第10章 抵御消极影响
得到更多的渴望、担心错过的恐惧、与他人比较的倾向、群体的影响以及对胜利的期待——这些因素几乎是普遍存在的。因此，它们对大多数投资者和市场都有着深远的影响。结果就是错误——频繁的、普遍的、不断重复发生的错误。
牛市时的贪婪，群体心理，会导致大部分投资者错误的决策，错误的决策产生错误的定价，盈利的机会就在其中产生。问题是你自己也是群体的一员，影响其他人的因素也会影响你，你怎么才能不做出错误的决策，值得思考。
为什么会产生错误？因为投资是一种人类行为，而人类是受心理和情感支配的。
许多人具有分析数据所需的才智，但是很少有人能够更加深刻地看待事物并承受巨大的心理影响。换句话说，很多人会通过分析得出相似的认知结论，但是，因为各自所受的心理影响不同，他们在这些结论的基础上所采取的行动各不相同。最大的投资错误不是来自信息因素或分析因素，而是来自心理因素。
市场价格是所有投资者共同决定的，投资者的行为决定了市场价格，投资者的心理决定了投资者的行为。
第一种侵蚀投资者的成就的情感是对金钱的渴望，尤其是当这种渴望演变成贪婪的时候。大多数人投资的目的就是赚钱。努力赚钱并没有错，事实上，对利润的渴望是驱动市场及整体经济运转的最重要因素之一。危险产生于渴望变成贪婪的时候。贪婪是一股极其强大的力量。它强大到可以压倒常识、风险规避、谨慎、逻辑、对过去的教训的痛苦记忆、决心、恐惧以及其他所有可能令投资者远离困境的要素。反之，贪婪时常驱使投资者加入逐利的人群，并最终付出代价。
贪婪导致你像其他投资者一样忘记风险，在高价上追逐高价，对未来盲目，导致亏损。
与贪婪相对应的是恐惧——我们必须考虑的第二个心理因素。在投资领域，这个词并不代表理性的、明智的风险规避。相反，恐惧就像贪婪一样，意味着过度。因此恐惧更像恐慌。恐惧是一种过度忧虑，妨碍了投资者采取本应采取的积极行动。
恐惧我的生活体会就像一次强震感，你不知道接下来是什么，但是你的第一反应一定是跑，大家都跑，就会造成踩踏。恐惧和贪婪都是写在基因里的。有人的地方就有恐惧和贪婪。
我要讨论的第三个因素就是人们有容易放弃逻辑、历史和规范的倾向。这种倾向使得人们愿意接受任何能让他们致富的可疑建议……只要说得通就行。对此，查理·芒格引用德摩斯梯尼的一句话做了精彩的点评：“自欺欺人是最简单的，因为人总是相信他所希望的。”
投资的目的是严肃的，容不得玩笑，我们必须持之以恒地警惕在现实中无效的东西。简而言之，在投资的过程中需要大量的怀疑……怀疑不足会导致投资损失。
必须尊重现实，必须尊重常识。不能过度相信。过度相信有时候是因为贪婪，而人们还自以为是出于理性和对未来的合理展望。
当市场、个体或一种投资技术获得短期高额收益时，它通常会吸引人们的过度（盲目）崇拜。我将这种获得高额收益的方法称为“银弹”。
投资者永远在寻找银弹，称其为“圣杯”或“免费的午餐”。人人都想要一张无风险致富的门票。很少有人质疑它是否存在，或者为什么他们应该得到。无论如何，希望永远在滋生。
然而银弹并不存在，没有任何策略能够带来无风险的高收益率。没有人知道所有答案，我们只是人而已。市场是不断变化的，并且就像许多其他的事物一样，获得意外利润的机会是随着时间的推移而衰减的。相信银弹存在的信仰终会导致灭亡。
是什么促成了银弹信仰呢？最初，通常存在一定的事实基础，这一事实被发展成冠冕堂皇的理论，信徒们开始四处游说。随后，这一理论带来了短期利润，无论是因为理论本身确有一定价值，还是仅仅因为新信徒的购买行为推高了目标资产的价格。最后会出现两种表象：第一，存在一种获得必然财富的方法；第二，方法的效力引发狂热。就像沃伦·巴菲特于2010年6月2日在国会上所说的那样：“居高不下的价格就像是一剂麻醉剂，影响着上上下下的推理能力。”但在事后——爆发之后——这种狂热被称为泡沫。
价值投资和所谓银弹信仰有区别吗，理解它的本质，而不是表象资产价格。南老师说了，二级市场只是幻觉。我理解比如如果以价值投资生搬硬套茅台，那可能就是银弹信仰，要深入理解背后的企业。
