是未来现金流收入，而不是当期或者过往利润
6、如果你做过国央企的项目，你就会知道能拿下国央企有多困难，服务好他们又有多困难，这些是互联网公司完全做不到的事情，所以从这个角度看，财务赛道里，用友并没有对手，哪怕是金蝶（因为金蝶的客户主要是中小，获客容易，上线容易，但是企业生命周期和付费能力都很差，并不是 saas 的好用户）