直播主题：三季度ETF投资策略
直播嘉宾：
⦿ 梁杏：国泰基金量化投资部总监、基金经理
⦿ 蔡劲：广发证券首席投资顾问
直播时间：7月7日13:00
摘要：
1、 整体来看，我们觉得部分赛道板块或者科技成长板块从4月底以来已经反弹较多，短期来看筹码可能逐渐拥挤，不排除会有调整，但中长期前景还是非常好的。三季度大家可以适当关注一下前期涨得比较少的板块。
2、 科技成长板块主要包括新能源、芯片、军工等。1）新能源赛道已经过了“从零到一”增速最快的阶段，但未来依然有望保持较高的增速。短期来看，新能源筹码可能有些拥挤，但是长期来看前景还是非常好的；2）芯片板块，短期来看传统电子产品需求萎缩对芯片行业造成利空，但长期来看汽车电动化和智能化将带动车载芯片需求，我们认为芯片行业“短空长多”；3）军工板块已经从过去的事件驱动逻辑变为现在的业绩驱动逻辑，基本面持续景气。
3、 养殖行业我们认为2022年会有比较好的投资机会。目前市场上对于猪周期有一些分歧，一种观点认为猪周期的底部在4月份已经出来了，接下来就开始兑现价格了，那现在还没有到目标价。另一种观点认为产能去化还没有完成，现在还在底部偏左侧的位置。不管哪种观点，都认为养殖行业还是可以继续关注的。我们偏向于第二种观点，认为目前的产能去化还不够彻底，猪肉价格可能回踩。这轮猪周期走出底部的时间可能比之前想象的更长一些，现在还处在左侧布局的时点，可以关注养殖ETF（159865）。
4、 后疫情时代可以关注一些受益于疫后修复同时涨得比较少的板块，比如影视、运输、医药医疗等。疫情直接的影响就是导致电影院没有办法开放，对影视院线的业绩影响是很大的，疫情恢复后影视有望迎来修复行情；医药医疗也可以算作后疫情板块，因为疫情期间很多正常的医药医疗需求是受到抑制的，医药板块之前没怎么涨，现在盈利也不错，估值也不贵，后面有可能还是有潜力的。
5、 稳增长主线里主要是基建和地产。随着各项政策的落地，地产板块也在逐步修复。基建方面，我们今年在专项债、储备项目等各方面的发力也不少。稳增长板块今年涨得不多，后续如果科技成长板块退潮，稳增长有可能接过这个接力棒有所表现。可以关注基建ETF（159619）和建材ETF（159745）。
6、 三季度还可以关注通胀这条主线相关的有色、煤炭等。通胀这条主线今年到现在都没有兑现，虽然煤炭涨得很好，但煤炭主要还是受到地缘政治冲突的影响。未来煤炭可能还会有一些刺激的因素，短期叠加中报预期+夏季用电高峰，煤炭或有不错机会。中长期来看，双碳背景下，新旧动能转换有望为煤炭行业带来发展动力。煤炭ETF（515220）可以继续关注。
7、三季度可能的黑天鹅：1、地缘政治；2、疫情反复；3、中报高预期行业不达预期；4、可能还有其它暂时还不知道是什么的黑天鹅。
正文：
1 ETF基金作为配置工具有何优势？
主持人：欢迎来到广发证券直播间，我是今天的主持人蔡劲。今天我们很高兴邀请到了国泰基金量化投资部总监、基金经理梁总，来为大家介绍一下三季度的ETF基金投资策略。我们知道，近年来ETF产品的数量和资产规模不断增长，种类也是越来越多。其实ETF除了作为交易工具之外，也具有不错的一个配置价值。比如说我们看到很多公募的FOF基金就会选择ETF来进行配置。那么我们先请梁总给大家介绍一下ETF作为配置工具，都有什么样的优势？
梁杏：好的，谢谢主持人。我觉得ETF它有几个方面的优势是可以介绍给大家的，我们用几个字来概括——快、易、廉、明、全，再加上一个散。我们具体说一下。
