（中金证券（美国）销售点评 发送时间:2016-07-07 23:10:06，非研究报告。仅供机构投资者用）
2016年迄今，标普500指数上涨2%，往年表现优异的IBB(纳斯达克生物科技ETF)却逆势下跌20%，难道医疗产业走到了尽头？今天我们为大家介绍一家针对牙齿的隐形矫正公司， Align Technology (NASDAQ: ALGN)。这家公司今年已上涨25%，股价屡创新高，各大行对其评级都是“买买买”。光环下的ALGN还能走多远？笔者使用了该产品，在这里和大家分享一下。
分析篇：
对追求美观的病人来说，隐形牙套初看是一个完美的选择。产品在过去十年迅速成为正畸市场的领头羊，公司股价也为投资者带来了丰厚的回报。但笔者在亲身体验后，对Align未来颇感担忧。
1、技术未创新，材料未突破
隐形牙套与传统金属牙套采用相同的原理，差别仅在于使用的材料不同。从本质上说，隐形牙套只是把用来施力的金属丝换成了透明的硬质材料。
金属材料非常稳定。相对比，隐形牙套材料容易变形。公司在年报里对这种材料(SmartTrack)的描述如下，“传统材料会在佩戴的最初几天后变松，而SmartTrack在两周的时间内会持续地为牙齿提供推力。这种材料又有很强的灵活性，能更精确地贴合牙齿和附件。”当然，公司为SmartTrack申请了专利，具体是什么化学物质笔者并不知道。
2、治疗效果不尽如人意
隐形牙套存在感非常强——中金美国办公室近15%员工（皆为爱美女性）正在使用这一产品，但均对治疗效果保持疑问，最主要有如下主观客观的原因：
原因1：材料不够稳定。透明材料虽然初期强度够大，但使用后会发生变形，效果不如传统金属牙套好。
原因2：佩戴时间无法保证。由于病人需要在进食期间取下牙套，频繁地取戴使得真实使用时间大打折扣。成年人如此，更何况青少年。没有时间保证，效果也就无从谈起——尽管这是个主观原因。
原因3：治疗期间没法保证医生做出适时调整。由于每一副牙套都是公司远程生产，医生的专业意见无法在治疗过程中体现。特别是治疗中期，医生无法根据矫正情况及时调整，这非常容易出现”意想不到”的结果，也很难做到完美。过后的补救措施，比传统金属牙套更费劲。
原因4：隐形牙套适用范围有限。通常来说，隐形牙套只适用于轻度-中度咬合和不对齐，牙齿无需大幅移动的病人。对于需要大力矫正的牙齿，隐形牙套暂时无能为力。
3、前景堪忧
1）专利到期，竞争涌现
公司截至2015年底拥有384项美国专利，276项外国专利。但主要专利将在明年(2017年)到期。隐形牙套行业并非是高科技，高门槛。专利到期后，面对后起之秀的竞争，Align真的能够用“丰富的经验”价格战的压力吗？下调价格可能是唯一的出路。
2）缺少保险支持
尽管美国医疗保险非常完善，但是正畸形市场没有保险支持，从根上断了正畸产品价格高企的梦想。毕竟美国医疗行业欣欣向荣的背后，是全国的医保系统在买单。
3）营销依赖医生
公司与医生的分成比例是依据医生做过案例的多少来确定。公司给医生设置了销售目标：过了目标分成>50%，没过则<50%。高分成的背后有没有医疗腐败？除了医生营销以外公司还有其它办法吗？
体验篇：
Align Technology产品名为Invisalign（以下简称隐形牙套），专门治疗青少年和成年人牙齿咬合和排列问题。公司、医生、病人相互配合，定制治疗方案，通过多副透明的矫正器完成矫正。毫无疑问，相对于传统牙齿矫正器的“满嘴钢牙效果”，美观是消费者选择隐形牙套的唯一原因。
第1阶段：咨询
医生——隐形牙套是“医生-公司-病人”配合的治疗过程。每一位隐形牙套医生在接受培训获得隐形牙套认证后，才被允许提供治疗。
费用——以美国市场为例(美国业务占比75%以上)，治疗费用在$4,000-$ 7,500之间，大多数患者需花费$4,500。费用覆盖整个治疗过程。价格比传统金属牙套高$ 1,000左右，但差价在缩小。
保险——在美国，以美观为目的的牙齿矫正不能使用保险。
第2阶段：拍片，取牙模，定方案
隐形牙套看起来虽美好，但并非每个人都适合。医生需要观察病人牙齿情况，做出初步判断。如果适合，医生会花20分钟现场制作两个模型：口腔内扫描生成的3D模型和传统牙模。这两个模型随后会被发回Align公司，并附上建议和注意事项。根据医生的建议，公司的工程师模拟整个治疗过程，生成动态可交互图。整个疗程以每两周为单位（Bi-Weekly），模拟出一系列效果图，让病人了解自己牙齿在治疗过程中每一点变化。
第3阶段：带牙套
公司的牙套在墨西哥统一生产(Made In Mexico)。牙套原理非常类似传统金属牙套，在需要矫正的牙齿上施加矫正力。不同的是，金属牙套是通过调整金属丝的松紧加力，而隐形牙套通过牙套壁加力。
隐形牙套对佩戴的要求很高。除喝水外，吃饭喝饮料都需要摘下牙套。并且每日需要佩带22小时以保证效果，每两周换一副形状略微不同的牙套。三个月后需要复诊，后阶段最长可以每半年复诊一次。
第4阶段：保持期
治疗结束后，必须要带保持器维持效果。第一年需要全天戴保持器，随后只需睡觉时佩带。相对于传统牙套保持器仅需1-2年后期护理，隐形牙套保持器需要终生佩带。
结论篇：
不可否认Align在行业内已经获得了初步成功，市场份额还会继续增长。但这条路到底能走多久，充满了太多不确定性。随着越来越多的人使用隐形牙套，Align将暴露在阳光下，不再那么隐形。