| 发布于: | 雪球 | 回复：25 | 喜欢：5 |
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。谈一点我的不太成熟的看法供参考：估值其实永远都是一个范围，上下相差50％都再正常不过了，因为一家公司需要考虑的点实在太多了，您谈到的方法都有可取之处，也许抛开某些相对不那么关键的，剩下的必然是核心点了。![[捂脸]](http://assets.imedao.com/ugc/images/face/emoji_33_face.png?v=1 "[捂脸]"){kind=small}
基钦周期，本质上就是重资产、存在规模效应、产品差异化极低的工业品行业，行业龙头与跟随者之间，在无法实现共谋前提下的动态博弈必然结果。
以中国巨石为例，他目前是肯定具有成本和毛利率优势的，但是在“低成本+正常毛利率”和“低成本+高毛利率”的两种战略中，龙头企业注定只能采用前者，即结合行业周期逆势扩张产能，寄期望于通过成本/规模的优势不断地压缩竞争对手的份额，实现行业出清。而行业跟随者的策略也只能是继续扩产能跟随，直到有一方现金流支撑不下去为止。如果龙头采用“低成本+高毛利率”的战略，竞争者就能庇护在龙头的相对高定价环境中，通过“跟随定价”策略获得喘息之机，等这些跟随者规模上来带动成本下降，或者自己搞出来新的技术创新，死的就是龙头自己。
至于为什么不能实现共谋，原因就在于行业中还存在外资、其它中小企业的大量竞争对手，中国企业在玻纤行业的竞争优势不是以拥有专利壁垒的创新产品、创新技术的形式出现，而更多地是以精细化管理、规模化导致成本降低、某些领域（如风电）的渐进式产品改进为代表的。因此从整个行业看，行业前三甚至前六都无法长期、持续地保持竞争优势，也就无法静态地把持市场份额，像国外卡特尔一样形成共谋的寡头垄断，只能不停地向前冲。
另外一个原因，就是整个行业尤其是中国区应用还处于高速增长期，企业只要找对竞争相对不激烈的子行业，单纯依靠规模扩张还是能够获得超额利润，中国巨石在电子纱、电子布行业集中力量扩产7628厚布（而不是去争抢薄、超薄市场）就是一个典型案例，也就是这种竞争战略截止目前为止仍然是有效的。
至于什么时候能大家稍微停歇下来，不再盲目扩产，经营好现有市场，专注于技术创新，可能还需要等3-5年以后甚至更长。
我觉得中信证券的那“十问十答”归纳得挺好，特别是对玻纤行业的周期性（特别是巨石的周期性）判断——“玻纤行业是一条具备较长生命周期、且具备成长性的赛道，长期来看需求空间伴随着技术进步持续稳定扩张，但由于生产端具有重资产和供给刚性的特点，在中短期内又呈现出周期特征，进而影响到玻纤价格的波动。”$中国巨石(SH600176)$ $北新建材(SZ000786)$ $东方雨虹(SZ002271)$
我的观点不一定对，仅供参考，是从行业视角分析企业战略的一种思路。
就是行业龙头现有的竞争优势，大多数来自于成本优势，而不是领先的创新技术，无法形成持久的垄断。这样的成本优势，很大程度来自于产能规模与先发地位，是可以逐渐被竞争对手模仿和学习的。比如巨石与泰山合并或者形成卡特尔，保持原有产能不变，享受低成本带来的高毛利。这时剩下的重庆国际、三小家（长海股份、山东玻纤、四川威玻）也可以采用“跟随定价”策略，不断地扩张自己的产能，慢慢地缩小自己与巨石的差距，因为巨石有的资金政策等优势，他们一样也有，大家不过就是赛跑中相差了一个或者半个身段而已。如果巨石对他们封锁技术，海外的欧文斯科宁（OC）会在浸润剂、漏板等领域帮助他们不断提升（现在OC就是这样做的），所以最终他们的产能会慢慢上去，原来在成本、管理、技术上的差距也会赶上来的。
这样持续下去，巨石与泰山的好日子是过不了多少年的。巨石现在最佳的竞争策略，就是不断地扩产能，不断地提技术，最终配合行业供给周期的波动，出清市场。或者让最终的局面变成CR3>70%或者更高的寡头集中，大家才有可能坐下来谈合作。
感谢认真回复
①席勒法不适用，我也觉得是，包括现在老唐对分众还是纯席勒法，我也觉得不太能理解，②三五年一轮投资，我也同意您的看法，在目前确实看巨石的确定性还是很高的。
③经过分析19年底到21年初这一波戴维斯小双击，我觉得巨石目前只能算有一定性价比，可能不能带来很惊艳的收益，如果是成本低的话，比如十四以下，期待个三年一倍是完全值得期待的[笑]
咦，唐朝对分众不是已经调回普通估值法了吗？所以他最近才按照7.21开始买入的
翻了下我的笔记，唐朝对分众买点的计算好像是这样的
1、席勒估值法的合理买点：10年平均净利润法，2012-2021这10年的归母净利润为376亿元，平均为37.1亿元（其中2021为一致性预期55亿元）。在无风险收益率3%~4%之间时，合理市盈率取值25~30倍，当年合理估值在927.5~1113之间，或写作1034±10%范围。此处的中枢1020.5亿元（6.94元），就是唐朝认为的合理估值位置。
2、席勒估值法的理想买点：因为分众是周期股难以预测3年后利润，所以不采用“3年翻倍倒推当年理想买点”计算方式，而是“周期股当年合理估值的70%为理想买点”。因此理想买点为1034×70%=724亿（4.93元）。同理，卖点为当年合理估值上限的150%，卖出起点为1020.5×150%=1530亿（10.42元），如考虑2021年已经过半则1020.5×110%×150%=1706亿（11.47元）。从此卖点逐步开始卖出。
3、正常估值法的合理买点：“当年合理估值打七折为合理买点+当年合理估值的150%作为卖点”，对分众PE取25倍，唐朝预测2021年利润下限为55亿元，且2021年年度过半，买点上调10%，因此55*25*70%*110%=1058.75亿元（7.21元）。此时的卖点为，55×25×150%=2060亿元（14.03元），按照2021年年度过半计算，则为55×25×110%×150%=2260亿元（15.39元）。
我看了一下，巨石在19年周期的低点业绩基本不增反降了一点的情况下估值也有16倍左右，这两年公司给的业绩指引是需求与供给匹配，再配合公司产品高端化升级，和智能制造改造成本下降，业绩肯定是能增长的，年化增长10%以上问题肯定不大，给15倍市盈率还是比较保守，对应23年900亿市值，两年50%收益还是有的