最近由于经济环境与市场预期的变化，债券基金（包括一些净值化的银行理财）出现了小幅调整。后市该如何操作，市场观点各异，投资者可相应参考。但笔者想强调的是，相比而言，踩雷风险更是投资者在投资债基时需要防范的。
客观而言，债券基金重仓债券踩雷的案例并不多见（也可能一些私募基金未披露出来）。但一旦中招，投资者就会面临较大损失。
像华商基金这只债券基金（见下图），因为踩雷多只违约债券，近三年净值下跌40.6%（截至6月13日）。对于一只二级债基（权益投资不能超过20%），这样的跌幅无疑是初始申购的投资者完全没有预料到的。
图：华商双债丰利债券基金（000463）近三年累计净值走势
如何防范债券投资踩雷，应该是每一家基金管理人都在努力打造的核心竞争力之一。但客观来说，各家公司肯定在投研及风控能力上存在或大或小的差异。而这些内部信息，往往是个人投资者无法得知的。
我们只能基于外部信息来总结一下，为了避免债基踩雷，个人投资者应该如何辨识潜在风险。
一、若不披露重点持仓品种，一定不能申购
股票基金的季报、年报，你可以不看，因为基金净值的可参考性较高（也不绝对，因为可能还持有停牌股、流通受限股）。
但是，债券基金的定期报告，你不能不看！因为，债基的净值不一定能体现所持债券的真实价值。
证监会在处罚某基金公司时曾批评其“未能有效落实公允估值的主体责任，简单依赖第三方估值”。
一个债券主体，高管被查或失联，或利息无法支付，或评级被下调，停工停产。如此种种负面新闻，不同的情况下如何估值？公允价值的确定显然不是一件容易的事。
个人投资者即便看到持仓品种，可能也没法作出判断（信用评级参考意义在下降，市场隐含评级呢，投资者也查不到），但至少可以结合公开信息做一下简单分析。
以华商双债丰利为例，如果发现其重点持仓品种包括华信、海航等有负面信息较多的债券，肯定就不用再考虑申购了。
特别地，如果看到某只债券持仓占比超过10%（违背了监管的双10%要求），也就意味着该债券可能面临不利因素而无法减持了。同时也表明，账面显示的债券估值已经不可信了。
图：2018年上半年华商双债丰利就重仓持有华信债了
以上讲的只是公募基金的情形。公募基金的信披非常严谨，投资者可获取很充分的信息。不论是年报还是季报，投资者都有必要持续跟踪。
这里需要给投资者提示的是：
1、不建议投资私募债基。道理很简单，个人投资者一般是无法从定期报告中看到任何持仓品种的。持仓品种是否有负面信息？是否投资集中度过高？投资者均无法判断。
顺带提一下，投资者不要简单地拿私募与公募债基进行对比。有些私募债基业绩好并不是因为水平高，仅仅是因为杠杆加得高而已。一旦踩雷，只会是悲剧。
2、对于银行理财，我们以前从来没关心过是否有信息披露，毕竟收益率波动很小（可能负面因素都被“刚兑”了）。但对于未来完全净值化的固收类理财，如果要让投资者承担净值的大幅波动，银行就有义务作详尽的信息披露。
二、配置债基的几个考虑因素
客观地说，个人投资者并没有专业性，去跟踪债基的持仓品种既是无可奈何的事，也是超出其自身能力的事。
更关键之处，仍在于一开始就挑选到靠谱的管理人和基金经理。以下提示几个考虑因素：
1、不考虑近三年出现过“踩雷”事件的管理人
个人投资者能在网络上检索到此类事件，就表明这不是一件无足轻重的风险事件，而是表明管理人的投资能力存在明显问题。
2、除了挑选历史业绩优秀的基金经理，也需要关注管理人的整体实力
目前违约事件频发，需要基金公司有很强的信用风险评估能力。光靠基金经理单枪匹马是不够的，还需要研究团队或者信评团队提供有力支持。
而且，管理人管理债基的规模大，也表明其投资能力已得到各机构的认可。
结合整体管理规模、整体业绩（据海通的统计）及金牛奖得奖情况来看，易方达、招商、广发是较为优秀的管理人。
3、也可参考年报披露的基金管理人的从业人员持有本基金的情况。
4、配置债基时要回避规模偏小的基金，而且要选择多家基金管理人进行分散。
5、如果投资的私募基金包括债券，合同中最好有条款对单一债券占比进行限制。
三、债基一旦踩雷，投资者不能太乐观
踩雷之后，债基与股基的“预后”完全不一样。
股基如果踩雷，出逃的机会很多。像康得新，2017年7月25日闪崩跌停，但此后还创过新高。如果基金经理能及时发现蛛丝马迹，仍可以从容减持。即便遇到连续跌停的悲惨情形，至少还可以在跌停板打开之后忍痛割肉，一切重头再来。
但对于债基，就完全不一样了。一旦传出负面事件，流动性基本上立刻丧失。除非你愿意大幅打折出让，否则是不可能找到受让方的。
理论上可以将负面债券从基金账户中模拟剥离出来（即放入“侧袋”单独管理），但目前这一机制尚未实施，进而负面债券将对踩雷基金带来严重影响。
此时对负面债券的估值很关键。一般来说，负面事件刚刚出来，很多问题仍在观察之中，很难、也没有理由立刻大幅调低其评级及估值。因此，先赎回的投资者往往占优。也即，如果投资者不及时赎回，就得承担后续债券进一步下调估值所带来的损失。
监管通报举了一个例子，“2018年3月，受某债券发行人负面信息影响，重仓该债券的一只债券基金连续3个交易日发生巨额赎回，净赎回金额超过基金资产净值的70%。”可以看出，绝大多数投资者选择了走为上。
出逃的投资者越多，基金规模就越低，于是负面债券的占比就越高。例如，东吴鼎利基金，目前持有信威债的比例为67.6%，华商双债丰利持有华信债的比例为17.6%。很显然，投资者走得越晚，面临的风险就越大。
因此，一旦债基的重仓品种踩雷（如果是非重仓品种，损失可以靠时间来慢慢消化，而且投资者一般也无法发现），投资者千万不可像持有股基一样，盲目期待净值的反弹。如果判断负面债券无法迎来转机，可以考虑尽快赎回。
（守卫财富，先谈风险，再看收益。微信公众号：财富风控师）