我们说一家企业有护城河，本质上就是说某些业务在未来可预期的时间范围内，只有这家企业能做，其他企业做不了，这一块业务的门槛越高（高毛利），范围越广（市场大），那么我们就认为这家企业的护城河越宽。所以说，护城河其实是一个相对抽象感性的概念，它不那么容易从财报分析里面得出，需要去分析企业的商业模式和盈利模式。行业龙头往往有着强者愈强的效应，这种一致的预期又回反过来强化企业自身的护城河，这就是为什么在牛市中我们会更想要去投资龙头股。
以下我就选取几家上市公司谈谈我对于护城河的理解。护城河说白了就是制造差异，这个差异越极致，那么也就是说这家企业的护城河越宽，以英伟达为例，英伟达虽然目前来看盈利模式主要来自于显卡的销售，但其实它在GPU领域的护城河在于社区生态的构建，主流的深度学习框架（TF，Torch）底层都是基于英伟达开发的Cuda，而英伟达虽然在GPU业务上有Amd这样强大的竞争对手，但是在GPU社区生态上是独一无二的存在，因此这就是英伟达强力的护城河所在。而这种护城河的构建本质上取决于领导层的战略及眼光，在一项技术在可预期的未来必然会被超越的时候，那么为这项技术发展社区生态占领市场份额就显得尤为重要，黄仁勋提出过EIOFS的概念（未来成功早期指标），把这个概念引入到股票市场来说，就意味着要尽量买那些短期内有实际项目落地（或者说公司本身是踏实做事的），中期能够跑马圈地，构建社区生态，扩大行业门槛，长期来看有想象空间，有概念有故事的标的。作为和英伟达对比，我再来提一家A股的上市公司，海康威视，海康本身是做摄像头的，摄像头质量优异，但是市面上竞争激烈，因此不算是非常好的生意，海康作为一家老牌国企，是满足第一点的（有实际项目落地，管理层做事踏实），海康的差异化在于摄像头质量和遍布全国的经销网络，甚至还有一些政企合作，但海康问题在于，其摄像头核心技术并不是掌握在自家手中（大部分中低端芯片采购国产，高端芯片需要进口），因此一旦美国实施芯片封锁，那么摄像头质量这一块竞争力就不存在，而近几年电商的兴起，实际上也是在蚕食传统企业布局的线下份额，那么海康线下的经销优势也被消泯，海康唯一差异化的点在于政企输血，但是这种做法实际上无法提升企业自身的竞争力，甚至更可能造成产品品质下降。当然，过去海康也并非完全没有机会，在2017年那波Ai大潮到来之前，海康完全可以构建传统图像算法领域的社区生态，而目前工业上这一块基本已经被Halcon和opencv蚕食，就算Ai浪潮到来，海康也仍然可以在摄像头领域发展边缘计算业务（将深度学习过程嵌入到摄像头内部，应用在一些低延时的业务场景），但是我们可以看到海康目前仍然没有自研芯片，没有构建Ai图像识别领域的社区生态，对于摄像头领域龙头来说，这一块几乎可以说是走的失败。以上谈的是一家企业的护城河是怎样慢慢变窄并且消失的，归根到底来自于本身海康的商业模式不算好，说穿了仍然是组装厂，赚的是血汗钱，而当时代逐渐发展，海康止步不前那么就相当于是在倒退了，海康本身也是国企，内部没有一个强有力的领导人出来带头指明方向，这也是问题所在。
我们再来看几家商业模式比较好的企业，所谓商业模式好，就是说赚钱不吃力，可以躺着赚钱。有色近期走势很好，以紫金矿业为例，它的商业模式就很好，紫金的护城河来自于它的矿产资源储备（金，铜，锌），所谓矿产资源，就是指限量的东西，这个概念和某些奢侈品很像，我这里资源多了点，那么其他家必然资源就会少，而所有矿产资源里面最值钱的，无疑是金矿和稀有金属。紫金手里的矿权就是护城河，而它本身的矿山开发能力（技术，成本，环保），则仅仅是增加护城河后面小数点的位数罢了。同样的像具有钼资源储备的洛阳钼业，也是属于稀有金属矿权，那么它的护城河也就很宽，只此一家，当然赚钱。
像紫金，洛阳钼业这种企业，它们的护城河来自于矿权，本质是属于资源的有限性，资源有市场，并且这种资源不可再生，那么垄断这种资源的企业，就具备很强的护城河。与之形成对比的是，新能源企业，新能源的问题在于资源是可再生的（例如光伏），这当然很好，但是对于投资来说，这并不好，资源可再生意味着无法垄断，也就是说商业模式只能拼效率，拼技术，拼成本，这种生意赚钱很累，因此新能源的周期波动要远远强于这种资源垄断的行业。再举个例子，夹在两者其中的煤炭行业，煤炭属于是有限资源，但是资源数量足够多又不足以形成垄断，这种生意模式也不好，但是由于煤炭产业历史足够悠久，因此它能形成强者通吃的局面，例如中国神华，在煤炭行业资源储备不是护城河，对于产业链的整合能力反倒变成了护城河，中国神华的护城河在于它能够实现从煤炭开采到电力生产的一条龙服务，因此效率是最大化的，并且煤炭行业有准入门槛（需要有矿权），所以神华虽然是苦生意，但是也有很强的护城河，并且像神华这种企业，把苦生意做出护城河的，往往后劲都很足，未来比那些坐拥印钞能力的企业具有更强的竞争力（企业基因不同）。