第四个造成投资者的错误的心理因素是从众（即使群体共识存在显而易见的荒谬）而不是坚持己见的倾向。
从众的压力和赚钱的欲望一次又一次地致使人们放弃了自己的独立性和怀疑精神，将与生俱来的风险规避抛诸脑后，转而去相信毫无意义的东西。这种情况发生得非常频繁，因此一定是某些固有因素而不是随机因素在起作用。
从各种心理学实验来看，人们会有从众的倾向，即使这个人还比较客观地确定自己的认知是正确的，也会出于舒服的感觉向群体共识靠拢，这也是写在人性里的一部分。
第五个心理影响是嫉妒。无论贪婪的负面力量有多大，它还有激励人们积极进取的一面，与之相比，与别人相比较的负面影响更胜一筹。这就是我们所谓的人的天性里危害最大的一个方面。
一个在孤立环境下感觉快乐的人，当他看到别人做得更好时，可能会变得痛苦不堪。在投资领域中，投资者大多难以坐视别人赚钱比自己多这一事实。
许多投资的驱动因素是具有可比较性的。如果别人做得更好，高收益也不会令人满意，而如果别人做得更坏，低收益往往就能使人知足。这种比较的倾向是最有害的，强调相对收益而不是绝对收益体现了心理对投资过程的扭曲。
这一过程突出了在短期业绩被认为不佳的情况下，投资者保持长期信念的不易。
没有任何成长股、科技股、收购以及风险投资的捐赠基金在5年的时间里发展滞后。而随着科技股崩盘，从2000年6月到2003年6月，这家机构只有3%的年收益率（同期的捐赠基金大多出现亏损），股东们反而兴高采烈起来。
这样的结果肯定有问题。人们怎么可能因为每年赚16%而不开心，赚3%反倒高兴呢？答案是我们都有与别人进行比较的倾向，这种倾向会对本为建设性、分析性的投资过程产生不利影响。
由于嫉妒心理的存在，投资者会更关注相对收益，因为如果大家一起差时，感觉也没那么差，很少有人会追求绝对收益（就是要在大家都差时自己也好，或者说我并不在乎别人的收益，我只在乎自己的），这要求早早地培训出高阶思维，不从众。大家都好时自己不能被落下，这是多数人的诉求。所以很多人的投资策略会以此为基点。但这种基点是有问题的。
第六个关键影响因素是自负。在下列事实面前保持客观和审慎具有极大的挑战性：
• 进行短期投资业绩的评价和比较。
• 在繁荣期，轻率甚至错误地承担更大风险的决策往往能够带来最好的收益（我们在大部分时间里都处于繁荣期）。
• 最好的收益带来最大的自我满足。如果事情确实如愿发展，那么自认聪明并得到别人的认可是一件很开心的事。
投资（特别是糟糕的投资）是一个满是自负的世界。由于风险承担在上升的市场中能够获得回报，自负能够令投资者采取积极的行动，以期通过高企的业绩彰显自己。但是据我所知，最好的投资者寻求的都是最好的风险调整后收益……而不是名声。在我看来，成功投资之路往往以谦卑而不是自负为特征。
相比之下，善于思索的投资者会默默无闻地辛勤工作，在好年份里赚取稳定的收益，在坏年份里承担更低的损失。他们避开高风险行为，因为他们非常清楚自己的不足并经常自省。在我看来，这是创造长期财富的最佳准则——但是，在短期内不会带来太多的自我满足。
你想好了吗？正确的道路是寂寞的，你不会也不应该觉得自己很厉害，而只是长期默默地低调地做一些正确的事情，大放异彩和声名大噪都不应该是你的追求，而是长期稳健的收益。
最后，我要探讨一种我称之为妥协的现象，一种通常出现在周期后期的投资行为特征。投资者会尽他们的最大努力坚持自己的信念，但当经济和心理压力变得无法抗拒时，他们会放弃并跟风。
一般来说，踏入投资业的人都聪明过人、学识丰富、见多识广并精于计算。他们精通商业和经济的微妙之处，也了解复杂的理论。多数投资者都能够得到关于价值和前景的合理结论。
但是，还有心理因素和群体影响的介入。在大多数时间里，资产被估价过高并持续增值，或者被估价过低并持续贬值。最终，这种倾向会对投资者的心理、信念和决心造成不利影响。你舍弃的股票别人却因此获利，而你买进的股票在日益贬值，你认为危险或者愚蠢的概念——热门新股、无收益的高价科技股、高杠杆的抵押贷款衍生品——日复一日地被宣扬和传播。