1）“快”是因为ETF它的仓位是比较高的，特征也比较清晰，当市场的表现或者股市的风格到了它这个特征的时候，ETF的表现是非常快的。我们知道一般股票型基金的最低仓位是80%最高仓位是90%，但是ETF尤其是A股股票ETF是可以做到接近100%的仓位，所以它就是一个非常纯粹的工具。就会表现为上涨的时候特别快，当然相应的如果市场下跌的时候它也会跌的比一般基金多一些，因为它的仓位在这里。
2）“易”就是相对来说它比较容易被识别。尤其是它的名字可能就已经代表了它自己的特征。比如说沪深300ETF，我们就会知道它是跟踪沪深300指数的。比如说养殖ETF它就是跟着猪周期走的。你就可以从名字里面清晰的知道它是干什么的，这个可能和主动基金不一样，主动基金很多时候通过名字也不一定清楚它是干什么的对吧，你还得去看基金经理的风格和持仓等等。相比之下，ETF是比较容易识别的，对于很多老股民来说，它的意义就在于它可能是股票的一个比较好的替代，如果去买股票可能需要做很多这种研究的工作，但是你去买ETF的话，它只要抓住某一个市场或者某一个行业的整体特征就可以了。相对来说它要简单一些，花的时间和精力要少一些。
3）“廉”主要是指它的这个管理费率比较低。我们知道主动管理基金差不多是1.5%的管理费，那ETF的话大部分都是0.5%的管理费，所以它要便宜很多。
4）“明”主要是透明度高。一般来说，我们知道公募基金它是一个季度披露一次持仓，但是ETF因为它跟踪的绝大多数都是指数，那你就可以从它每天公布的PCF清单了解它的重仓股。或者也可以通过跟踪的指数获取所有的成分股信息。所以它透明度高。
5）“全”主要是指ETF它发展到现在，种类确实是比较全面了。有A股的、港股的、美股的、商品的、债券的等等各种类型的ETF。而且A股里面还能分为宽基的、行业的、主题的ETF，都非常丰富，能给投资者提供非常多的选择，可以去构建自己的组合。
6）“散”主要就是它的持仓比较分散。比如按照新规的指引，现在上报一个ETF要求它的成分股至少有30个。所以即使某一个个股暴雷了，对基金的影响或者伤害程度相对来说也是比较可控的。
ETF因为具备了这些特征，所以会有越来越多的投资者利用这种工具来构建自己的投资策略，达成自己的投资目标。
2 如何通过ETF基金进行大类资产配置
主持人：好的，梁总刚才已经把ETF基金的优势总结的非常全面了，那么接下来，我们能否请梁总给我们具体的介绍一下，我们通常是如何使用ETF基金来进行大类资产配置的。
梁总：好的，我先给大家介绍一下机构的做法，然后再给大家介绍一下个人投资者（如果不具备机构的资源或者能力）可以怎样做。
一般来说，机构它首先是梳理各种类型的大类资产，比如说，我们前面提到ETF有一个特征就是非常全的，有A股、港股、美股等各种股票资产，其中A股股票资产里面还可以分为宽基、行业、主题，宽基里面还可以分不同风格。行业里面就更多了，各种各样的一级、二级、三级，甚至四级行业都可能涉及。除了股票资产之外，还有债券资产，这里面有利率债（比如国债ETF），还有信用债等等，他们的风险其实也是不一样的。除了股票和债券资产之外，还有大宗商品，比如有黄金等等。
机构的做法一般是用一个模型先去做基础的测算，大类资产配置的模型其实有很多种方法。比如最简单粗暴的“6040”，这个主要是用来做股债，就是60%的债40%的股票。然后还有马克维茨模型，但是这个模型可能没有办法直接去使用，因为它很容易就把所有的权重配到其中一类资产上去。除此之外，还有比如说目标日期、目标风险等等。
