作为一个全球投资者，最好的事情是我可以经常说 "不"。

我最早在公共市场的工作有明确的投资范围。我在经纪人里昂证券的中国石油和天然气研究团队的工作是一个极端的例子：实际上只有三家公司可以选择。我的老板和我们的客户会花几个小时争论哪些公司应该 "加权"（即拥有比基准更大的权重），哪些应该 "减权"。鉴于它们的基本面，正确的选择对我来说是显而易见的：不拥有任何一个。但是，由于他们狭窄的投资任务，我们的客户不能说 "不"，必须至少选择一个。

后来，当我在一家共同基金负责我们在韩国的投资时，我遇到了一个类似的难题：本地搜索平台Naver正在失去时间和广告市场份额给YouTube和Instagram。出于好奇，我研究了它们的母公司Alphabet和Facebook，发现它们的业务更出色，财务状况更干净，估值更有吸引力。但我的工作不是在美国寻找投资；而是在投资组合中用韩国的投资来填补一个配置。因此，一个好主意在那里夭折了，由于我们不能说 "不"，我们得到了一个 "好 "的主意。

我们基金的广泛授权给寻找好的投资项目带来了最少的限制。有了说 "不 "的许可，我可以继续寻找，直到找到真正令人兴奋的东西，让我说 "好！"

然而，作为一个全球投资者，最困难的事情是我必须经常说 "不"。

世界上有几十万种上市证券。基于地域、行业、市值或资产类别的狭窄任务的经理人，有效地将从哪里开始搜索的决定权交给了他们的客户。对于那些希望建立一个规模化销售的精心包装的投资产品的人来说，这是一个合理的分工。

在我们的案例中，我只是想获得合理的回报，同时避免不当的风险。我管理基金就像投资自己的钱一样，这意味着保留最大的自由。然而，套用蜘蛛侠的说法，巨大的自由伴随着巨大的责任。这就是我投资过程中两个相辅相成的要素变得至关重要的地方：定义我的过滤器和我的机会成本。

我的过滤器很简单：我正在寻找管理良好、有长期盈利增长记录的公司，我通过其股本回报率和每股收益增长来衡量。这个标准是非常强大的，因为它告诉我管理层知道如何经营资产负债表的两面。在资产方面，他们更有可能建立了持久的竞争优势，使我更容易预测他们的未来。而在负债方面，他们知道如何少花钱多办事，这使他们有盈余来重新投资或归还资本。同时，明确的增长机会再次使公司更加可预测。管理层知道该做什么，我也知道该期待什么。

一旦我确定了候选人，了解我的机会成本有助于我说 "不"，有时甚至能达到 "是"。

我在5月份参加了伯克希尔-哈撒韦公司的年度大会之后，对这个话题有了顿悟。我们在课堂上被教导，我们的机会成本可以用一连串的统计变量来精确计算。然而，在现实世界中，从业者的机会成本应该是在时间上带来最高回报的证券。大多数人都会首先考虑这个比率中的分子，但可以说是分母，它提供了最大的筹码。

如果我决定挂掉我的马刺，把我所有的钱投入到一个单一的证券中，这实际上是一个简单的选择：伯克希尔-哈撒韦。它是一个多元化的优质资产集合，主要位于美国，是人类已知的最伟大的经济机器。每个月都有数十亿美元的现金回到总部进行再投资。由于其长期保险浮动的杠杆作用，伯克希尔公司可以承担较少的风险，但仍然可以赚取，从长远来看，至少应该是市场回报。而且，关键是，它是由我可以信任的人经营的，他们会理性行事，公平对待所有股东。

那么，这就是我的机会成本。通过更有吸引力的再投资机会或更便宜的价格的某种组合，每家通过我的筛选的公司都必须证明它为什么应该在投资组合中而不是伯克希尔-哈撒韦。

摘录自香港某私募基金Q2投资人信（DeepL翻译）

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