从茅台换帅看茅台的隐忧
这两天各财经网站的热点新闻之一就是茅台$贵州茅台(SH600519)$ 换帅的消息了：上周日（5月6日）深夜，中共贵州省委常委、组织部长李邑飞在贵州茅台集团召开的干部大会上，宣布贵州省委决定提名茅台集团党委书记、总经理李保芳为茅台集团董事长人选，董事长职务任免需按有关法律程序办理；袁仁国不再担任茅台集团董事长职务。
这两天贵州茅台的股价也很应景地大涨，因为“市场”把这一消息解读为利好：新的董事长将集三个重任于一身，因此，管理、决策效率将更高。
在拙著《投资最困难的事》第八章的“基本面权衡与取舍”一节，我曾写到：
“贵州茅台和中国平安$中国平安(SH601318)$ ，普遍被认为是优秀的公司，但他们绝对 不完美。”
“贵州茅台在公司发展战略，尤其是产品力、品牌力上具有非常明显的竞争优势，但是， 从公司股权结构上来看，国有股一股独大，公司在股权激励、国企改革上毫无进展，这是 显而易见的缺陷。”
“中短期来看，贵州茅台业绩的可预测性、确定性更强，但长期业绩则可能受一股独大的 公司治理的局限。而中国平安的中短期业绩更有可能出现经营风险、波动和意外，但长期 来看。。。。。。”
持有茅台股票、想要股价涨的投资者，当然希望把这解读为利好。这也是投资最容易犯的“屁股决定脑袋”的心理预期错误。可是，这次茅台换帅真的是“利好”吗？我倒觉得这次换帅是把以上所言、投资茅台的隐忧暴露无遗：
首先，不考虑其他因素，纯粹从生意、公司发展来看，这是一个利好吗？新任董事长两年多前从政府高官的岗位空降到茅台公司担任总经理，雷厉风行，虽然也干得有声有色，业绩、口碑都不错。但是，和原董事长40多年的茅台工作历练，从背酒槽开始，从基层一步步做到管理层，7年前才终于成为掌管全局的董事长相比。显然，二者对白酒行业的认知深度、对公司管理的历练和对公司未来发展战略的掌控，差距是显而易见的。在彼此年龄相仿的情况下，恕我水平有限，还真看不懂这次换帅在生意、管理上的逻辑。
其次，以茅台这么大一个企业，这么悠久的历史，即使要换帅，公司内部居然没有办法培养出一个优秀的接班人？又或者是有足够优秀的接班人，但是。。。。。。无论如何，也是堪忧吧。
很多投资者看到茅台的董事长更换是省委常委、组织部长亲自宣布，比一些州、市的领导任命更隆重，由此感叹茅台对贵州的重要性。在中国经济越来越往市场经济发展，国有企业改革越来越要向混合制发展的背景下，我想这可能恰恰反映了茅台作为国企一股独大的治理缺陷。虽然这次任命的是茅台集团的董事长，显然，“任命”为茅台股份的董事长也不过是程序而已。
同样是高端白酒品牌，五粮液$五粮液(SZ000858)$ 10年前也有过一次政府官员“空降”的换帅，可能也是成就了茅台过去10年辉煌的原因之一吧。茅台这次换帅还算是谨慎、稳重的，因为新董事长从“空降”到全面接掌还经过两年多的过渡期。作为小股东，当然希望这是一次成功的交接。只是，有过五粮液的教训，恐怕现在还很难把这看成是利好，而更可能是一个隐忧吧。