我们团队现在自己做的一个模型，主要还是目标风险收益，就是我们在给定波动率的前提下去追求收益，简单说就是在控制下行风险的前提下去追求一个收益的最大化。然后把各类资产的历史收益波动情况放到这个模型里面，通过测算它就会给出一个各类资产的权重建议。然后在这个第一层大框架下面我们会再去做一些优化，比如说，在第一层的这个大类资产配置里面，假如我们有一千万的资产，如果我们使用沪深300指数作为A股的代表指数的话，这个模型它建议配置10%，那正常来说我们在沪深300相应的指数产品上配置100万元。但是如果我们有更好的方法去取得超过沪深300的收益，那我们就可以给它替换掉。比如说，如果我的行业轮动模型是可以跑赢沪深300指数的，那我可能就会拿这个一千万里面的一百万（假设这个模型给的建议是10%的权重）去配当前模型建议我做的这个行业轮动。这就是第一层和第二层的方法。一般来说，这个第一层和第二层它可以汇总起来作为我们的一个SAA，这个就是战略投资、战略方向。那其实有的时候它还是会有一些战术的调整，然后这个战术的调整，它也包括很多的东西。比如说我可能会在上面叠一些择时的东西，就是各类资产之间的择时，这种权重的替代等等。这些其实就是在这个大的框架上去做一些小的补丁等等。
这种一般就是机构投资者他可能做的比较多，因为他有足够的人手，然后他可以去算各种各样的东西，还有很多研究员一起去丰富这个框架。大家听起来可能觉得比较复杂的。我觉得其实倒是可以参考刚才前面讲的“6040”，结合自己的这个风险承受能力，如果你的风险承受能力稍微低一点，那你就可以多放一点债券的资产。比如把债券和商品提高到70%，剩下30%去做权益资产。那么权益资产方面，你可以放一个代表股市长期方向的沪深300指数，也可以放你看好行业或者主题，这些都是可以的。这就是大概的一个大类资产配置。
3如何利用ETF基金做行业轮动
主持人：最近今年大家提到一个概念就是行业轮动。那么ETF基金除了可以进行大类资产配置之外，这两年也很流行用ETF来做行业轮动。那我们知道A股市场这几年最大的特征就是分化，行业轮动也比较明显。比如说像白酒、芯片、新能源、煤炭等等都是阶段性超额收益非常高的行业。那么如果是通过ETF来做行业轮动，梁总有什么好的思路或者建议跟我们大家分享吗？
梁杏：好的，行业轮动我们应该来还是有一些心得的，因为我们比较早就开始去做这个行业ETF的布局，所以我们在行业轮动方面一直在尝试和探索。
那我们家的方法可能也是三层。第一层的话，它是一个量化模型。量化模型里面其实也是在不断迭代，实际这么长时间下来，我们说要找到一个非常理想的量化的行业轮动模型其实是非常非常难的。什么叫理想的行业轮动模型？就是收益要非常好，同时你的回撤要控制比较好，这个其实真的很难，因为行业轮动我们在模型里面一般来说都是假设100%的股票权重，它涨的时候给你带来很好的收益，但盈亏同源，它跌的时候一般也挺厉害。我们去年年初使用到前段时间的一个行业轮动模型，去年的表现非常好，但是今年当这些景气赛道有回撤时，它一样也会下跌。
我们的这个行业轮动模型，我可以给大家先大概讲一下，它也经过了很多迭代，后来我们也是在考虑或者说模仿主动权益的基金经理去思考这个市场，比如他们一般会用到一些什么样的因子，哪些我们也可以使用。比如我们会放一部分的动量因子，因为市场如果形成了一个趋势，这个趋势它是会在一段时间维持下去。然后会放一些基本面因子，比如利润增速等等。然后还有分析师预期的因子、北上资金等等。因为北上资这个数据是每年披录的，可以获得的这个频率还是比较高的，数据也是比较全面的。
但是大家也会听到，就是这样的一个模型它可能在杀高景气的时候表现就不会很好，那今年上半年的时候其实就遇到过像新能源赛道出现了一个非常典型的现象，就是基本面依然是高景气，但是市场就在杀估值，所以它就会出现一个比较大的回撤。当然我们现在也在给研究员提要求，还是要去控制一下这个模型的回撤。所以我们最近还在加新的一些东西。