随着定价过高的股票走势更好，或者定价过低的股票持续下跌，正确的做法变得更加简单：卖掉前者，买进后者。但是，人们不会这样做。自我怀疑的倾向与别人成功的传闻混杂在一起，形成了一股使投资者做出错误决定的强大力量，当这种倾向的持续时间增长时，其力度也会增大。这是另外一种我们必须对抗的力量。
看对做不对，这里不仅仅是心理的压力，也有一些现实压力的因素，比如现金流的压力？客户试压？投资是对情绪无时无刻的考验，你要做投资，就要想好怎么面对压力，怎么调节自己的心理。“理性有可能屈服于情感的破坏性力量。”
还记得我前面关于所有的泡沫都始于一点儿事实的见解吗？在这个例子中，科技的巨大潜力就是事实的种子，随之而来的看涨理论为之添加了肥料，正在并且看似永不停息的价格上涨则进一步推波助澜。
当然，所有对科技、电子商务和电信股票的狂热追捧，都源自这类公司改变世界的潜力。我丝毫不怀疑这些进步正在彻底改变着我们所知的生活，也丝毫不怀疑它们将会使世界截然不同——哪怕仅仅是与几年前相比。挑战在于指出它们中的哪一个是制胜投资，以及它们现在的实际价值如何……
现在说科技、互联网和电信即将盛极而衰好比螳臂当车，但我必须告诉你的是，它们已经从巨大的繁荣中受益，应抱着怀疑的态度审视它们。
所有的泡沫或者崩溃过头起初都是有事实的种子的，但是人类心理将一点点东西推向了极端，直到市场发生错误定价。牛市中，贪婪、嫉妒、妥协、从众，让你成为追涨众人的一员，直到崩溃给你带来巨大损失。
那么，投资者究竟要如何对待这些促使他们做出愚蠢投资的心理冲动呢？首先，认识它们，这是我们获得克服它们的勇气的第一步。其次，要认清现实。认为自己对本章中所描述的影响因素免疫的投资者会将自己置于危险境地。如果这些因素对别人的影响足够大到改变整个市场，凭什么它们不会影响你？如果一个牛市强大到可以令成年人无视过高的估价甚至承认永动机的可能性，凭什么它不会对你产生同样的影响？如果一个无限损失的故事恐怖到令别人廉价抛售，又有什么能阻止它不令你做同样的事情？
相信我，在别人都在买进、专家态度乐观、上涨理由充分、价格不断飙升、承担最高风险的人不断获得巨额收益的鼎盛期，抵制买进是很难的（卖出更难）。相反，在股市跌入谷底、持股或买进似乎会带来全盘损失的时候，抵制卖出也是很难的（买进更难）。
将自己与他人进行过多的比较是一种侵蚀意志的过程——虽然这是天性使然——而且，这也会给你施加过多的压力。
与本书中描述的其他事情一样，简单的解决方案是不存在的：没有告诉你市场已经摆向非理性极端的公式，没有保证你永远做出正确决策的完美工具，也没有保护你不受消极情绪影响的魔法药丸。正如查理·芒格说的：“没那么简单。”
做投资首先要对心理进行认识，并且意识到你自己绝对会受这些心理因素影响。很多人要吃了大亏以后才能再回来补这一课，而如果不幸的话，那时候已经迟了，因为投资动作已经在习惯中变形，很难纠正了。
那你该用什么样的武器来提高自己的胜算呢？以下是在橡树资本管理公司中行之有效的方法：
• 对内在价值有坚定的认识。
• 当价格偏离价值时，坚持做该做的事。
• 足够了解以往的周期——先从阅读和与经验丰富的投资者交谈开始，之后通过经验积累——从而了解市场过度膨胀或过度萎缩最终得到的是惩罚而不是奖励。
• 一定要记住，当事情看起来“好得不像是真的”时，它们通常不是真的。
• 当市场错误估价的程度越来越深（始终如此）以致自己貌似犯错的时候，愿意承受这样的结果。
• 与志趣相投的朋友或同事相互支持。
这些方法并不一定奏效，但它们能够赋予你可以一搏的机会。
了解价值；了解历史，感受周期，感受周期对盈利的影响，如果你追涨杀跌，你的收益会是多少，如果你保持理性呢，自己对比；与谁同行也很重要；另外，如何能既愿意承受市场错误估价程度越来越深的结果，也有能力承受，如何做风控。最后一句话也是深深扎心，就像今晚听到的一句话you should work really really hard in it. If you are lucky, you will succeed.