对AI赢家$超微电脑(SMCI)$ 做了一个视频分析，链接 网页链接
摘要：
1）这两年超微电脑走势太猛了。22年在大盘受到加息缩表影响，科技股整体回调的背景下，超微电脑整体上涨了近90% ; 23年借助AI东风，年度涨幅超过240%，甚至比最火爆的英伟达还要稍微强一些。24年刚刚过去一个月，超微电脑在前两年暴涨的高起点前提下居然股价又翻番了。
进入2024年，超微电脑，$英伟达(NVDA)$ 和$AMD(AMD)$ 轮番上涨，奠定了美股AI硬件板块在24年的基调。
2）超微电脑持续两年多的上涨，肯定不是跟风炒作那么简单。首先还是因为其基本面的不断改善，和其管理层的卓越表现密不可分的。然后才是行业的东风，简单说就是目前超微电脑属于天时地利人和具备，正处于高速上升期。
3）超微电脑自称为IT解决方案提供商，我还是习惯于将他归类到服务器server提供商板块，这个板块的竞争者既有大名鼎鼎的国际品牌联想，惠普，戴尔等，也包括台湾地区一众代工商如富士康鸿海，英业达，纬创，广达等等。仅从行业来看，竞争相当激烈，肯定不能说是蓝海，即使现在AI服务器大热，但是大家理论上都能做，竞争仍然十分激烈，这可以从全行业的利润率就可以看出来，毛利率平均也就是15%，这和英伟达等60，70%的毛利率没法比。如果从商业模式模式来看，肯定是比不上腾讯，Meta，英伟达，阿斯麦的。
4）超微电脑官网上自我介绍的重点词，包括有快速响应，整体解决方案，高能效，美国制造等。这些确实是他的优点，但是猛一看总给人感觉好像不够震撼，没有那种独有的特点。每家公司似乎都可以用这些词汇来形容自己的产品。我研究下来结论就是超微电脑的公司管理层是非常强大的，具体体现在战略规划，技术研发，生产管理，以及市场销售等多方面。正是在这些方面的运筹帷幄，将各方面的细微优势汇集起来，集腋成裘，最终呈现出同板块内率先脱颖而出的局面。管理层面的分析在上一个视频中已经详述我这里不再多说。我认为22年其股价走势就开始走强（那时AI风潮还没有兴起），与大盘及科技股整体形成鲜明对照，原因就在于此。
5）进入23年，最大主题当然是人工智能。此时超微电脑已经做好了准备，完美地抓住了时代机遇，相比同侪明显是快人一步。而进入24年，股价在一个月内再度翻番，主要原因还是围绕着他24财年二季度业绩报告这一点。首先是公司指出，其机架级即插即用 IT 和人工智能整体解决方案不仅受到原有客户的订单追加，同时也不断赢得更多新客户，进入需求加速阶段。这里的关键词是“需求加速”，以及“不断赢得新客户”。背景是什么呢？是很多人认为前期对AI GPU硬件的狂热需求过度了，在经历前期的抢购之后，理论上应该进入一个冷静期（加上中美科技对抗以及对英伟达产品的限制）。但是超微电脑已经调整了客户范围，现在收入70%来自于美国地区；结合meta，微软等各家传出的消息与新闻，以及超微电脑的业绩数字，可以看到，至少在2024年，对AI服务器的需求将超过2023年。CEO表态说他非常有信心人工智能热潮将持续很多个季度，甚至很多年。他称之为人工智能革命。
6）其次是公司认为在未来几个季度，销售额将继续增长，增长幅度将持续上扬。我对他的销售数字进行了一个简单拆解。刚过去的23年12月季度营收36.6亿，之前9月季度营收21.2亿，也就是说环比增幅高达73%；接下来公司预测24年3月季度营收中间值39亿，环比增长6.5%，根据其24财年预测我简单算出其24年6月季度营收中间值在48.2亿，环比增速24%，再次提升。个人猜测除了英伟达H100持续热销，可能未来主要增量来自于英伟达的L40S，以及AMD的MI300，此外英伟达的中国特供版H20虽然无法如前辈那样保证畅销，但是至少也是一种增量可能。
