生长激素终将集采，赛道前景指向何方？（下）

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利益相关：长春高新为懒人第四大持仓，持仓占比10%，一切结论都有可能因为持有，而过于乐观，不构成任何投资建议。

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全文分四章，分上下文发出：

《生长激素终将集采，赛道前景指向何方？》——五大线索推理证实（上）

网页链接

一、关于集采的核心二问

二、生长激素将会被集采

《生长激素终将集采，赛道前景指向何方？》——长高、安科不惧挑战！（下）

三、集采对长春高新、金赛的影响分析

四、集采后长春高新的估值重塑

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以下为正文：

三、集采对长春高新、金赛的影响分析

１、集采对药企的影响

在2021年６月８日，国家医保局发布的《2020年全国医疗保障事业发展统计公报》中提到，

“2020年，开展三批国家组织药品集中带量采购，涉及112个品种，平均降价54%，中选药品实际采购量达约定采购量2.4倍。”

这两个数据挺有意思，咱们一个个聊。

“54％”——对于绝大多数药品而言，公立医院就是他们最大的市场，得医院者，得天下。一旦丢标，几乎宣告市场份额拱手让给其他众多竞争者，除了极个别硬气的原研药（仅此一家有该药or疗效远超仿制药）厂家，没有人敢于和集采说no。

这也是为什么越依赖公立医院、竞争对手越多的药品，降价越多。

那么，“自断一臂”式的降价带来的好处是什么？

答曰：提量。

“2.4倍”——集采的采购量基本上都是按照各公立医院平均年使用量的70％-90%进行加总报备的，如果说实际采购量达到约定采购量的2.4倍，那么相较于原公立医院药品年使用量而言，降价所带来的销量增幅大致在：

（0.7*2.4-1）*100%=68%~（0.9*2.4-1）*100%=116%。不妨取中间值92%。

因此，单从某药品A在公立医院的销售额来看，设集采前的药品，年销量为1个单位，价格为1个单位，则年销售额也为1个单位。

集采后，年销售额=0.46*1.92=0.8832，降幅12%左右。

销售额乍一看影响并不大，接下来不妨看看利润情况。

参考中商产业研究院的数据，2020年整个医药行业的毛利率在43%，净利润14.1%，优质企业营业外收入暂时忽略不计：

可假设药品A原营业总成本为0.86个单位，销售费用占总营收25%，“三费”累计占比30%。

集采后，不妨假设A的销售费用下降50%，即占总营收的0.125；

假设药品A销量上涨92%，并带来单位固定成本相对应下降50%，由于暂无固定成本占总营业成本比例的数据，懒人一拍脑袋认为工资、研发支出、固定资产投入等都是营业成本的大头，而生产药品所需的原材料、水电等相比之下金额较小，所以设固定营业成本占总营业成本的90%。

则集采后的单位营业总成本为（0.86-0.25）*0.1+（0.86-0.25）*0.9*0.5+0.125=0.46。

集采前利润=1*（1-0.86）=0.14；

集采后利润=1.92*（0.46-0.46）=0，利润直接归零。

总结：

对于完全依赖公立医院的药企来说，集采后的药品销售额会下滑12%左右，但是带给企业的利润情况来看，懒人甚至认为，这是一场“归零游戏”，倒逼企业进行减费增效改革。

这也是为什么在集采面前人人自危，股价暴跌的根本原因：对于大部分被集采的药企而言，集采对利润的影响，几乎是“致命一击”，

“以价换量”是个伪命题，如何在未来的“创新药”和当下的“减费增效”上，下足功夫、下苦功夫，才是中国药企真正的出路。

当然，这是某一药品A的整体情况，如果考虑到集采后单个药企市场份额增/减以及不同药品间降价幅度大/小的差异，结果还是会各有千秋，因集采而盈利、甚至大幅盈利的肯定大有人在，此处不做过多解释。

