张勇敲钟，海底捞上市
在中国大陆闷声发财的海底捞，上市了。
9月26日，海底捞上市首日，股价高开低走，从盘中10%的涨幅到收盘微涨0.11%，一个944亿港元的火锅龙头在港股诞生，却也见证着资本的退潮。
同一日，海底捞创始人张勇对媒体表示：伴随中国文化崛起，会有越来越多人想了解和尝试中国饮食，海底捞的海外规模必然超过本土。
他的目标，是把海底捞开遍全球。
火锅，中国最具特色的餐饮种类之一，成为这个新加坡籍商人财富版图的注脚。
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海底捞为什么不在A股上市？
IPO招股书显示，2015年至2017年间，海底捞分别实现营收87.6亿元、78.1亿元以及106.4亿元，同时期，分别实现净利润4.12亿元、9.78亿元和11.94亿元。
相比A股的上市业绩指标，海底捞无疑是个“优等生”。
事实上，自筹备上市起，海底捞并未有过A股IPO的打算。
张勇，海底捞的创始人，在媒体广泛传播的创业神话中，新加坡国籍的身份被悄然隐去。随同加入新加坡国籍的，还有张勇的创业伙伴，妻子舒萍。
在股权结构上，2013年起，海底捞设立了复杂的BVI架构，通过多个境外实体控股海底捞，实现在大陆地区经营。
截至招股书披露，整个海底捞集团由上市主体海底捞、64家附属公司以及总计494家分公司组成。
【局外人】注意到，在招股书列示的重要的附属公司中，诸多附属公司由新加坡注册设立的Haidilao Singapore 控制，通过对业务进行梳理，张勇夫妇对海底捞施加实际控制。
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两个新加坡人，并非海底捞登陆A股的实际阻碍。
事实上，在大陆闷声发财的背后，海底捞对中国经商环境的判断显得悲观。
海底捞的招股书明确表示：中国的经济、政治、社会状况以及政府政策可对其业务、财务状况、营运业绩及前景造成不利影响。
海底捞更直言：无法保证中国政府会继续推行经济改革政策，或改革方向会继续对市场有利。
另外，海底捞认为，自2008年以来中国经济持续增长面临下行压力，GDP从2011年的9.5%将至2017年的6.9%。
我们无法保证未来的增长率将保持在相同水平或根本能否维持增长。中国政府的经济、政治及社会政策（包括与本行业有关的政策）可对我们的业务、财务状况、营运业绩及前景造成重大不利影响。
这样的基本判断，很难过得了中国证监会那一关。换言之，赴港上市成为海底捞“避险”的首选，也成为张勇夫妇兑现财富的应许之地。
03
令人意外的是，招股书表露的担忧和海底捞的野心，融为了一体。
2018年，海底捞意图新开180家至220新餐厅。而在2017年，海底捞新开餐厅的数量仅有98家。
拉长时间线，2016年海底捞新开餐厅的数量只有30家。从30家到180家，海底捞扩张的预期，和上市进程一唱一和，最终呈现的，是一个估值千亿港元的财富盛宴。
迅猛扩张的信号，是虚张声势，还是有所图之？
第三方咨询机构沙利文的数据显示，中国火锅餐厅的数量由2013年的约406，000家增至2017年的601，000家。火锅店涌现的4年间，海底捞的数量也从2015年的146家，增至2017年的273家。海底捞的优势并不明显。
这也意味着，火锅市场是一个充分竞争的市场。海底捞宏伟的开店计划，至少仍面临着三方面的阻碍：
1、房屋租赁成本。海底捞的餐厅全部由租赁而来。2015年至2017年，海底捞物业租赁及相关开支分别为2.69亿元、2.98亿元以及4.15亿元，海底捞单店年租赁费用超过150万元。
店铺的成倍增加，因租赁商铺位置的特殊性，规模效应不明显，房屋租赁的总成本也将迅猛增长。天花板就是海底捞年度实现的净利润。
2、火锅市场的前景。这是一个充分竞争的市场，但并不饱和。海底捞引用沙利文的数据显示，2017年至2022年，中国火锅市场的复合年增长率预计为10.2%。
与2013年至2017年10.3%的复合年增长率相比，并无太大差异。行业增长稳定，海底捞高涨的扩张幅度如何安放？
3、供应链及管理。 招股书显示，海底捞前五大供应商，绝大部分为其关联方。2015年至2017年期间，海底捞来自前五大供应商的采购额占比分别为63.3%、68.2%以及81.7%，关联方采购进一步集中。海底捞成倍扩张，其供应商供应链管理的难度也将成倍增长。
世人皆识海底捞，不为人所识的是，甫一上市的海底捞，发行的市盈率逾70倍，堪比独角兽公司的估值水准。和港股多数餐饮企业20余倍的估值相比，海底捞的上市充满了高位“收割”的狠劲。
这半年，港股独角兽从高台到谷底，市场见证了高估值企业的与资本的贪婪、狂嚣。
海底捞能成为例外吗？