7）其2024财年到24年6月底结束，离现在还有5个月时间，我自己的估计，24财年的non-GAAP每股收益能达到22元以上。至于25财年，我先按20%的增长，也就是说每股收益在26.5元以上。今年股价已经翻番，来到580元的峰值，对应24，25财年的市盈率在26倍和22倍。（也就是说一个月前的股价对应的市盈率仅12倍左右）
8）对于他的估值，有人容易走两个极端，一种是一看到人工智能这四个字，就认为应该无脑买入了，觉得25倍市盈率也太低了，至少应该50倍起步；另一种人则认为他没有护城河，主要就是吃到了GPU硬件的红利，你看他销售额不断增长，但是毛利率就只能维持在15%左右，历史上，超微电脑的平均市盈率也就是10到15倍这个区间，符合板块平均水准。毛利率这点公司之前也讲过，长期目标就是14-17%这个范围。公司最近也强调过，要走规模经济的路子，重点提升营收，重点提升市场份额，包括动用定价手段，这背后的台词就是毛利率提升并非重点。这种情况下，营收增长能持续多久就成为关键了。
9）我其实赞同行业PE均值在15倍的观点，对于超微电脑，我感觉他的管理运营水准，以及近期AI硬件需求旺盛这两点，值得给出更高的估值溢价。我自己认为一年内合理的估值在20-25倍左右，超过30倍要警惕。
10）同样处于AI服务器板块，虽然竞争激烈，但是其他公司想要拿到和超微电脑一样（甚至更高）的估值并不容易。这是因为首先是业务定位不同，比如联想惠普戴尔等，还有庞大的消费电脑业务，那是另一个故事了；其次是客户群体不同，比如AI硬件一开始的大买家明显是超级云服务商+互联网巨头等，这也不能完全怪戴尔等不发力，因为这就不是他原本的势力范围。这些因素最终导致论营收增速就是超微最高。
精彩讨论
飞鲸投资笔记04-21 06:29$超微电脑(SMCI)$ 在周五（24/4/19）跌幅达到23%，股价又回到了700元多一点。
很多人说这是因为按“惯例”超微电脑会在宣布财报日期的时候同时公布业绩快报，这一次（24/4/19）打破了“惯例”，仅公布财报日期（会在4/30日发布），而没有同时公布业绩快报。这被许多短线客认为是不祥之兆，预示着业绩不好，所以暴跌。
我不知道对于公布业绩快报是否有一个明确的标准，但是通常应该是在业绩和公司自己原先预期的情况相比有一个比较大的差距（无论是哪个方向），本着对投资者负责的精神，公司应该发布业绩快报。从这个角度看，超微电脑这次的业绩应该和公司自己预期的差距不大（不一定是不好），所以没必要发业绩快报。
从“惯例”这个角度看，超微电脑也不是次次都发。比如这次没有发业绩快报，上次（1/18）确实是提前发了业绩快报了；但是再上一次（10/18）也只是公布财报日期而没有发业绩快报。只是从23年以来，超微电脑发业绩快报的次数多，人们会以为他“一定”会发呢。
我个人不认为这次超微电脑的业绩会不好。我感觉，归根结底，还是超微电脑被炒作过盛（誉为美股中的A股），前期涨幅过高，导致估值过高。所以在大盘有风吹草动，外部环境不佳的影响下，短线资金的进出很容易导致暴涨暴跌。超微电脑出现单日达到20%的波动，（近期）已经不是第一次第二次了。上一次时间距离不远，是2月19日（月期权截止日）暴跌20%；今天4月19日（巧了）也是月期权截止日。
飞鲸投资笔记05-02 20:44$超微电脑(SMCI)$ 在4月30日盘后公布了财报，结果5月1日最终收跌14%。
我看许多文章将其直接归因于“本季度收入低于预期”，“本季度自由现金流是负的”，“库存太高预示着产品卖不动了”等等。我感觉这些都是可以解释的。从基本面来讲的话，我倒是认为超微电脑这个季度体现出来的比之前还有所进步（总体来说）。
