第12章 寻找便宜货
精心构建投资组合的过程，包括卖出不那么好的投资从而留出空间买进最好的投资，不碰最差的投资。这一过程需要的素材包括：第一，潜在投资的清单；第二，对它们的内在价值的估计；第三，对其价格相对于内在价值的感知；第四，对每种投资涉及到的风险及其对在建投资组合的影响的了解。
非常优秀的总结，是一个投资经理应该有的mapping思维，加入组合监控清单。
通常，第一步是确保所考虑的投资满足某些绝对标准。即使是经验丰富的投资者也不会说，“我只在足够廉价时买进”。多数情况下，他们会列出一个满足自己的最低标准的候选投资清单，然后从中挑出最划算的。这就是本章要探讨的全部内容。
可投资范围是什么，进一步缩小为能力圈范围。
定义了“可行集合”之后，下一步就是从中选择投资。这一步通过识别潜在收益——风险比率最高的或最划算的投资来实现。格雷厄姆和多德所著的《证券分析》修订版的编辑锡德·科特尔在告诉我他的观点时说，“投资是相对选择的训练”。35年来这句话一直伴随着我。
锡德这句简单的话里包含着两个重要信息。首先，投资的过程必须是缜密且经过严格训练的。其次，相对是必需的。不管价格低迷还是高涨，以及因此所带来的预期收益是高还是低，我们都必须从中找到最佳投资。我们改变不了市场，若想参与其中，我们唯一的选择就是从现存的可能性中选择最好的。这就是相对决策。
说起来简单，但是你必须能对每种投资的收益-风险比进行排序。另外就是，你只能在当下所有可投资范围内/能力圈内做最好的投资，像伯克希尔即使知道有些投资回报没那么高，也只能投，因为已经是相对最好的了。这对一个投资经理的mapping能力提出了最高要求，你要随时能对每一个投资机会做mapping，在行业内这个投资机会排到多少？在整个股票市场排到多少？在能力圈里排到多少？
因为我们追求的是好交易，所以本章的主要目标是阐明特价股的特征。一般来说，它意味着价格相对于价值较低，潜在收益相对于风险较高。股票中的便宜货是如何做到这一点的呢？
为了找到便宜货，我们必须了解为什么资产会受到冷落。它不一定是客观分析的结果。事实上，多数便宜货的形成过程与分析无关，重要的是考虑它背后的心理因素，以及它的驱动因素：受欢迎程度的变化。
那么，造成价格相对于价值较低，收益相对于风险较高的原因是什么？换句话说，是什么令一件东西卖得比它应有的卖价便宜？
• 与成为热门题材的资产不同，潜在的便宜货通常会显示出一些客观不足。资产类别可能存在缺陷，公司在业内可能较为落后，资产负债表可能被过度杠杆化，或者证券为其股东提供的结构性保护不足。
• 有效市场设定公平价格的过程需要相关人员善于分析，保持客观，便宜货通常是在非理性或片面理解的基础上形成的。因此，便宜货往往产生于投资者不能保持客观的态度对待资产，没有透过表象全面了解资产，或未能克服某些不以价值为基础的传统、偏见或束缚的时候。
• 与市场宠儿不同，“孤儿资产”常被忽略或鄙视。当它在媒体上和在鸡尾酒会上被提起的时候，不过是作为一个不受欢迎的短语而出现。
• 它不断下跌的价格通常令第一层次思维者发问：“谁想要它呢？”
• 结果，便宜货往往成为极不受欢迎的资产。资本远离或出逃，没有人想得出持有它的理由。
“孤儿资产”偏偏更值得分析，在资本市场上大家都避之不及的资产类别，这时候如果你能细细分辨出其中价格低于价值的证券，你就可能做一笔好交易。
我们的目标是寻找估价过低的资产。应该到哪里去找呢？从具有下列特征的资产着手是个不错的选择：
• 鲜为人知或人们一知半解的。
• 表面上看基本面有问题的。
• 有争议、不合时宜或令人恐慌的。
• 被认为不适于“正规”投资组合的。
• 不被欣赏、不受欢迎和不受追捧的。
• 收益不佳的追踪记录。
• 最近有亏损问题、没有资本增益的。
“如果没有人持有这个证券，那么对它的需求以及它的价格只可能上涨，只需从绝对禁忌调整到可以容忍，它就能有良好的表现。”
这类资产会让大家看起来就大皱眉头，没有人愿意花时间去研究，这种证券/资产往往才有机会。作者举了可转债和垃圾债的例子。这种资产类别往往也因为它的非传统被机构投资者回避，因为机构投资者有时候是最需要从众的，它不能承担非常的风险，即使可能有超额收益。作者给我们列了个非常棒的购物清单。
任何在某一时间点被认为是最差的资产，都很有可能成为最廉价的资产。便宜不需要与高品质有任何关系。
便宜货的价值在于其不合理的低价位——因而具有不寻常的收益——风险比率，因此它们就是投资者的圣杯。
价值投资派所谓的捡烟蒂？
按照第2章的原则，这样的交易不应该存在于有效市场中。然而，我经历的每一件事情都在告诉我，尽管便宜货不合常规，但是那些人们以为可以消除它们的力量往往拿它们无可奈何。
显然，投资者可能会因心理弱点、错误分析或拒绝进入不确定领域而犯错。这些错误为能够看到别人错误的第二层次思维者创造了便宜货。
由于人性的存在，市场上确实固有的会存在便宜货。