我们想给大家说什么呢，就是我们会有一个量化的模型。然后量化的模型起到一个什么作用呢？市场上的这种变化和信息是非常非常多的，你可能通过人脑没有办法去记住或者纳入到你的方法体系或者框架里面，那量化的模型它会非常忠实的去执行你所指定或者说你考虑到的几个方面。这是量化模型能够起到的作用。但是确实要跟大家讲的就是量化模型也没有完美的，所以你会看到它有收益的时候，它可能也会有回撤，这个也是正常的。
所以量化模型它只是我们体系里的一部分，它不是全部。然后第二部分，就是我们会有一些策略框架，这个策略的框架它是从什么出发的呢？它就是从这个股价定价公式。大家知道就是P=EPS*PE，然后PE还可以再进一步分解为无风险收益率加股权风险溢价的和的倒数。通常我们会把EPS乘PE处理成一个坐标轴，这个坐标轴里面就是有估值和盈利，然后你把所有的行业都按照估值和盈利摆在坐标轴上面。这个时候你就可以发现，是有迹可循的，我们可以挑出来性价比相对好的行业和板块，这个大致上是可以做得到的。
如果把这个公式分解成三项式的话，它就是盈利，流动性，风险偏好。其实风险偏好一直是个墙头草，基本上就是风险偏好高的时候中小创就会有表现，风险偏好低的时候一般就是价值比如金融和消费龙头会比较占优。我们重点还是看前面的两个——盈利和流动性的变化。然后这个盈利（基本面）的变化，其实还是很重要的，因为我们其实很多时候会发现，基本面还是会决定这个板块未来比较长一段时间的走势，或者说它的一个好坏。那当然预期的变化也很重要，但是得先有基本面在那儿，然后大家觉得可能要怎么变化。所以基本面还是很重要的，我觉得基本面还是要比预期或者风险偏好要先行。
基本面这块儿就是看盈利，我们一般是分成自上而下和自下而上。自上而下的话主要就是从宏观经济自上而下去寻找可能景气度比较不错的一些板块。我们知道经济的三驾马车分别是投资、出口和消费。比如在当下消费的数据可能不太好，这个基本面有了之后，然后预期会跟着基本面去变化，大家肯定会预期后面政策是不是会出来去维持或者促进消费。比如说像汽车板块，从4月底以来行情走得甚至比新能源还要好，因为整体来说汽车板块里面整车厂要多一些，新能源汽车指数里边一般来说中游的电机电气电控要比整车更多一些。那这个是自上而下，那我们还要做一件事情就是自下而上去验证这个景气度是不是存在。比如说像新能源汽车或者汽车，他们每个月官方会披露产销数据，那就可以用来验证这个行业的景气度。养殖也会每个月披露能繁母猪的存栏量数据。有些行业并不是官方会定期披露数据的，那就需要草根调研，比如白酒的消费数据很多时候就是分析师一家一家去问。这就是我们怎么去看基本面的盈利情况。
流动性主要看利率的变化，利率上行的时候，它也会分，周期品受益于经济由复苏到过热带来的业绩改善。还有一种就是经济是稳稳的上升，就会有一个比较健康的通胀，这种时候就是通胀买消费，消费品会受益于通胀带来提价；利率下行的时候也会分为两种情况，如果利率下行伴随着市场整理流动性的边际改善，进攻属性较高的高估值成长股可能会表现比较好，比如2015年和2020年的情况就属于流动性的边际改善带来的成长股的投资机会。如果利率下行的时候还伴随着经济滞胀与通缩，那这个时候防御属性比较强的消费就会表现的更好。
但是这个框架它会有一个小问题，比如说养殖行业，在2020年你可能一开始会发现养殖行业它的盈利非常高，估值也非常低，然后你去选了养殖行业，但是2020年它的盈利是一直往下掉的，估值是一直往上涨的，那这个时候你是筛不出来的，因为你选了它以后它的盈利才开始往下走。包括这个医疗板块，2021年初的时候整个医疗行业的景气度各方面都是很高的，后来发生的事情大家也知道就是遇到了带量采购，然后它的估值就一直往下杀，所以它估值就越来越便宜，然后营收其实还在上面，如果你根据这个体系去选的话，你可能会选到医药行业，那肯定也会郁闷。