财报会议上已经给了比较明确的解释：由于关键组件的供应限制，导致本来应该在这个季度发货的产品要推到下个季度了，所以本季度的收入低于市场预期；此外为了更好地保证组件供应，公司花了大价钱购买组件，在本季度最后时间才大量到货，这就造成了两点，一是本季度的自由现金流变成负的了；二是库存金额一下就上去了。总之，如果按照这个解释，那么这些问题下季度就都不是问题了。
我认为有所进步的是超微电脑已经开始液冷机架的销售，这个进度是快于我的预期的，也再度体现了超微电脑“快人一步”的特点。液冷当然是热门词汇，不过按照$英伟达(NVDA)$ 的说法，要到GB200的高端产品才必须用液冷。那么现在客户已经开始订购液冷产品/机架（超过1000个），说明其大客户不仅有实力，而且是统筹规划（规划是比较超前的）。
对于许多人认为GB200将对超微电脑是利空，我有不同看法。GB200更注重机架级这固然没错，机架能力高的台厂会受益理论上也没错，英伟达将获得更多利润当然也没错，但我不认为这意味这对超微是利空（相比原来）。就利润而言，超微本来就是薄利多销策略，它更看重的是市场份额。有分析师调研之后说超级CSP将占据GB200前期的重要订单份额，而超微很难从这些超级CSP手中拿到订单因此销售金额将大减。但问题是，超级CSP本来就有自己固定的ODM，基本就是台厂那些，超微本来就几乎没啥份额。这种情况和H100开始时是一样的。所以如果GB200开始铺货，肯定是先给超级CSP，超微拿不到很正常。对于超微来讲，关键还是看他的大客户（比如Meta，Tesla等），想想在H100时期超微是如何进行销售的就明白了。
对超微而言，最麻烦的其实还是估值太高了，也就是将这些利好（收入高速增长什么的都考虑进去），他的估值仍然远远高于其历史平均。由于其前期的炒作，超微电脑已经A股化了。14%的跌幅对别的股票而言也许就是“惊天大××”，但对超微来讲，以平常心对待就可以了。
飞鲸投资笔记04-17 08:16今天$超微电脑(SMCI)$ 的股价杀了一个回马枪，上涨了10%。又快回到1000元了。
主要还是因为Loop Capital 给了1500元的全市场最高目标价。大致意思是看好其中长期发展，预计26财年（到26年6月底结束）收入达到30-40B，相应地每股收益50-60元。分析师给的PE是25-30倍。
感觉通货膨胀很厉害啊，我在反思自己是否太保守了，自己努力给了20-25倍（24财年），人家给了25-30倍，关键还是26财年的。。。
飞鲸投资笔记02-17 09:12在疯狂突破1000元大关后，今日$超微电脑(SMCI)$ 高开7%但最终暴跌20%，回到800元了。下跌原因其实挺简单的，就是前面涨太多太猛了，今天又是期权日，所谓伽玛积压效应。
20%跌幅当然很大，不过相比其近期的上涨幅度，其实也可以说“正常”。可能最近上涨太多了，看K线图都很难发现，上次单日超过20%的下跌其实并不远，发生在23年8月份。
飞鲸投资笔记02-13 13:26我不太清楚A股是否有能对标$Arm Holdings(ARM)$ 的。
如果从商业模式来讲，ARM就是收版税的（ARM架构）。简单说你这台设备比如大部分手机是ARM架构，那就要“交税”给我。
如果说这次业绩增长，那么主打一个“量价齐增”。价上面，V9比V8贵一倍，量上面，就是涉及人工智能部分的增量越来越高。重点是两大部分，一是数据中心服务器ARM芯片，其次是边缘计算（AI PC，AI手机）中的ARM设备。所以你看到他的短期业绩暴涨，长期预期暴涨。
不过我觉得如果还是没法有具体对标的话，那可以简化到AI这个概念。总之，在A股，我感觉不一定要完全“对标”，只要有个标签就行，关键还是看主力的信心和资金。
全部讨论
今天$超微电脑(SMCI)$ 盘中最高曾经突破800元（最高时上涨近9%），收盘在773元，涨幅达到4%，当然，又是例行创新高的一天。
