公司将在10月28日公布三季报。从21年中以来股价下跌幅度约50%，其中估值贡献了约80%的跌幅。1H21以来股东户数持续增加，显示机构尤其是基金持股持续回落。
-- 投资逻辑可能面临挑战，主要是在需求端：
中长期主要源于房地产行业结构性而非周期性的变化，而22年拿地投资几乎同比减半、新开工负增长、前期竣工高峰带来的需求逐渐退去，以及疫情导致的消费疲弱，也导致未来1-2年家具需求的悲观预期，进而影响家具制造企业的扩产或设备更新需求减少或延后。
1H22海外营收仍维持增长，订单转移的状况似未发生方向性变化，但考虑到欧洲经济滞涨带来的购买力疲弱，22年度营收增速可能维持1H水平，一定程度抵补国内营收的下滑（海外毛利率略低于国内，因此利润抵补的程度要小一些）。
-- 供应端的逻辑依然成立：
国内市场份额的扩大是有可能的，源于同行公司由于艰难的市场环境逐步退出。进口替代的发生会需要一个相对长的时间，在市场需求整体增长乏力的情况下，应体现在市场份额的扩大、产品结构改善导致的毛利率提升。 以上需要后续的持续验证。
再检视一下投资逻辑：
商业模式：公司所在行业的上游是原材料及零部件，下游是定制家具制造商。上游供应商有一定集中度，公司议价能力不高，公司通过产业链整合，具备一定的一体化能力，保障了核心零部件的质量和稳定供应，提升效率、降低成本；下游客户相对分散，从公司毛利率情况看，具备一定成本转嫁能力，95%的应收账款为一年内，同时公司采用款到发货结算模式，收入和利润的现金占比很高。
行业情况：预计未来3-5年整个行业维持接近10%增长（？），增速不快，但目前的竞争格局相对较好（中端主要是国内企业竞争，公司是龙头，而高端主要与海外厂商竞争，公司产品有望持续实现进口替代）；在疫情及上游原材料涨价的背景下，规模及技术落后的公司会有退出，公司市占率有机会进一步提升。
公司核心竞争优势：主要在于高质量的产能（特别是对上游的整合实现了一定程度的一体化）、中高端设备的生产技术（部分技术达到国际一线水平，入选国家高精特新企业）、现有优质经销商网络和客户。具备一定护城河，并有可能成长为细分领域的国际龙头。
核心财务数据：公司是国内定制家具生产设备制造的龙头，海外营收目前占比约30%（1H22数据）。公司2016年上市，从过往财报看，持续实现了20%以上ROE水平，平均26%的分红率（近期似可维持30%的分红率）。作为一家制造业公司，固定资产及在建工程占总资产比例约22%不算高，而长期实现30%+毛利率、20%+净利率，堪称优秀。资产周转率在上市融资、产能扩张中有所下降，但在可比公司中仍名列前茅。资产负债率则在可比公司中位列低位，财务费用极低。
估值情况：公司20年报归母净利3.5亿，21年报归母净利5.2亿元，22年业绩预计4.7-5亿元，假定23-24年恢复年度15%增长。24年归母约6.4亿元，给予24年15倍估值对应约96亿总市值。目前55-60亿总市值，进一步了解本次增发情况、3Q情况，可择机增持。