第4章 价格与价值的关系
建立基本面——价值——价格之间的健康关系是成功投资的核心。
对于价值投资者来说，必须以价格为根本出发点。事实屡次证明，无论多好的资产，如果买进价格过高，都会变成失败的投资。同时，很少有资产会差到以足够低的价格买进都不能转化为成功投资的地步。
“好的买进是成功卖出的一半”，意思是说，我们不花太多时间去考虑股票的卖出价格、卖出时机、卖出对象或卖出途径。如果你买得足够便宜，那么最终这些问题的答案是不言而喻的。
这里提到的是安全边际概念？
考虑基本面价值是毫无疑问的，不过大多数情况下，证券的价格至少还受到其他两个重要因素的影响：心理和技术（也是价格短期波动的主要决定因素）。
大多数投资者（当然包括大多数非职业投资者）对技术知之甚少。技术是影响证券供需的非基本面因素，也就是说，与价值无关。有两个例子：在股市崩盘导致采用杠杆的投资者接到追缴保证金通知，并被迫平仓发生强制卖出；当现金流入共同基金时，投资组合经理人就需要买进。在这两个例子中，人们都是在无法顾及价格的情况下被迫进行证券交易的。
相信我，再没有比在崩盘期间从不顾价格必须卖出的人手中买进更好的事了。我们有不少最好的交易都是在这种时候完成的。
技术是影响证券供需的非基本面因素，但是我感觉却是平时大家讨论的最多的话题之一，可能是因为技术面是大家可以很容易达成共同理解的东西。
不过，我还要补充两点意见：
• 你不能以从强制卖家手中买进或把证券卖给强制买家为生；强制卖家和强制买家不是任何时候都有的，他们只在罕见的极端危机和泡沫时期才会出现。
• 既然从强制卖家手中买进是世界上最美妙的事，那么成为强制卖家就是世界上最悲惨的事。所以，把自己的事情安排好，保证自己能够在最艰难的时期坚持住（不卖出）是非常重要的。要做到这一点，既需要长期资本，又需要强大的心理素质。
不要乱用杠杆，不要不预留流动资金，就能减少成为强制卖家的概率。这也是个人投资者可能战胜机构投资者的一点。列入投资负面清单。
我要谈到第二个对价格产生强大影响的因素：心理。它的重要性怎么形容都不为过。
确定价值的关键是熟练的财务分析，而理解价格、价值关系及其前景的关键，则主要依赖对其他投资者的思维的洞察。投资者心理几乎可以导致证券在短期内出现任何定价，而无论其基本面如何。
确定价值的关键是熟练的财务分析，而理解价格、价值关系及其前景的关键，则主要依赖对其他投资者的思维的洞察。投资者心理几乎可以导致证券在短期内出现任何定价，而无论其基本面如何。
最重要的学科不是会计学或经济学，而是心理学。
关键在于弄清当前人们对某项投资的好恶。未来价格的变化取决于未来青睐这项投资的人是更多还是更少。
投资是一场人气竞赛，在人气最旺的时候买进是最危险的。在那个时候，一切利好因素和观点都已经被计入价格中，而且再也不会有新的买家出现。
最大的失败——1960年的漂亮50股票，1999年的互联网股票或2006年的次贷工具——都有着某种共同之处：找不到缺点。有多种方式可以描述当时的情况：“完美定价”、“深受追捧”、“无懈可击”。但是，没有什么是完美的，事实证明缺点无处不在。当你为完美买单的时候，并没有得到你所预期的，相反，在真相大白的时候，你所付出的高价将会令你暴露于风险之下。这是真正的最危险的事情之一。
最安全、获利潜力最大的投资，是在没人喜欢的时候买进。假以时日，一旦证券受到欢迎，那么它的价格只可能向一个方向变化：上涨。
心理是一个不影响基本面的因素，不会影响到证券的价值，也就是说不影响它的长期回归方向，但是会影响到你的买价/卖价，也就是说影响到你的收益。所以你必须对大众心理有所认识，也对自己的心理有所认知，因为给其他投资者带来心理影响的因素也会对你产生影响。这里心理对证券影响还是价格，所以要时刻考虑安全边际，而不是陷入群体性狂热或回避。
从买进证券的那一天起你就必须了解，基本面价值只是决定证券价格的因素之一，你还要设法让心理和技术为你所用。
我的第三个主题与控制情感和自我相关。实现这一点相当困难，因为在投资环境中，一切因素随时都会令投资者在错误的时间做出错误的抉择。我们都是人，所以我们面临的挑战是——如何在相同的条件下表现得比其他投资者要好。