软件给出的市盈率（静态）在60多倍，按我自己的计算，FY24（到24/6/30）的non-GAAP收益能超过22元，FY25（到25/6/30）的non-GAAP收益我先按照20%的增长给27元，这样现价773元对应的FY24,FY25市盈率分别是35倍和28倍。我仍然认为超微电脑的这个估值有些过了。（当然，很多人会觉得28倍并不贵，短线仍然有的涨）
进入24年，AI硬件板块在$英伟达(NVDA)$ ，$AMD(AMD)$ ，超微电脑的轮番带动下，整体上了一个台阶。从涨幅看，自然是超微电脑最好，年初至今涨幅171%（英伟达是45%左右）。
这三者中，超微电脑的流通市值最小，大约370亿，因此肯定是有短线资金在其中炒作。不过其短期涨幅实在太高了，因此已经很难带动整个AI硬件板块同涨同跌了（虽然他自己还可以维持上涨）。拿今天来讲，超微电脑上涨4%，但英伟达和AMD的涨跌幅都维持在1%之内，其他相关AI硬件股更是下跌的居多。
$超微电脑(SMCI)$ 在周五（24/4/19）跌幅达到23%，股价又回到了700元多一点。
很多人说这是因为按“惯例”超微电脑会在宣布财报日期的时候同时公布业绩快报，这一次（24/4/19）打破了“惯例”，仅公布财报日期（会在4/30日发布），而没有同时公布业绩快报。这被许多短线客认为是不祥之兆，预示着业绩不好，所以暴跌。
我不知道对于公布业绩快报是否有一个明确的标准，但是通常应该是在业绩和公司自己原先预期的情况相比有一个比较大的差距（无论是哪个方向），本着对投资者负责的精神，公司应该发布业绩快报。从这个角度看，超微电脑这次的业绩应该和公司自己预期的差距不大（不一定是不好），所以没必要发业绩快报。
从“惯例”这个角度看，超微电脑也不是次次都发。比如这次没有发业绩快报，上次（1/18）确实是提前发了业绩快报了；但是再上一次（10/18）也只是公布财报日期而没有发业绩快报。只是从23年以来，超微电脑发业绩快报的次数多，人们会以为他“一定”会发呢。
我个人不认为这次超微电脑的业绩会不好。我感觉，归根结底，还是超微电脑被炒作过盛（誉为美股中的A股），前期涨幅过高，导致估值过高。所以在大盘有风吹草动，外部环境不佳的影响下，短线资金的进出很容易导致暴涨暴跌。超微电脑出现单日达到20%的波动，（近期）已经不是第一次第二次了。上一次时间距离不远，是2月19日（月期权截止日）暴跌20%；今天4月19日（巧了）也是月期权截止日。
今天$超微电脑(SMCI)$ 的股价杀了一个回马枪，上涨了10%。又快回到1000元了。
主要还是因为Loop Capital 给了1500元的全市场最高目标价。大致意思是看好其中长期发展，预计26财年（到26年6月底结束）收入达到30-40B，相应地每股收益50-60元。分析师给的PE是25-30倍。
感觉通货膨胀很厉害啊，我在反思自己是否太保守了，自己努力给了20-25倍（24财年），人家给了25-30倍，关键还是26财年的。。。
今天$超微电脑(SMCI)$ 在没有明显消息支持的情况下，承接前一段迅猛的上涨势头，单日又上涨14.5%，来到了663元（当时又是新高）。
间接的消息刺激应该来自于$英伟达(NVDA)$ 。英伟达今天上涨了4.8%，来到了693元（当然又是新高）。英伟达的上涨，主要应该还是来源于高盛（还有
美银）的评级及目标价格上调。高盛将英伟达的目标价上调了22%到800元。这个上调幅度不小了，此外发布时机选在财报前两周，而没有等财报后再发布，更显示分析师的信心。其核心论点之一是“我们不再认为2024年下半年英伟达的数据中心细分市场收入下降，我们现在预计直到2025年上半年英伟达数据中心的收入将持续增长”。显然，这针对的是市场上一个比较明显的争论，就是对英伟达GPU的需求何时见顶。