2、集采对生长激素企业的影响

根据公开数据显示：

目前长春高新、安科生物两家公司在公立医院内销售的生长激素占整体不到30%的比例，70%以上的产品在其他合作医疗机构销售。

其中，能够享受医保报销的客户群体比例仅为15%，高达85%为患者自费支付。

也就是说，目前生长激素主要市场在院外而非院内，主要客户非医保报销患者群体，而是自费改善群体。

依上篇文章总结的医保政策来看，在药品目录中的粉针被集采将是极大概率事件。

但是，一方面本身医保的客户群体只占总营收的15%，另一方面，目前安科生物的主力剂型是粉针，而长春高新核心子公司金赛药业粉针收入占比仅8%-9%，水针则占到了70%。

因此，即便是安科生物，也不可能为了在占总营收15%的市场（公立医院）上获得98%的销量增长（最多达到30%），而选择去降价54%，

否则，

该如何面对集采后占总营收70（85-15）%的自费群体？净利润毫无必要地暴跌，如何像股东交代？

连安科都不会这么做，更何况是已将粉针业务边缘化的长春高新？

第三章“集采对长春高新、金赛的影响分析”总结：

即便生长激素集采，长高和安科大概率也只会象征性地降价10%-20%左右的区间，对企业总体经营情况影响有限。毕竟，自费群体才是生长激素赛道真正的金主爸爸。

四、集采后长春高新的估值重塑

以最坏的情况来看，假设用于适应症：“儿童原发性生长激素缺乏症”的粉针被全部集采，且降价54%，水针和长效针剂为了政z正确也象征性地降价20%，粉针客户量增长98%，水针和长效的客户量增长20%，其他业务不变，够狠不？

（为什么取降价54%，增量98%，为什么粉针会被集采、水针和长效水针不会被集采可以参考上面两篇分析文章）

不够，继续狠下去。

2020年长春高新营业总收入85.77亿，其中生长激素58.03亿，其他27.74亿，总成本47.29亿。

继续假设粉针占营收10%，水针75%，长效15%（依据官方数据统计），销售费用等营业总成本全部随销量同比上升（实际由于销量上升，单位成本会降低），

则生长激素营收测算为58.03*0.1*0.5*1.98+58.03*0.9*0.8*1.2=55.88亿；

总营收=55.88+27.74=83.62亿；

总成本=47.29*（1-58.03/85.77）+47.29*(58.03/85.77)*(0.1*1.98+0.9*1.2)=15.3+32*1.278=56.2；

利润总额=83.62-56.2=27.42亿，再减去15%所得税，得到净利润约为：23.3亿，叠加2021年30%的净利润增长（实际远远不止），预计2021集采后净利润为30.3亿。

以长春高新1000亿的总市值来看，市盈率在33倍左右。

对于经营情况长期稳定的企业，懒人会采用10年TTM估值法，并对于长春高新做出50倍TTM的合理估值认定。详见：

懒人|长春高新，27年170倍的秘密（下）

网页链接

由于市场包括懒人在内，整个市场存在集采过后估值中枢下移的担忧，因此，懒人决定再给予20%的估值安全边际。

也就是说，目前懒人认为当前长春高新合理TTM在40倍左右，而目前以极端情况来测算的集采后PE为33倍。

因此，

第四章“集采后长春高新的估值重塑”总结：

如果站在2021.12.31完成集采的时间点来看，懒人认为目前240的长春高新已经完完全全处于可以“躺平买入，三年翻倍”的区间，故维持“买入”评级

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后记唠嗑

整整一天半，这次的两篇长文都快把懒人写吐了哈哈哈，不过还好，虽然“懒惰”的身体十分疲惫，但“勤快”的心依旧是很快乐的。

而且也多亏了这次研究，给了自己一个机会去深入了解集采这个事儿，让作为长春高新超级无敌迷你小股东的懒人，对集采这件事儿算是彻底松了口气。

不过，长春高新面临的问题依旧非常严峻，不是集采，而且众多资本和竞争对手的入局……（像不像打败了集采这个大boss，结果发现居然还有幕后黑手，然后，全剧终）

接下来有可能会加仓，不过也不想这么多了，下午约了朋友下午茶，晚上还有一顿夜宵局，懒人也要开始周末放纵了！

最后，

水平有限，感谢大家的关注、点赞和转发，也谢谢很多球友的指正，晚些统一回复。

 #生长激素集采#    #安科生物回应生长激素风险#    #长春高新闪崩多只疫苗股大跌#