百元以下转债（二十一）——海澜转债

一、转债基本情况

$海澜转债(SH110045)$ 发行规模30亿元 债券评级AA+

剩余年限4.56年 2022年7月开始回售，距离回售还有2.5年

现价99.43元 转股价值63.48元 溢价率56.64%

票面本息合计111.6元 到期税后年化收益率2.12%

下修条款是15/30 85% 强赎条款是15/30 130%

这个债我印象很深刻，因为一次性中了10签，1万元，然后上市就破发了我拿了一段时间，一百块左右出掉了，总算是没亏钱。

二、正股基本情况

$海澜之家(SH600398)$ 海澜之家股份有限公司，民企，2014年借壳上市，当前市值338亿元，当前PE(TTM)为9.82。海澜之家是前几年的明星股，近两年因为增速下滑等问题，股价表现很差。公司的主营业务是高档精纺呢绒、高档西服、衬衫，职业服的生产和销售，染整加工业务。这个海澜之家的商业模式比较独特，对上游，采购供应商的衣服，拿到店里来卖，也就是贴牌，如果滞销，可以退货。这实际上是把商品滞销，存货减值的风险转移给了上游；对加盟商，海澜之家采用加盟商自己开店，但不参与管理的政策，也就是说加盟商把店开起来以后交给海澜之家，海澜之家负责具体的管理，加盟商只管分钱。这样相当于海澜之家用别人的钱来开了新店，这钱还相当于入股了，不用还。海澜之家的商业模式，我也只是大概了解，感兴趣想要详细了解的球友，可以自行上网查资料。

公司近3年的净利润为31.23亿元，33.29亿元和34.55亿元，基本上是个位数的增长。但是根据公司的年报，公司2018年店面新增15%，也就是说单店是下滑的。前面说到海澜之家占便宜，既占上游便宜，也占加盟商的便宜，那么为什么他们愿意给公司占便宜呢？自然是因为货卖得好，增长快。你拿我的货去卖，卖的快，我才愿意卖不出去的退货，假如给你一批货，一半都退回来了，下次我自然不愿意再签不平等合同了[好逊]。公司这两年增速下滑，股价大跌，也有投资者对于这种商业模式不能持续的担忧。

公司的负债率比较稳健，近几年一直保持在55%左右。其实这个负债率不算低，但是为什么说公司负债率稳健，是因为公司的资产端，主要资产是73亿的现金和94亿的存货，而根据公司的年报，存货中有近一半是有可退货条款的。负债方面，公司的有息负债几乎为零，反应在公司的财务费用为负，负债主要都是一些应付款类。

公司的现金流也很好，经营现金流规模基本与净利润匹配，大概是净利润的70%-80%左右，说明公司的回款做的不错；此外，公司也没有什么大额的投资，说明公司的经营策略是比较稳健的。

三、总结

海澜转债，条款一般，票息不高，剩余年限太长。相比之下，正股的PE只有不到10，股息率5%，如果真要买这个债，还不如直接买正股[好逊]

海澜之家，公司质地真的不错，感觉应该不会有什么雷，只有大环境不行，衣服卖不出去的风险。而且公司不缺钱，如果真要还转债这30个亿，也不是还不起[好逊]今年已经回售过一波，当时回售了5000万，公司是宁愿回售，也不下调。

下期预告：$岱勒转债(SZ123024)$ 今天大跌，百元以下转债又多了2只，工作量又加大了

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