回过头来看，英伟达在1月8日没有明显消息支持的情况下放量上涨6.5%，创出历史新高开始，就奠定了24年初AI硬件股的这波走势。在随后时间内，英伟达，$AMD(AMD)$ ，以及超微电脑轮流领涨，期间各种利好消息不断涌出。比如印度土豪Yotta的大单，比如Meta的扎克伯格说到24年底要拥有等效60万块H100 GPU，比如超微电脑屌炸天的业绩快报和业绩指引，比如H20终于在中国开始接受预订，比如RTX4090居然有传言说黄牛大力收货囤货因中国客户全力购买，涨价三倍也接受。。。
$超微电脑(SMCI)$ 在4月30日盘后公布了财报，结果5月1日最终收跌14%。
我看许多文章将其直接归因于“本季度收入低于预期”，“本季度自由现金流是负的”，“库存太高预示着产品卖不动了”等等。我感觉这些都是可以解释的。从基本面来讲的话，我倒是认为超微电脑这个季度体现出来的比之前还有所进步（总体来说）。
财报会议上已经给了比较明确的解释：由于关键组件的供应限制，导致本来应该在这个季度发货的产品要推到下个季度了，所以本季度的收入低于市场预期；此外为了更好地保证组件供应，公司花了大价钱购买组件，在本季度最后时间才大量到货，这就造成了两点，一是本季度的自由现金流变成负的了；二是库存金额一下就上去了。总之，如果按照这个解释，那么这些问题下季度就都不是问题了。
我认为有所进步的是超微电脑已经开始液冷机架的销售，这个进度是快于我的预期的，也再度体现了超微电脑“快人一步”的特点。液冷当然是热门词汇，不过按照$英伟达(NVDA)$ 的说法，要到GB200的高端产品才必须用液冷。那么现在客户已经开始订购液冷产品/机架（超过1000个），说明其大客户不仅有实力，而且是统筹规划（规划是比较超前的）。
对于许多人认为GB200将对超微电脑是利空，我有不同看法。GB200更注重机架级这固然没错，机架能力高的台厂会受益理论上也没错，英伟达将获得更多利润当然也没错，但我不认为这意味这对超微是利空（相比原来）。就利润而言，超微本来就是薄利多销策略，它更看重的是市场份额。有分析师调研之后说超级CSP将占据GB200前期的重要订单份额，而超微很难从这些超级CSP手中拿到订单因此销售金额将大减。但问题是，超级CSP本来就有自己固定的ODM，基本就是台厂那些，超微本来就几乎没啥份额。这种情况和H100开始时是一样的。所以如果GB200开始铺货，肯定是先给超级CSP，超微拿不到很正常。对于超微来讲，关键还是看他的大客户（比如Meta，Tesla等），想想在H100时期超微是如何进行销售的就明白了。
对超微而言，最麻烦的其实还是估值太高了，也就是将这些利好（收入高速增长什么的都考虑进去），他的估值仍然远远高于其历史平均。由于其前期的炒作，超微电脑已经A股化了。14%的跌幅对别的股票而言也许就是“惊天大××”，但对超微来讲，以平常心对待就可以了。
最近我在看youtube时，$超微电脑(SMCI)$ 的广告出现越来越频繁了。出乎意料。
以前给我推送的广告都是生活类的，比如电商，超市，银行，游戏，理财啥的，感觉挺正常的。最近突然出现了超微电脑的广告，我还仔细看了看内容，看上去就是自家的产品经理在镜头前将自家产品特色夸了一遍，背景就是那一排排AI服务器。
搞不明白超微电脑这是想干嘛，按理说他的产品销售对象不应该是个人消费者啊。如果说这是品牌形象广告，感觉又不太像。。。
在疯狂突破1000元大关后，今日$超微电脑(SMCI)$ 高开7%但最终暴跌20%，回到800元了。下跌原因其实挺简单的，就是前面涨太多太猛了，今天又是期权日，所谓伽玛积压效应。
20%跌幅当然很大，不过相比其近期的上涨幅度，其实也可以说“正常”。可能最近上涨太多了，看K线图都很难发现，上次单日超过20%的下跌其实并不远，发生在23年8月份。