百元以下转债（十五）——小康转债

一、转债基本情况

$小康转债(SH113016)$ 发行规模15亿元 剩余规模8.8亿元 债券评级AA

剩余年限3.91年 2021年11月开始回售

现价97.24元 转股价值73.77元 溢价率31.81%

票面本息合计110.3元 到期税后年化收益率2.82%

下修条款是10/20 90% 强赎条款是15/30 130%

二、正股基本情况

$小康股份(SH601127)$ 重庆小康工业集团股份有限公司，民企，2016年上市，目前市值118.61亿元。主营业务是汽车整车及其发动机、零部件的研发、生产、销售和服务。整车出售占了公司营收的90%左右。公司主要产品单价一般都在5万元左右。

图片来源：东风小康官方网站

公司近3年的净利润分别是5.14亿元，7.25亿元，1.06亿元，2019年三季度的净利润是-4.21亿元，汽车市场从2018年开始下滑，公司2018年至少能保持微利，2019年情况继续恶化，开始亏损了。公司在分析经营情况时说：2019年1-6月，汽车行业积极响应国家蓝天保卫战的号召，排放标准国五升级到国六。各大主要汽车厂家和品牌均积极主动去库存，出台各种临时性的市场手段消化国五库存车辆，消费者短期内持币观望，汽车行业整体下降，对中国自主品牌的影响尤为明显。 此外，由于公司持续投入新能源汽车业务，对短期业绩也有负面影响。目前汽车行业真的很不好过，一方面车子卖不出去，另一方面还要咬着牙花钱搞新能源。新能源汽车这个东西，国外有Tesla，国内有蔚来，目前看都还在亏钱，实在是吃力不讨好。

小康股份的负债率常年维持在70%以上，流动负债高达135亿元，看起来负债很高，但其实大多数是经营性占款，有息负债并不高。公司主要是长期借款很高，导致公司每年都要付出高昂的利息费用。此外，公司每年还要投入大量的资金用于研发，2018年投入了16.6亿元，这里面只有极小的一部分费用化，大多数都资本化了。如果全部资本化，利润更难看这钱花起来肉痛，又不能不花[好困惑]难道说制造业公司真的不能投？

公司前几年经营现金流还可以，每年都高于净利润，今年现金流出现了大幅下滑，但至少仍保持流入且高于净利润，这算是比较宽心的地方。每年都需要持续的投入研发，这个暂时无解，一方面需要自身取得研发成果，另一方面也是需要大环境的好转，目前仍是寒冬，慢慢熬吧。

三、总结

小康转债，条款尚可，到期时间有点久。2018年9月曾下调过一次转股价，当时一调到底，也是显示出了公司的诚意。小康转的剩余规模只有8个多亿，主要是去年下调后出现了一段时间的负溢价，正股的投资者可以通过卖出正股买转债转股来套利。

小康股份，公司质地一般，制造业真的太难了公司这个体量算是比较大了，各种公告也比较复杂，我没有特别认真去看如果对公司特别感兴趣，可以看看其他球友对公司的解读。

下期预告：$钧达转债(SZ128050)$

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