第8章 关注周期
我们永远不知道未来会发生什么，但是我们可以为可能性做好准备，减少它们所带来的痛苦。
在投资中就像在生活中一样，完全有把握的事非常少。价值可以消失，预测可能出错，环境可以改变，“有把握的事”可能失败。不过无论如何，我们有信心把握住的概念有两个：
• 法则一：多数事物都是周期性的。
• 法则二：当别人忘记法则一时，某些最大的盈亏机会就会到来。
由于法则二，把握周期可以大大增强收益。就算不能把握，至少也该知道和理解周期的存在。
世界具有周期性的根本原因是人类的参与。机械化的东西可以直线运行，时间不断向前推移，得到足够动力的机器也可以不断前进。但是历史、经济领域的进程是涉及到人的，当人参与进来的时候，结果就有了可变性和周期性。我认为其中的主要原因是，人是情绪化且善变的，缺乏稳定性和客观性。
客观因素在周期中也扮演着重要的角色，当然，我指的是量化关系、世界性事件、环境变化、技术进步和企业决策等因素，而心理学作用于这些因素，导致投资者反应过度或反应不足，并由此决定了周期性波动的幅度。
周期的存在是因为人类心理，这个基本已经是投资者共识了。人类活动推动趋势向前直到趋势逆转。
当人们对事物的发展方向满意、对未来前景乐观时，这会强烈影响到他们的行为。他们花多存少。他们借钱满足享乐或提高潜在收益，即使这样做会令他们的财务状况更不稳定（当然，像“不稳定”这一类的概念在乐观时期就会被遗忘）。他们愿意为当前价值或一部分未来付出更大的代价。
所有这一切都可能会在一秒钟之内发生逆转。
人们根据自己的预期采取行动，并在预期被证实的时候不断强化预期，直到预期不断脱离现实并被最终证伪，趋势逆转。
特别值得一提的是信贷周期，它具有必然性、极端波动性，也具有为适应它的投资者创造机会的能力。在所有的周期中，信贷周期是我最喜欢的。
涉足投资的时间越长，我对信贷周期的力量的印象就越深刻。只要经济有微小的动静，就能导致信贷可得性的巨大波动，并对资产价格及其背后的整体经济造成重大影响。
过程很简单：
• 经济进入繁荣期。
• 资金提供者增多，资本基础增加。
• 坏消息极少，因此贷款风险与投资风险似乎已经减少。
• 风险规避消失。
• 金融机构开始扩大业务——确切地说，提供更多的资本。
• 金融机构通过降低必要收益（如降息）、降低信贷水平、为特定交易提供更多的资本以及放宽信贷条款来争夺市场份额。
最终，资本提供者开始为不具备资格的借款人和项目提供资本。正如早些时候《经济学人》所说的：“最坏的贷款出现在最好的时候。”这一行为导致了资本损耗，即资本投资项目的资本成本超过其资本收益，最终导致没有资本收益。
当达到这个点时，前面所描述的上升段——周期的上升部分——会开始出现逆转。
• 损失导致借款人畏难回避。
• 风险规避增加，伴随着利率、信贷限制与条款要求的提高。
• 可得资本减少——在周期的谷底，只有资质最好的借款人（如果有的话）才能借到资本。
• 企业迫切需要资本。借款人无法展期债务，导致债务违约及企业破产。
• 这一过程导致并加剧经济萎缩。
当然，这一过程在达到极点时将会再次发生逆转。因为贷款或投资的竞争性较弱，所以使得高收益与高信誉成为可能。为了获取高收益，逆向投资者会在这个时候投入资本，有吸引力的潜在收益开始吸引资本。这样，经济复苏得到推动。
信贷周期是经济金融运行的重要周期之一，一定要深刻理解经济体信贷周期的逻辑，识别拐点。
资本提供者的姑息纵容常常为金融泡沫推波助澜。在金融领域里，只要你提供低息贷款，就会有人去借、去买、去建——通常漫无纪律，并带来不良后果。
加杠杆可以放大一个人的收益，所以只要能加到杠杆，很多人就会愿意去加，有时候甚至愿意冒很大的风险。另外，经济具有自我复原性，因此信贷周期崩溃以后（债务违约，信贷极度收缩，经济衰退），是捡便宜的一个机会。
企业会在周期上行时期待美好未来，从而扩充设备和存货；当经济转而向下时，一切都将变得不堪重负。资本提供者会在经济繁荣期过于慷慨，以低息贷款纵容信贷膨胀，当事态不妙时，他们又把缰绳收得太紧。投资者会在业绩好时高估经济，在遇到困难时低估经济。
存货周期；信贷周期。
认为周期性已经结束的信念所体现的思维方式，基于一个危险的前提——“这次是不同的”。这6个字应该令任何了解过去、知道这种错误在不断重演的人心怀恐惧——或许还预示着赢利机会。因此，当出现这种形式的错误时，具有识别它的能力是至关重要的。
有时候，当一个上行趋势或下行趋势持续的时间很长并（或）到达极端时，人们开始说“这次是不同的”。他们援引地缘政治、机构、技术或行为的变化，表明“旧规则”已经过时。他们做出投资决策，推断近期趋势。然而，随后的结果却证明了，旧规则仍然适用，周期重新开始。最终，树木没有长到天上，也很少有东西会归零，但大多数现象是有周期性的。
由于人类心理的存在，就是会过度反应。恐惧和贪婪导致存货周期，信贷周期，心理永远不会成为“旧规则”。事物永远不可能只向着一个趋势发展，周期性必然存在。
足以证明“一切会更好”的最佳时机是存在的，那就是当市场触底、人人都以廉价抛售的时候。危险发生在市场创纪录地触及以往从未达到过的高点的时候。这种情况过去有，未来也将会再次发生。
下一次，当你面对一个以“周期已经中断”为基础而建立起来的交易时，记住，它永远是一个失败的赌注。
要把周期纳入交易决策体系之中。