情形A:
2023年前三季度的数据参数：WTI油价平均77美元，汇率USD/CNY平均7.01，2023年H1折旧337亿，年化675亿。中海油日产量183万桶每天，平均桶油成本（包天然气）28.33美元，油气综合实现价格70.50美元每桶， 平均每桶净利润28.22美元，前三季度净利润976亿, 年化净利润1301亿，年化经营净现金流=1301+675=1976亿。
情形B:
假设2024年全年数据参数：WTI油价平均77美元，天然气价格46美元/每桶，汇率USD/CNY平均7.01，全年折旧年化700亿。中海油日产量195万桶每天，平均桶油成本（包天然气）28.20美元，税前桶油成本32.70美元，油气综合实现价格70.18美元每桶，2024年预计全年净利润1429亿CNY，平均桶油净利润28.6美元，年经营净现金流=2129亿。假设当年资本支出1200亿，当年自由现金流=2129-1200=929亿。
情形C:
假设2024年全年数据参数：WTI油价平均70美元，天然气价格46美元/每桶，汇率USD/CNY平均7.01，全年折旧年化700亿。中海油日产量195万桶每天，平均桶油成本（包天然气）主要因资源税等减少下降27.3美元，税前桶油成本主要因为暴利税明显下降至30.5美元，油气综合实现价格64.72美元每桶，平均桶油净利润26.1美元，2024年预计全年净利润1301亿CNY，年经营净现金流=2001亿。假设当年资本支出1200亿，当年自由现金流=2001-1200=801亿。
情形D:
假设2024年全年数据参数：WTI油价平均63美元，天然气价格46美元/每桶，汇率USD/CNY平均7.01，全年折旧年化700亿。中海油日产量195万桶每天，平均桶油成本（包天然气）主要因资源税等减少下降26.6美元，税前桶油成本主要因为暴利税明显下降至29.1美元，油气综合实现价格59.26美元每桶，2024年预计全年净利润1143亿CNY，平均桶油净利润22.9美元，年经营净现金流=1843亿，假设当年资本支出1200亿，当年自由现金流=1843-1200=643亿。
对比以下：有关2023年12月8日的麦格理的2024年中国海油的自由现金流为“负数”的情况，可能发生吗？当然可能，但实现的条件需要资本支出比如1200亿，折旧700亿，净利润500亿，经营性现金流净值=700+500=1200亿，若自由现金流=经营现金流净值-资本自处现金流=1200亿-1200亿=0，那么只有中国海洋石油的净利润低于500亿的净利润才能实现自由现金流为负数。这需要再来一次2020年的20年最低平均油价油价42美元才能实现自由现金流为负数。
所以，一句话总结麦格理的2024年中国海油的自由现金流为“负数”的情况，它在赌油价下跌至20年的最低附件42美元一桶的全年平均实现价格。
最后实际上如果油价真的下跌至50美元甚至更低，中国海油的资本支出是可以灵活调整的，比如下降到700-1000亿，那些没有启动的项目是完全可以暂且延迟建设启动的，并不是一定需要硬抗1200亿的资本支出的。证据就是2015-2020年的油气行业低迷时期的产量增长极其缓慢，为了稳健的保守经营，下降资本支出的速度。别整天杞人忧天的，真正在经营的管理层在比谁都更注重“稳健”两个字。
如同我在2023年11月10日的文章: 中国海油的既要又要都实现了 , 文中写道：
1. 2021-2023H1现金分红1350亿后，净金融资产却从0变成951亿（银行存款+理财-有息负债）,资产负债表极大增强。
2.而且2023前三季度的产量比2020年日产量144万桶当量增加了39万桶当量到了目前的183万桶日产量当量，产量增长27%，上产能不用钱呀？不然怎么增长业绩和每股股息？
3. 每股股息随业绩达到历史新高区域，源于业绩增长和每股收益率上升。
4. 过去三年大额分红，大增产能，大增业绩，而且未来的已经被宣布规划的优质产能一大堆，大概又会把海油的产量，业绩和每股分红带到新高度。
