兜兜转转十几年，上证还是三千多点，但市场已经是前所未有的悲观了，大家越来越明白这不是简单的周期低谷了。居民疫情后的裁员降薪，导致没钱消费以及不敢消费，地产的因素导致政府土地出让金减少也没钱进行投资刺激，而企业家因为某些众所周知的原因也没有信心进行投资扩张，再加上新生儿人口断崖式下降，貌似短、中、长期都应该全面看空。这，还有一丝牛市的希望吗？
先看个美国的历史。道琼斯指数在1964年12月31日的位置，是874.12点。而在1981年12月31日的位置，是875点。也就是说17年的时间道琼斯指数只涨了1点。不过在这17年里，美国的国民生产总值上张了370%，美国财富500强公司的销售额也上涨了6倍。不过后面的1981—1998这17年时间里，道琼斯指数一路狂飙，虽然美国的的GDP只上涨了177%，但同期道琼斯指数上涨了10倍。
为什么会出现这样的情况呢？一个是利率因素。1964年至1981年，利率水平急剧升高，从之前的4%大幅上涨到14%，这对股票市场的估值非常不利。另外一个是企业利润率因素，1951年之后，美国企业税后利率占GDP的比重，基本在4%～6.5%间波动。到1981年年底的时候，美国企业税后利润占GDP的比重降到了3.5%。因为此时美国赶上了经济滞涨，经济不好加上高利率，企业的盈利自然不会高。而到了1981年至1998年，利率从13.65%降到了5.09%，利率不断降低，推动了股票市场估值水平的大幅提升。美国企业税后利润占GDP的比重也从1981年3.5%到了1998年的6%。估值和盈利水平双升，带来的就是美股市场的戴维斯双击。
读完美国的例子，再看看国内，利率在不断下降，原来招行给我的信用贷利率是7.2%，现在给到了3.4%。悲观因素中企业家不再进行投资扩张也就意味着未来的产能供给有限，竞争强度下降，弱小的企业倒闭后，剩下的市场份额由行业龙头占据，这样企业利润率也可能会提升。还有一个积极的因素被观察到，那就是有越来越多的企业不进行扩张后，将现金分红比例进行提升，更愿意分给投资者而不进行扩张。在低利率背景下，分红增加，提升了股息收益率，高的股息收益率反过来刺激了股价上涨，这也就是为啥今年我做了一个由20多只低波动高股息股票组成的模拟组合 $低波动(ZH3169829)$ 能够上涨24%，其他红利低波动基金今年也上涨不错的原因。
上证第一次3000点是2007年，距离现在也快17年了，下一个17年会如何？$上证指数(SH000001)$