短保面包的生意属性决定了这是一个苦生意。在供给端扩张需要较高的资本投入（固定资产占比约30%，非流动资产占比超过60%），面包的货值低、毛利低，运输半径受到限制，每个大城市都要新建厂房。需求端要覆盖足够多的消费场所（大型超市、便利店、小卖部），短保意味着高频率的订、退货，2021年毛利率26%，成本中直接材料占比为55%，要规模化的薄利多销，对企业的营运管理能力有较高的要求。
申万二级行业给公司的分类是休闲零食，有代餐属性。这个分类定位，意味着它本质上可替代性很强，消费者有太多的选择。中国的饮食是异常丰富的，各地区的饮食习惯也有较大差异。以包子、面条为代表的街边早餐店，连锁门店模式的糕点店，地区性的面包糕点企业（重庆有华生园），长保面包为代表的达利园（新设了短保品牌美焙辰），这些同桃李的短保面包一起构成了丰富的饮食选择。每个人一天正常只有三顿，短保面包到底能在饮食结构中占到多少份额，我觉得很难从逻辑上去推算估计。桃李采用了从周边省市调货的方式，去测试或者说培育新区域消费者，个人是很认同的。
桃李的发展，在于以“短保”为切入点，开辟了新赛道，避开了已取得优势的，以达利园为代表的长保面包的直接竞争，同时这也顺应了生活水平提高后，人们对食品更新鲜、健康的要求。桃李通过“中央工厂+批发”的模式，有性价比的满足了这个需求；短保的高频率订、退货可能会让部分管理能力不足的小面包企业退出市场（取决于监管对不规范企业的处罚力度）。桃李“短保”和“性价比”的竞争优势，同时加上稳健的运营、良好的财务状况以及作为上市公司的融资能力，不用担心他在这个细分赛道上竞争失败。需要担心的是随着生活水平的提高，人们是否更倾向于“连锁店”的现做现卖模式。如果短保面包本身市场萎缩，对于桃李规模经济的影响将是致命的。
桃李未来几年的营收增速，可以通过新增产能情况来大致测算上限。从2021年的年报来看，武汉桃李产能2万吨，利用率50%，营收1.24亿；江苏桃李产能2.2万吨，没有直接的利用率数据，根据同武汉桃李的亏损情况对比，估计利用率50%，营收大致为1.2亿。根据在建工程进度推算，预计2022年新增产能四川桃李2.5万吨产能，浙江桃李4.28万吨产能，考虑2022年疫情影响，乐观估计产能利用率50%。以上在2022年贡献产能估计约5万吨，对应营收7.5亿（每吨1.5亿营收），营收增速12%。
东北区域在21年营收基本无增长，产能利用率88.82%，排除产能受限的影响；沈阳桃李6万吨在建工程，2019年的进度已达26.57%，截止到2021年进度为80.83%（3年中未曾转入固定资产），明显慢于同期的其他在建项目，推测进度缓慢的原因在于市场饱和。
长春桃李6.09万吨、泉州桃李6.4万吨、广西桃李3.44万吨新建产能，没有出现在2021年的在建工程中，待后续公告出来后评估进度。青岛桃李2.96万吨新建产能，截止2021年在建进度为66.15%。
3月17日年报发布后，主流机构预计的近3年营收增速平均为12%，利润增速平均14%左右。
考虑今年的疫情影响，另外个人对东北区域新建产能是否消化掉，持悲观意见。综上，个人认为25-30倍市盈率是合理偏乐观的估值。