【华西汽车 崔琰团队】长城汽车丨9月：缺芯情况明显改善，高端车型占比提升

消费复苏，指选龙头！

场内优选 $消费龙头ETF(SH516130)$  

场外优选消费龙头LOF（A：501090 / C：009329）

01、事件概述

公司发布2021年9月产销快报：9月批发销量10.0万辆，同比-15.1%，环比+34.7%；1-9月累计销量88.4万辆，同比+29.9%。分品牌看，9月哈弗品牌批发销量5.46万辆，同比-31.04%，环比+34.52%；WEY品牌批发销量0.47万辆，同比-48.41%，环比+3.46%；欧拉品牌批发销量1.28万辆，同比+92.93%，环比+4.99%；皮卡批发销量2.00万辆，同比-12.57%，环比+81.56%；坦克品牌批发销量0.80万辆，环比+33.51%。

02、分析判断

►   成都车展表现亮眼 新车周期助推单车收入&利润快速提升

营收增速超出业绩快报指引，坦克拉动ASP显著提升。分季度看，公司2021Q2扣非归母净利润为15.07亿元，同比-2.88%，环比+12.88%；同时，公司单车收入（ASP）11.11万元，同比+15.7，环比+21.0%，单车净利润0.68万元，同比-7.85%，环比+39.76%。公司2021Q2 ASP及单车利润大幅提升，主要系公司贯彻品类聚焦、产品结构变化（坦克等附加值高的产品销量占比提升），产品升级战略，实现了更优的规模效应，且售价与毛利皆提升所致。此外，公司2021Q2累计销量27.94万辆，同比+14.1%，环比-17.5%，主要系芯片短缺及新老产品迭代、新产品产能爬坡所致。

坦克引领越野蓝海，电动智能转型顺利。经营层面看，公司2021H1总销量61.82万辆，同比+56.5%，销量增速行业领先。其中，新能源车累计销售52,595辆，占比8.5%，新能源、智能化转型顺利；海外累计销量61,672辆，占比10.0%，国际市场开拓进展喜人。重点车型：

坦克300：1-6月累计销量33,073辆。“坦克现象”持续火热，据坦克官方APP数据推测，订单数或已超10万。

WEY摩卡：自5月21日上市后，首月（6月）实现销量2,006辆。据魏官方APP数据推测，订单数或已超2万。

欧拉：1-6月累计销量52,547辆，同比大增456.9%。其中，欧拉好猫6月销量3,405辆，1-6月累计交车11,677辆，终端订单数过万。

车型方面，公司于成都车展上市多款重磅车型，其中多款具备爆款潜力。本届成都车展已于8月29日正式启幕，公司携旗下哈弗、长城皮卡、魏牌、欧拉及坦克五大整车品牌联袂登场，推出重磅人气新车、潮流共创玩法，倾力展示长城汽车“全球化科技出行公司”转型新成果。其中，

坦克品牌：公司全球首发具备“纵置3.0T+9AT”巅峰动力的坦克500，在1500rpm的低转平台即可实现最大扭矩500Nm。同时，整车尺寸超过普拉多，但综合越野性能却同样超越普拉多（接近角29.6°、离去角24°、纵向通过角22°、最小离地高度224mm、涉水深度达800mm），该车预计售价30~40万区间，同级别竞争力显著。此外，定位“中大型机甲越野SUV的坦克400，外观造型相比500更为年轻时尚，定价预计25~35万区间，在年轻人及潮玩大叔市场有望热销。

欧拉品牌：公司发布了外观酷似2代甲壳虫的芭蕾猫，整车预计售价14~18万元区间，有望在女性市场取得较好表现，带动欧拉品牌价格带上探。此外，首款搭载无钴电池的额樱桃猫、充满野性驾驶体验的好猫GT木兰版（定价13.5万）也于本届车展联袂上市。

哈弗品牌：哈弗家族全新一代旗舰车型-哈弗神兽于成都车展首发上市，新车具备4800mm轴距的准中型SUV尺寸，也是哈弗品牌首款搭载咖啡智能系统（搭载高通骁龙8155芯片、同价格带领先）、以及首款柠檬高阶DHT动力系统的车型，定价或在12~15万，具备月销破万的爆款潜力，并将快速提升公司新能源、智能化车型占比，加速价值链向后端转移。

我们预计，随着公司全系新产品的发布，公司有望以高性价比哈弗品牌连续卫冕紧凑SUV销冠、以动力域高壁垒的潮玩坦克快速挖掘越野蓝海，以精准定位女性用户并逆向开发准确把握C端需求的欧拉品牌把握女性市场蓝海，进而推动公司在ASP、智能化、电动化的快速升级。叠加供给侧缺芯影响有望从2021Q3开始逐步缓解，公司有望于2021H3更强劲的销量增长，公司新能源车型占比将快速提升，公司智能化、电动化转型有望显著加速，迎来估值和业绩的共振。

►   平台化、模块化布局完成 智能电动大周期即将开启

公司计划2025年之前推出50余款新能源车型，并在2025年实现高阶自动驾驶前装渗透率达到40%以上。作为实现这一目标的基础，公司在电动化方面，全新推出2款动力平台，即横置P2+P4四驱极致性能混动平台，以及3.0T+P2+纵置9HAT的强悍越野混动平台。在智能化方面，公司打造了全新一代咖啡智能2.0生态，即1）智能座舱（GC-OS：自研软件中间层，可向下兼容不同硬件）、2）智能驾驶(ICU3.0平台：全球首款搭载高通Ride芯片域控制器+自研360度前融合冗余感知算法)、3）EE架构（GEEP4.0架构：包含3个域控制器，兼容各种动力平台和底盘平台，预计22年3季度推出）的全面升级和模块化能力。

