万科（000002）2019年度利润分配预案为：以实施分红派息时股权登记日的总股本为基数，2019年度拟合计派发现金股息人民币11,810,739,436.05元（含税），占公司2019年合并报表中归属于上市公司股东的净利润的比例为30.38%，不送红股，不以公积金转增股本。如以2019年末公司总股份数11,302,143,001股计算，每10股派送人民币10.45元（含税）现金股息。
以5分制进行评价，我给这一预案打3分。
近5年来，万科的派息率逐年下降，且2019年度的现金分红只有118.11亿元，比2018年度还略少。我认为，对这样的分配预案给予3分是合乎情理的评价。
完全有能力维持35%派息率
在点评2019年度上市公司的利润分配方案时，我们必须考虑新冠肺炎疫情对公司的影响。根据万科在业绩交流会上的回答，之所以降低派息率就是因为受到疫情的影响。[i]
Q5：万科2019年业绩核心利润增加了15%，但每股分红接近没有变化，分红率比2018年低很多，具有很大的波动性，未来公司是否会考虑把分红率固定下来?
A：我们连续28年现金分红比率在30%左右，过去两三年在35%左右。如果没有公共卫生事件，我们还是会维持在35%的比率，但如今我们有必要保留一定现金储备，来应对未来可能的困难。万科在中国上市公司里已经是分红比率最稳定的公司之一，我们也希望疫情能尽快结束，公司能进入可预期的轨道。我们这次分红派息也考虑过这点，最后确定在去年的分红比率水平上。
我不大认同万科的上述回答。根据房地产开发行业的行业特点和万科披露的经营数据，我发现疫情对万科利润的影响要远大于对现金流的影响，公司不存在生死存亡的问题，手中的现金甚至有可能更多。
从表2中可以看到，今年2月份，万科的销售业绩同比下降幅度较大，但3月份情况迅速改善。整个一季度，万科的销售金额（同比）只下降了7.74%。
另据报道，关于疫情对万科的影响，“公司总裁祝九胜回应称，2-3月份销售减少了510亿元，后面尽量补回来，尽可能减少影响。2020年销售下降是一个小概率问题。”[ii]
与2019年相比，（以需支付的权益地价计）万科今年拿的地大幅减少76.88%。
整个一季度，万科销售减少了115.6亿元，而拿地少支出了244.74亿元。此外，根据公司年报，万科现有项目2020年预计新开工面积2921.2万平方米，仅为2019年实际开工面积（4241.1万平方米）的68.88%。这样算下来，万科今年在资金方面应该不会遇到太大的困难。
进一步分析还可以发现，维持35%左右的派息率对万科来说负担极轻。我算了一下，如果按2018年度34.97%的派息率分红，万科2019年度需派息135.95亿元，比现有预案多派17.84亿元。2019年末，万科持有货币资金1661.95亿元，另有理财产品117.35亿元，两者合计为1779.30亿元。这就是说，维持35%左右的派息率只需再拿出现有资金的1%即可。
基于以上的分析，我认为虽然有疫情的影响，万科完全有能力维持35%左右的派息率。
白银时代当多派息
万科年报公布后，有不少人认为其隐藏了利润，试举雪球上的两篇文章为例，一篇是《万科2019年报到底藏了多少利润？》[iii]，另一篇是《万科2019年利润为什么不及预期？》[iv]
上述两篇文章都对万科2019年猛增的土地增值税产生了怀疑，公司也在业绩交流会上回答了这方面的问题。
A: 今年土地增值税占税金比例提升了2个多点，提升的幅度也比较大，上升了42%，相对营业收入来说，增长速度还是比较显著的。原因主要就一个，因为我们计税的高毛利项目比较多，40%以上毛利率的项目在2019年结算中比2018同期多了一倍，核心原因还是很多年前拿的一线城市项目参与了结算。总的来看，虽然我们毛利率下降了，但是税却变多了。
我们一直在税务层面上都是依法纳税，依法计税。核心就是两个含义，一个是按法律规定来计税，另一个我们也不多计税。多计税对我们绩效考核也会有影响。所以今年土地增值税上升其实就是反映了我们项目客观的情况。
土地增值税实行超率累进税率，万科所说的情形是有可能存在的。因此，我们可以怀疑，但不能确定公司隐藏了利润。
但是，无论万科有没有隐藏利润，我们都可以确定，从黄金时代步入白银时代的这家房地产行业的龙头企业，赚钱的难度比人们想象中的要大。没有隐藏利润就不说了，如果隐藏了利润，动机是什么？还不是对未来的增长信心不足？
年报中的一些细节可以映证我的上述判断。
2019年，万科实现销售面积 4,112.2 万平方米，销售金额 6,308.4 亿元，分别增长 1.8%和 3.9%。与此同时，全国商品房销售面积 17.16 亿平米，同比下降 0.1%；销售金额 15.97 万亿元，同比增长 6.5%。以销售金额计，万科的增长速度低于行业平均水平。
进一步分析发现，主要是万科的南方区域拖了公司整体的后腿，而且其销售金额在2018年就开始下降了。
房地产开发行业的一个特点是结算慢于销售，也就是说，万科南方区域利润的下降要晚于销售的下降。事实上，2019年南方区域仍然是万科利润最多的一个分部，分部利润为257.76亿元，且同比增长了37.68%。据此可以作出判断，万科今后的业绩压力会变大。
通常认为，万科的已售未结资源为其未来业绩提供了保障。2019年末，万科合并报表范围内有 4,288.5 万平方米已售资源未竣工结算，合同金额合计约 6,091.0 亿元，较上年末分别增长 15.6%和 14.8%。从合同金额的增幅低于面积的增幅来看，已售未结资源的规模虽有上升，但含金量却下降了。
祝九胜从结构层面对万科南方区域的业绩下滑给出了一定解释，其表示，从2014年开始，南方沿海城市的政府在出让土地时，更多的是一些综合性的项目，这就导致南方区域的城市公司拿到的纯住宅比例越来越低，倒逼南方区域更早地进入了综合住区业务以及城市综合体项目业务。
这两类业务，一方面销售的量和比例较低，在销售规模的统计上较为吃亏;另一方面，综合体业务对企业全周期经营能力要求不断提高，也在一定层面上导致南方区域业绩占比的下滑。
对上述解释一言以蔽之，就是钱更难赚了。如若不然，万科也不会说房地产行业从黄金时代进入了白银时代。
我的问题是，进入白银时代，万科难道不应该（比在黄金时代时）向股东分配更多的现金红利么？为什么近5年来派息率一年更比一年低呢？
[i] 万科2019年业绩交流会：有必要保留一定现金储备以应对未来困难_凤凰网财经_凤凰网 网页链接
[ii] 万科总裁祝九胜：今年销售下降是小概率问题 网页链接