芒格先生说，投资并不简单，你不能只关注少少的事情，但是你又要在自己的能力圈内剪枝，先了解到哪些需要关注，再看你的能力圈是否能够覆盖。另外，你要保持理性，长久的理性，时刻的理性。
某种东西价格上涨时，人们的喜爱程度本应下降，但在投资中，他们的喜爱程度往往会加深。
乔尔格林布拉特注：这不可思议，但事实往往如此。人们被近期表现不错的投资所吸引，也会被近期业绩不错的投资经理所吸引，尽管这与投资经理在未来的表现通常没有太大的联系。
• 股票背后的利好可能是真的，但是，如果你买进的价格过高，仍然会损失。
• 利好以及似乎人人都享有的丰厚利润，最终会让那些起初抵制的人投降并买进。
• 当最后一个人坚持不住变成买家的时候，股票或市场就到“顶”了。到顶时间往往与基本面的发展无关。
• “价格过高”和“下一步将下跌”完全是两个意思。证券价格可能会过高并且维持相当长的一段时间……甚至会进一步上涨。
• 无论如何，价值最终会发挥作用。
在泡沫时期，对市场势头的迷恋取代了价值和公平价格的观念，贪婪（加上在其他人似乎大发横财时旁观的痛苦）抵消了所有本应占据主导地位的智慧。
首先价格一定会向价值回归，但你要持续评估价值，并且你要是正确的。其次你在投资中必须有自己的benchmark和价值评估，不然你就会迷失在各种技术面和心理面的冲击之中。一项投资近期价格一直在上涨时，心理因素就开始起作用了，心理因素又会进一步改变价格（是索罗斯说的反身性？）。价值评估可能还可以尝试把握，但大众心理很难准确预测拐点，只是一定会有一个拐点。
思考以下可能的投资获利途径：
• 通过资产内在价值的增长获利。问题是价值的增长难以准确预测。此外，对于增长潜力的共识通常会推高资产价格，这意味着除非你有与众不同的高见，否则很有可能已经在为潜在的价值提升买单了。
在某些投资领域［最明显的是私募股权（买进公司）和房地产］，“主导投资者”能够通过积极管理致力于提高资产价值。这样做是值得的，但这是一个长期而不确定的过程，并且需要大量的专业知识。取得进步有可能是非常困难的，比如在一个已经不错的公司里便是这种情况。
• 使用杠杆。这里的问题是，使用杠杆（借入资本买进证券）不会使投资变得更好，也不会提高获利概率。它只是把可能实现的收益或损失扩大化。这个方法还引入了全盘覆灭的风险：如果投资组合没有满足合同价值，那么在价格下跌以及流动性降低时，贷方可以要求收回资金。多年以来，杠杆一直与高收益相关，但它同样与最引人注目的暴跌与崩盘紧密联系在一起。
• 以超过资产价值的价格卖出。每个人都希望出现一位愿意高价买进他想卖出的资产的买家。不过，显然你不能指望这样的买家会按照你的意愿出现。与定价过低的资产涨到其公平价值不同，公平定价或过高定价的资产的增值建立在买家的非理性基础上，因此是绝对不可靠的。
• 以低于价值的价格买进。在我看来，这才是投资的真谛——最可靠的赚钱方法。以低于内在价值的价格买进，然后等待资产价格向价值靠拢，这并不需要多么特殊的才能，只需市场参与者清醒过来面对现实即可。当市场运作正常的时候，价值就会强势拉升价格。
作者在这里列出了四个可能的投资思路。第一种应该是芒格的思路，而且芒格在此基础上也不是太强调好价格。第二种使用杠杆，理解杠杆只是放大了收益和损失，并不会增加胜率或赔率，很重要。第四种是传统价值投资派理念，评估价值，安全边际，买入，等待价格回归。
在所有可能的投资获利途径中，低价买进显然是最可靠的一种。不过，即使这样也未必一定奏效。你可能错误估计了当前价值，或者可能会出现降低价值的事件，或者你的态度与市场的冷淡导致证券以更低的价格出售，或者价格与内在价值达到一致所需的时间比你可以等待的时间要长，正如凯恩斯指出的，“市场延续非理性状态的时间比你撑住没破产的时间要长”。
低于价值买进并非万无一失，但它是我们最好的机会。
投资，并不是掌握了正确的理念就能赚钱，但是它胜率已经很高。还是要磨练基本功，认识价值，认识大众心理，认识技术面。