公司计划于2025年实现年销量400万辆，海外占比超25%。为此，公司目前已完成4大平台及底盘平台（柠檬+坦克），动力平台（柠檬DHT+柠檬极致性能+坦克混动）,EE架构平台（GEEP3.X+），以及软件系统平台（ICU3.0智能驾驶平台，GC-OS智能座舱平台），具备整车模块化快速迭代的扎实能力，同时依托于现代化的组织架构和积极的人才激励体系，公司新能源、智能化转型有望取得快速发展。

03、投资建议

公司新老产品迭代进展顺利，新能源车型占比快速提升，新产品大周期开启在即，中期业绩超预期增长，我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年营业收入为1,420.5/1,673.3/1,860.7亿元，归母净利润为105.2/137.3/165.1亿元，EPS为1.14/1.49/1.79元（股权激励限售股上市流通摊薄），对应PE为55/42/35倍，对应港股PE为24/18/16倍，维持“买入”评级。

来源：华西证券研究所

值得注意的是， $长城汽车(SH601633)$  为国内首只消费龙头ETF（516130）的第十大权重股，占比2.64%！

【国内首只消费龙头ETF（516130）一键布局A股50大消费龙头股！】

中国正在成为全球最大消费市场，且正处在消费升级过程中。十四五规划”强调全面促进消费，“双循环”时代消费长期景气上行。随着居民收入增长，消费市场潜力巨大。抢占消费复苏先机，乘风消费升级浪潮，华宝基金重磅新品、国内首只跟踪消费龙头指数的消费龙头ETF（516130）10月13日御风上市！

消费龙头ETF（516130）跟踪的消费龙头指数精选A股可选与必选消费中规模大、经营质量好的50只消费龙头股，聚焦贵州茅台、五粮液、长城汽车、中国中免、伊利股份等高ROE白马龙头，同时兼顾芒果超媒、公牛集团、良品铺子、老板电器等新兴消费成长龙头。

长期超额收益显著！ 自指数基日2004.12.31至2021.9.30，消费龙头ETF（516130）跟踪的消费龙头指数累计收益1673.42%，年化收益率19.13%，相对中证内地消费指数、沪深300累计超额收益分别为435.23%、1286.78%，年化超额收益分别为2.05%、9.11%。（数据来源：中证指数公司）

长期盈利能力稳定！截至2021年半年报，消费龙头ETF（516130）跟踪的消费龙头指数历史平均ROE(TTM)为20.27%，且在过去十年中表现非常稳定。在当前资产荒的背景下，能够提供较高ROE且长期稳定的资产具备显著的配置价值。（数据来源：中证指数公司、Wind）

估值相对合理！截至2021.9.30，消费龙头ETF（516130）跟踪的消费龙头指数的整体PE(TTM)为28.51，PB为6.87，处于历史的相对合理的区间，估值水平既低于内地消费指数，也低于包括中证全指主要消费、中证全指可选消费在内的消费代表性行业指数。（数据来源：中证指数公司、Wind）

【场内优选消费龙头ETF（516130），场外优选消费龙头LOF（A：501090 / C：009329）】

消费龙头ETF和消费龙头LOF傻傻分不清？大龙哥直接说结论：场内选消费龙头ETF（516130），场外选消费龙头LOF（A：501090/C：009329）！好奇宝宝还想知道更多，请往下看！

两兄弟哪里像？

★ 跟踪同一个指数——中证消费龙头指数。所以消费龙头ETF和消费龙头LOF的持仓成份股及其权重基本一致。

★ 都能像股票一样在场内交易。只要有股票账户，就能像买卖股票一样在交易时间自由交易消费龙头ETF和消费龙头LOF。

★ 基金经理都是胡洁女士。胡洁女士是华宝基金指数研发投资部总经理，拥有16年基金从业经验，是国内管理ETF和指数基金年限最长的基金经理之一，管理的华宝红利基金（501029）荣获《中国证券报》“2018年度开放式指数型金牛基金”，目前胡总管理的基金资产超过500亿元。

两兄弟哪里不一样？

★ ETF产品场内交易更高效。在场内交易方面，消费龙头ETF对中证消费龙头指数的跟踪效率更高，除非有异常折溢价，流动性正常的ETF产品在盘中几乎可以做到实时复制指数表现。

★ LOF多了一个场外申赎渠道。对于普通投资者而言，投资消费龙头ETF最主要的方式是利用股票账户进行场内交易，而消费龙头LOF除了场内交易，还能在场外申购，蛋卷基金、天天基金、支付宝、腾讯理财通等代销平台都能24小时申赎，A类代码 501090， C类代码009329。

风险提示：中证消费龙头指数基日为2004.12.31，发布日期为2018.11.21。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。华宝基金于2019年11月和2021年1月连续荣膺上海证券交易所2019年、2020年“十佳ETF管理人”大奖。本基金由华宝基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，选择与自身风险承受能力相适应的产品。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金投资需谨慎。销售机构（包括基金管理人直销机构和其他销售机构）根据相关法律法规对本基金进行风险评价，投资者应及时关注基金管理人出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，且基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价结果不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎选择基金产品并自行承担风险。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证。基金投资需谨慎。

 $牧原股份(SZ002714)$