所以，这一套框架它是可以帮我们相对好的选择性价比很高的板块，但是它也有自己的一些不足，包括养殖行业其实从去年开始基于基本面上的预期就有了一个提前反应，那你通过这个框架可能它也没有办法去帮你提前选出来，所以我们还需要一些其他东西来补充，这个就是我们第三套方法，要有行业跟踪。
比如说，我们公司有各种各样的行业的ETF，每个基金经理要对自己管理的这个行业ETF的基本面有所了解。包括我们会有研究员，我们的研究员分成几个大类，比如有看消费类的，有看科技成长类的，有看金融地产类的，还有看周期类的，不同的研究员他们也会服务不同的基金经理，大家一起去把基本面上的一些变化跟踪把握住，那这样的话，它就会在前面两个方法论的基础上有一个比较好的补充。
4 三季度投资思路及主线
主持人：好的，那我们现在站在三季度的开端，您能不能跟我们大家梳理一下三季度ETF的一个投资主线呢？
梁杏：好的，三季度我们先说一个大概的判断。我们看到赛道板块或者说科技成长板块从4月底一直到现在都还是一个比较不错的反弹，有些赛道型板块从底部到现在差不多也涨了接近50%。我们其实在7月3号晚上公众号（ETF和LOF圈）发了一条内容，我们就觉得科技板块筹码逐渐拥挤，大家可以去关注前期涨得比较少的板块。这就是一个大的方向上的判断。
主线1、科技成长板块
三季度不好说还会不会再有一些其他的突发情况或者黑天鹅事件，但是抛开这些因素，我们觉得当前这些赛道板块逐渐走上拥挤的状态，有可能短期还会有行情延续，但是可能整个三季度来看的话，我们会觉得科技板块的筹码太拥挤了。之后，它可能还是会有一个相应的调整。但是科技板块它长期还是向上的，所以我们先把科技板块给大家具体讲一讲。科技板块的典型代表就是“新芯军”（新能源、芯片、军工）：
新能源和新能源车今年一季度都调整的很凶，当时一方面市场上有一个估值的重新定价，刚才前面有讲到，新能源景气度比较高，但是市场刚好就要杀这些景气度比较高的板块，为什么会发生这种现象呢？
主要的原因就是，市场其实会担心你这个增速已经提高了以后，已经过了“从零到一”增长最快的那个阶段，那市场会预期你的增速后面就要掉下来了。所以这个是基于基本面非常好，但是它开始杀估值，就是它的预期开始出现了变化。但是预期这个东西，因为它真的就是太难捕捉了，所以我们也只能是说基本面先放在前面，然后再去看这个预期怎么样去判定这个基本面。那一季度就出现了新能源和新能源车都有高景气杀估值这样一个情况。但是杀完了之后，市场还是认可它的基本面还是很好的，增速还在，然后又给它涨了一些。
其实确实我们去看估值中枢还是有比较显著的下移。这个主要还是新能源这个赛道确实已经过了“从零到一”增速最快那个阶段，但是我们也反复在讲，它虽然过了“从零到一”这个阶段，但它增速依然还是非常好的，这个就是新能源和新能源车这个赛道正在发生的故事以及它的前景。
目前来看筹码可能逐渐有点拥挤，所以三季度不排除这些成长板块会有一些调整的可能性，但是长期来看新能源和新能源车还是非常好的。可以关注新能源车ETF（159806）、光伏50ETF（159864）。
2）芯片：芯片也会有一点点问题，我们最近也给大家讲过芯片是“短空长多”。什么意思？因为芯片出现了非常明显的砍单现象，主要原因就是受到了疫情的影响，大家的收入开始有所下降，换手机的动力就没有那么强了。比如说苹果手机每年都会上新，可能在经济能力比较强的情况下，很多人都去换新机。但是经济不好的时候，很多人可能工作岗位都不一定能够保得住，那肯定就不会马上去换手机。其实手机行业或者说通信行业是芯片行业非常大的一个上游，也可以叫金主。一旦这个需求出现了明显的下降，那它就会带来二级市场对芯片行业预期的一个改变，就会觉得芯片板块不是很好。