像紫金这种躺着赚钱的企业，其实更多是来自于公共事业，大家都需要用，因此有定价权。而对于这种企业的考察，需要从几方面来进行，包括地理位置的优势，政策优势，行业优势等。以中远海控为例，凡是集装箱出口，都需要走海控的物流，因此海控在海运就有很好的商业模式，但是这种商业模式不等于护城河，一方面是因为海运业务国内并不是没有竞争对手，另一方面海控虽然有国内领先的舰队规模和全球的航线网络，但是仍然受需求波动影响（地缘政治周期），尤其近几年中美贸易摩擦导致逆全球化趋势，也会对海运订单造成影响，因此虽然可以说中远海控可以躺着赚钱，但是这种赚钱模式仍然受不可控因素影响，因此中远海控具有较强的周期性。而像中国中免这种企业，作为国内的免税龙头，就是真正意义上的躺着赚钱了，唯一的风险来自于国家政策的变动，只要政策不变，这种企业就是一台源源不断的印钞机，它的护城河就非常宽，并且还不断通过和名牌合作来扩大自身毛利率，和奢侈品逻辑很像，别的企业模仿不来。但是中国中免这种赚钱模式也有几点问题，一是它的业务范围（免税）仅仅局限于中国境内，天花板被限死了，还有就是长期缺乏竞争对手带来的企业自身基因变质问题，而像中字头这种企业基本不可能出现一位强有力的领导人，因此第二个问题可能性很大，而一旦出问题，这种风险对于企业是毁灭性的，因此中国中免虽然商业模式很好，护城河也很宽，但是具有较高风险。
而同样是商业模式很好的能源股，就不存在这种问题，例如长江电力，长江电力背靠长江经济带，能够持续获取稳定且低成本的清洁能源，而电价又是被限定死的，那么每年的利润基本是可以计算出来的，它和中国中免不同，中国中免的运营用的是人，长电的运营是通过三峡水电（机器），人具有不稳定的因素，而机器的可靠性则极高，在这种运营模式下，出问题只需要把人替换掉即可，而前一种模式则代价极大。并且和新能源不同，水电行业具有极高的行业准入门槛，需要大量人力物力，设备可以算作是永续经营的，不折旧，只要水电站存在一天就是赚一天钱，这和白酒行业很像，因此长江电力的护城河很宽。同样和这种模式很像的有宁沪高速，宁沪高速通过高速收租赚钱，同样具有经营永续性，并且宁沪高速和其他高速不同点在于，它的地理位置独特性和不可替代性，宁沪高速是作为连接南京，上海两地的交通枢纽，只要这两个城市经济持续发展，那么宁沪高速就可以持续不断的躺着赚钱，这就是宁沪高速的差异化。而地理位置这一条件，其实和矿权资源是一样的，原因在于地理资源也是有限的，这里造了一条高速，就不可能再建设其他高速，除非未来这个交通模式发生变革，但是这种情况在可预期的未来还不会发生。
说了这些躺着赚钱，商业模式很好的企业，再来说说那些赚辛苦钱，但是护城河也比较宽的企业。比亚迪是最应该说的，比亚迪原先也是汽车组装厂，靠电池起家，比亚迪的优异在于有一个战略眼光极强的领导人物，而新能源车的许多技术，其实比亚迪早就在布局了，建立起了一定的生态标准。比亚迪目前的护城河在于产业链整合和技术专利优势，这种护城河长久来看其实并不宽，也能看到其实做的是苦生意（现在各家互联网企业宣布造车就可以看出，造车本身没有难度），造车难的地方在于符合行业标准，而行业标准就是生态，目前比亚迪还没有强到领导生态，并且在智能驾驶领域也有点发力不足（智驾其实是很难的，王传福说不做其实也对），其实投资者想看到的是比亚迪抢占在智驾领域的话语权，而一旦这块被竞争对手夺去，那未来长期就是做苦生意。这样分析下来比亚迪护城河没那么宽，但仍然很有潜力。其次再来说一些消费品市场，例如伊利，海尔，公牛，这些都是参与市场竞争的企业，护城河来自于长期的经营和布局，但不算好生意，这些企业的护城河其实主要就是看几点：品牌力（消费者基础和品牌忠诚度），产品线（是否广泛），生产技术（专利），经销网络。同样是饮料制品，承德露露和伊利就差一个段位，最主要原因在于承德露露的产品在南方买不到（经销出问题），因此承德露露的护城河就没那么宽。而同样是家电行业，格力对比海尔，美的产品线就没那么宽，因此格力的护城河其实是在变窄的。公牛就是品牌力最好的例证，买插座普通消费者基本不会考虑其他牌子，这是长久积累下来的口碑，也是企业护城河的体现。
综上所述，衡量企业的护城河，其实首先要看企业的商业模式，赚钱费不费力，这主要从资源优势（有限性），政策优势（只有这家企业享受某政策的准入优势），地理优势（交通要道，经济带等），规模优势（产业链整合）几个角度来评估，商业模式是第一位的，如果是赚钱很苦的那种模式，再来比较企业的品牌力，产品线，技术竞争力，经销网络等差异，而有些企业虽然赚钱很苦（出身不好），但由于自身努力，建立起了强大的竞争优势，那么也会具备很强的护城河，甚至这些企业未来的潜力会比那些一出生就带有很好商业模式的企业更强，因为企业自身有很强的内在竞争力（领导人或企业文化）。