中国海油一边大额分红，一边以行业最快的速度新增产能，同时一边下降有息负债和增加。中国海油的净金融资产（现金+理财-有息负债）几乎是这个行业最优质的，没有之一。而且海油历来的稳健保守风格，它的净金融资产都不会太难看，除了2013年1000多亿买了加拿大油砂后接着2015-2021年的20年最低油价的低迷相对吃力外。
中国海油的总债务/5年移动平均利润，是这个行业最低的，海油的负债体量及其负债率都是这个行业最稳健最安全的，没有之一，如果有请按同等标准比较以下。
最后需要补充的是：
中国海油的过去10年（2014-2023年）产量141万桶每天，10年累积产量51.33亿桶，海油过去10年累积利润5866亿人民币按过去每年的平均汇率折算878亿美元平均桶油当量净利润17.1美元，累积分红3050亿人民币(计提2023下半年分红按上半年的计算)，10年派现率52%，2004-2013年平均WTI油价77.47美元10年大牛市，2014-2023Q3平均WTI油价63.67美元按平均价是大熊市，但海油的熊市10年的分红也还可以，即使那时平均产能体量141万桶每天比目前小太多，桶油成本也高太多，汇率6.63比现在差太多，而且期间消耗了400多亿的为加拿大油砂为主的减值。2023年前三季度中国海洋石油产量183万桶每天，明年193-200万桶之间，具备7.0汇率时70美元油价1300亿的利润或60美元时1000亿的利润。我依然是长线烫平逻辑，但这不适合绝大部分散户。具体可以参考我的文章：中国海油为何这么低估？
（对比可参考我2023-11-28日文章：为何巴菲特买的西方石油打骨折价我也不敢买？和2023-12-04的文章 海油VS美页岩油气桶利润&细节中藏着魔鬼的方向 理解美国页岩油气的实现利润的状态）
结论：
1. 我编制的中海油2024年预算：按过去20年平均WTI油价70美元油价计算，中海油的净利润1301亿，经营现金流净值2001亿，按资本支出1200亿的大规模持续扩张，当年的自由现金流800亿，分红500-800亿完全不会降低资产负债表。
2. 按63美元的WTI油价，巴菲特买入的西方石油等页岩油气企业不赚钱的状态，中海油的净利润1143亿，经营性现金流净值1843亿，按资本支出1200亿的大规模持续扩张，当年的自由现金流643亿。分红500-643亿完全不会降低资产负债表质量。这时行业高成本的比如美国页岩油气不赚钱甚至有些亏损时，中国海油依然可以不降低股价维持极低市盈率5倍以下，而且持续稳健且快速扩张且高体量分红且维持非常高质量的资产负债表，中海油的“既要”业绩，“又要”高分红，“还要”增产，甚至“没说要”提高净现金资产负债表质量都会提高。
$中国海洋石油(00883)$ $中国海油(SH600938)$
全部讨论
来来来，有关2023年12月8日的麦格理的2024年中国海油的自由现金流为“负数”的情况，给予中国海洋石油8.9港币的定价预期，我次日发本帖直接辩论贴本文干货。
如今2024-03-08日刚好三个月的时间，中国海洋石油A收盘股价30.58人民币，中国海洋石油H收盘17.96港币，分别是它给予评价的3倍和2倍，而至今中国海洋石油H依然是大公司里同时符合低估值低负债率高分红高现金流高毛利率高行业竞争力优势持续性中最动态低估值的之一。
当然时的预计的2024年产量预期比海油的公布的《2024年经营策略》更保守。好吧，不改中国海洋石油的大框架优质。
风险提示:
目前股价技术高位，目前即使按过去20年中等偏上一点点的2023年油价78美元环境实现静态估值5.8倍，但动态估值按过去20年布伦特油价74美元油价和产量上升预期我个人觉得全是大中型公司中最动态低估的之一，2025年产量按公司经营策略比2023年增长20%，而后续持续成长。但短期涨幅巨大，这会是短期强风险和长期高性价比同时存在？
石油适合五年八年以上的闲钱老钱和认知按自己舒适范围适度的性价比买入，因为只有足够的高净值和强股息现金流和认知才能安稳穿越周期的黑暗见到最后的光明，不适合经不起波动的短期非分之想之人。。。