但是除了手机，芯片板块它还有一个需求来源，就是新能源车、智能汽车，还有智慧城市、工业互联网、元宇宙等等。所以长期来看，我们对芯片的未来倒是不悲观，但是短期确实要提醒大家，它出现了一个暂时性的需求下滑。所以最近这个板块出现调整也是比较正常，大家可以平常心看待。大家可以关注芯片ETF（512760）。
3）军工：军工行业最近的反弹可能没有新能源那么强势，但是强于芯片。之前有分析师提到一个概念我非常认同，他说军工是大国博弈背景下国家的必选消费。大家也会看到疫情影响之下，军工板块它的业绩还是很好的，之前一季报业绩就不错。最近二季报也快要披露了，到时候大家可以看到军工的中报表现，可能也是不错的，尤其是我们去和其他行业横向对比的时候。毕竟疫情对很多行业影响还是很大的，但是军工最起码从需求端是不太受疫情影响的。所以军工会有基本面上的支持。
比较有意思的是我们会看到这次的地缘政治冲突对军工板块的促进作用不是很大，我觉得这也是好事儿，因为有一部分机构投资者不喜欢军工的点就在于觉得军工是靠事件驱动而不是自身的实力。但是这几年大家看到，军工已经从过去的事件驱动的逻辑逐渐转变为业绩驱动的逻辑。所以我们觉得这反而是一件好事。军工还是可以去关注的，目前军工筹码的集中程度相比新能源、新能源车要好很多，可以关注军工ETF（512660）。
总体来说，科技板块它会更容易受到利率变化的影响，比如说美国加息这样的一些事件也会对它有影响。因为科技板块的的估值已经非常高了，那股价定价公式的拆解里面，无风险收益也就是利率往下走，那价格它就往上走，它们在公式里存在这样的一个关系。那么估值越高，利率的变动带来的边际影响就越大。所以科技板快三季度我觉得可能还是会有波动，再加上新能源板块的筹码逐步拥挤，所以短期有可能会有一些波动。但是长期还是非常看好的。
主线2：养殖
养殖在7月4号是大涨，养殖ETF（159865）当天涨了8.25%，最近难得一见这样的一个涨幅。这个其实跟一些事件有关系。有媒体报道7月4日发改委召开会议，提醒相关企业保持正常出栏节奏、避免盲目压栏，不要出现猪价大涨。对这个事情，资本市场的解读就是确认猪周期在二级市场的投资逻辑。
养殖行业是我们一直以来推荐大家去关注的，我们认为2022年养殖行业会有比较好的投资机会。但是也非常有意思，就是这个养殖指数，它去年6月份出现了一个V字形下跌，然后弹了一下到7月份又出现一个下跌，然后再弹一下，到了8-9月份就开始一直往上走。但是其实养殖行业的基本面是在去年6月能繁母猪存栏量到顶之后开始往下走。然后养殖指数是去年9月1号见底的，之后就开始一直往上走，到了今年1月10号左右到了一个阶段性的顶部，后面就开始下来了，就是涨涨跌跌，然后到最近有一个还不错的上涨。
那在这个过程中，市场上其实是存在一些分歧的。比如说有的人认为今年4月份的时候养殖行业就已经出现拐点了。然后有的人认为这个拐点现在还没有出现，现在还是处在左侧，还在产能去化的过程中。我们也是持第二种观点，觉得目前的产能去化还没有彻底完成，我们觉得这个猪肉价格可能还会回踩。
现在最有意思的事情是不管是第一种观点还是第二种观点，大家都觉得自己就是对的。然后前面提到的相关部门召集养猪大厂开会这事儿，大家都觉得说是对自己观点的强化。所以，我们觉得养殖行业还是可以去继续关注的，因为第一种观点说底部已经出来了，那它就开始兑现价格了，那现在还没有到目标价。然后第二种观点认为底部还没出来，还在磨底，去化还没有完成，现在还在底部偏左侧的位置。不管是哪种观点，反正都是认为养殖行业还是可以继续关注下去的。