$中国海洋石油(00883)$ $中国海油(SH600938)$
2023年前三季度WTI油价平均77.33美元，海油的净利润976亿年化1301亿，假设12月平均70美元那么2023Q4平均WTI油价77.80美元。(2023年前三季度平均布伦特油价82.08美元，假设12月平均布伦特油价74美元，那么Q4油价82.51美元)
2023年前季度平均日产量183万桶每天，2023Q3因为台风影响南海产区400多万桶的产量下降，2023年9月底至今累中国海油积新投产14.2万桶非常优质的油气田比如陆丰12-3，恩平，蓬莱19-3，渤中19-6一期，圭亚那的三期……，当然这些投产的产量不会一下子就按设计产能达峰产出，而是需要几个月逐步迈入峰值产量。
结论: 12月WTI油价不低于70美元，布伦特油价不低于74美元，2023年的中国海洋石油净利润1300完全没问题。2024年随着最近很多新投产的产量迈向达峰，叠加新产能建设和投产，2024年具备在7.0汇率70美元油价下1300亿的年净利润。$中国海洋石油(00883)$ $中国海油(SH600938)$
根据海油2023前三季度的日产量183万桶每天，和9-11月新增产能14.5万桶每天的分成后净权益产量极其结构，2023年的产量合计195万桶应该是没问题的，其中预计海油2024年的石油日产量151万桶每天会比10年前的96万桶每天增加55万桶每天或增长57%，天然气产量预计2024年日产量44万桶当量每天，比10年前的2014年的18万桶每天产量增产26万桶每天或增长144%，天然气由于基数小表现得增长率大，但过去10年中国海洋石油的石油产量增量55万桶每天是天然气产量增量26万桶每天的两倍。
中国海油在近年巨大的产量增量条件下，同时过去两年半分红1350亿条件下，而且今年资本已经支出了800亿，海油2023九月份末净金融资产(存量+理财-有息负债)达到历史最高的951亿历史最阔的状态。
其实要是假设海油稳产从此不再增产，维持稳产大概只需要500亿的每年资本支出但按今年1300亿利润有接近2000亿的净经营性现金流，也就是假设从此稳产的话按1300亿利润有1500亿的自由现金流。
另外我们需要注意2015-2019年的石油熊市，这5年海油的折旧合计3121亿，资本支出2976亿比折旧还少了146亿，期间海油的产量只增长了19万桶每天。这个例子的结论是: 海油的管理层除了开拓扩产的进取，在极端熊市环境条件下可能收巨大收缩资本支出，保持油气行业几乎最低的负债率的水平，公司的极其保守和极其进取的结合，在有钱时多扩产，在行业不景气时收缩投资保障现金流安全和分红，比如2014-2023过去10年整体派现率52%
$中国海洋石油(00883)$ $中国海油(SH600938)$
中国海洋石油的H股的石油应该多少合理？目前4.0市盈率肯定不合理，为何？
2004-2013年平均WTI油价77.47美元10年大牛市，2014-2023Q3平均WTI油价63.67美元按平均价是大熊市。
如果未来10年按77美元计算即使中国海油不再成长那海油的未来10年之前14300亿净利润，如果未来10年按过去10年的平均油价按它不再成长63.67美元计算未来10年利润11430亿。
以上都是假设不再成长的情况下，那么股息率也会跟2014-2023的总体派现率52%差不多。如果按持续成长，那么前期按41-43%派现率后期稳产后高一些，按未来10年45%计算，成长最后的股息率成长带来的最终股息肯定会大于稳产的股息率，只是前低后高。
如果2024年平均油价70美元以上，明年年终第一目标按按70美元的5倍市盈率再说吧，也就是不成长未来10年合计13000亿利润。至于未来10年为期间，万事皆有可能，可能明年就是2020年利润只有500亿，股价跌到7港币，谁知道呢？
我只是按躺平逻辑，用长时间的躺平逻辑去理解平滑的股息率，成长动态的增量增幅影响，周期的波动影响股息和业绩和股价，需要时间慢慢走出来……
这种剧烈波动的品种完全不适合三五年以上的中断期逻辑，因为低迷有时很长很深，必须十年八年以上的闲钱收息逻辑，然后守息待惊喜的逻辑。
$中国海洋石油(00883)$ $中国石油(SH601857)$
有朋友问关于圭亚那，我的观点如下:
1.圭亚那2023年的海油净权益净利润会有100亿的左右。圭亚那的看点在于未来的成长，假设最坏把圭亚那一次性拿掉也只是几百亿的一次性减值损失。
但拿掉圭亚那对海油来说会失去未来的优质成长的空间和质量。因为圭亚那是未来三两百亿起步的年利润。
如果圭亚那的投资归零，意味着海油的海外投资路径完全失败，是继加拿大油砂以来的又一次里程碑巨大失败，也代表国外投资的整体完全失败。
未来只会聚焦国内的东海和比欧洲北海大11倍的南海大开发。
但我个人即使假设对圭亚那资产计提100%减值损失后，归零，海油对我个人理解依旧非常优质低估，也依然是全球中大型油气公司中最低估的最高性价比的，没发现之一。
2.我认为圭亚那不会有问题。理由就是委和圭的领土问题100多年了，但一直归圭亚那管理，前几天国际法庭也声明那是圭亚那的领土。
3.圭亚那的实质管理那片争议土地超过50年，2015年发现油田委没有派兵和干扰和公投，2019年圭亚那油田投产委没有派兵和干扰和公投，2022年圭亚那二期投产委没有派兵和干扰和公投，2023年11月三期投产后，委搞公投，实际上，委的过去做法已经默认那片土地就是圭亚那的。不然135万桶的证实储量它不直接干扰？
4.根据委的历史和信任度，美国的美孚和雪佛龙收购的赫斯合计75%的油田，圭亚那的STABROEK油田：中海油全资子公司CNOOC Petroleum Guyana Limited拥有该区块25%的权益，ExxonMobil拥有45%的权益，并担任作业者，剩余30%的权益由Hess持有。
老美75%的股权。目前证实135亿桶可采储量*31美元桶油利润（按70美元未来平均价格）*75%的美国公司权益=3139亿美元未来净利润，还有美孚的作业业务还有利润和就业利益。
我国的海油利益至少=135亿桶*31美元桶利润*25%=1046亿美元。
美国肯定会保护自己在第三国的合法资产的。这不仅仅是可量化的利益，更意味着如果美国在第三国的合法资产可以被摧毁，那意味着美国的全世界合法生意同样可以被类似摧毁，这是不可接受的。
结论:
破坏油田设施不仅不可接受，也几乎不可能，会导致污染，也会导致人质或人身安全，导致第一第二强国在第三国的合法资产和生意被第四人破坏，即使偶尔紧张停产，或即使油田破坏了也可以修复而且破坏者会全责也会付出完全代价。短期不排除陡然上升紧张氛围，中长期平滑稳定几乎没影响。
哈哈，看来看会计兄对24年原油价格不是太乐观。建议老兄按布伦特原油85和95做预测。前面朦朦胧胧觉得Eia周报数据太假，这几天做了功课，原来今年以来美国的原油产量增量全部来自数据调增，8月因Transfers to crude oil supply调增63万桶，然后又以周报与月报误差再调增大概40万桶。但月报与周报差额去年底已经存在，换言之短短几个月调增了100多万桶全部来自去年底已经存在的数据修改，23年实际产量增长为0。23年技术技术进步产量增长在数据上没有发生。
二三月开始活跃钻机小幅下滑，5月开始快速持续下降。而这些油井在12月前后陆续上产量。按目前500台活跃钻机外加每月消耗库存井50口，未来6个月美国原油产量下降大概40～60万桶，未来12个月产量下降80～100万桶/日。
大胆预测明年布伦特均价应该在85～95之间。美油三年后产量会下降到1000～1100万桶，一个时代过去了就是过去了。
应该把麦格理的研报发给中海油领导，警醒他们小心经营
现在是考验屁股功夫的时候。不到100不动就好。该干嘛干嘛去
分析全面客观，股价下跌我们持股收息，用股息可以买更多的股票，赚公司的钱；股价上涨，我们可以享受资产上涨的红利，赚市场的钱。进退自如，立于不败之地！