主线3：疫后修复
现在疫情逐步控制住了，后疫情时代也可以去做一些相应的布局。后疫情时代也是我们一直推荐大家关注的。
最近像旅游板块也是有表现的，然后运输板块虽然没有相关的ETF产品但是也可以关注这个板块。另外，影视也可以关注，疫情直接的影响就是导致电影院没有办法开放，对影视院线的业绩影响是很大的。
其实汽车之前也是一个疫后情修复的逻辑，因为4月份的时候，统计局给出来的这个消费数据里面下滑最厉害的就是汽车，但是汽车板块的行情现在已经走的非常快了，所以三季度我觉得大家可以稍微放一放汽车板块的行情。后用我相信还有机会，因为汽车板块现在主要都是新能源汽车，所以其实你要投资整车就应该去关注整体的汽车板块，而不是说只关注新能源汽车。但是因为现在筹码相对比较集中。所以我现在其实在后疫情里面可以关注相对涨得比较少的板块，比如影视、运输、医药医疗等。
其实医药医疗也可以算作后疫情板块。因为疫情期间除了核酸检测比较好之外，其他正常的医药医疗需求还是受到抑制的。医药板块之前没怎么涨，现在的盈利也不错，估值也不贵，其实后面有可能还是有潜力的。
主线4：稳增长
稳增长这条线大家的感受是雷声大雨点小，大家一直在说经济受到疫情影响，国家要在稳增长上发力，毕竟要完成今年的经济增长目标。
稳增长里面大家现在说的比较多的就是地产和基建。地产现在其实通过各种各样的政策落地，已经有所修复。虽然还没有回到正增长，但是上个月出来的新开工数据等等都能看到一些改善，其实是不断的在好转过程中。
基建方面，我们今年在专项债、储备项目等各方面的发力也不少。基建它有新基建和老基建，市场上预期的是新老基建共同发力。其实基建在之前也没怎么涨，一季度涨得比较少，但是我们觉得后面不排除因为赛道行业筹码已经相对拥挤了，稳增长板块可能可能会有所表现。大家可以关注基建ETF（159619）和建材ETF（159745）。
为什么建材也属于稳增长板块，因为建材属于基建和房地产的上下游环节，房地产和基建非常给力的时候会带动建材的需求，我们看到最近建材板块的资金流入也是比较明显的。建材里面细分行业有水泥、玻璃这样的偏价值的行业，也有消费建材这种偏成长、弹性更大的行业。
目前大家会觉得，科技成长板块退潮之后，稳增长有可能接过这个接力棒，有所表现。
主线5：通胀
三季度还可以关注通胀这条主线。通胀这条主线今年到现在都没有兑现，美国加息之后美元是比较强的。
通胀这条线里面就煤炭今年表现的很好，但是主要还是受到地缘政治的影响，这个冲突主要就是围绕能源和粮食，那能源价格就被打起了，煤炭其实就是非常典型的受益于这个地缘政治的影响。所以，煤炭已经先行了。
但是煤炭未来可能还会有一些刺激的因素，短期来看马上就到夏季用电高峰了，库存是很快就会消耗掉的。然后长逻辑是在碳中和、碳达峰的背景下，煤炭企业会向清洁能源或者提高能效的方向去转型。所以煤炭ETF（515220）还是可以再继续关注。
有色其实跟美元的走势相关性比较高。它这个通胀行情是怎么样兑现的？就是美元走势变为下跌的时候，一般来说这个时候就是有色或者黄金上涨的时候。但是美元之前都是比较强势的，所以这条逻辑就没有兑现。
主持人:刚才梁总跟大家介绍了总共5条主线，那么我们都知道科技板块这种资金敏感型的行业受到货币政策的影响还是比较大的，在今年美国加息的这个大背景下，您觉得科技成长板块会不会受到一些影响？
梁杏：我觉得肯定会的，我们刚才前面其实也有稍微提到，在股价公式里面，流动性和价格是成反比的。因为成长股的估值还是特别高的，所以在流动性紧张或者利率往上走的时候，成长股的估值会受到更大的一个影响，从而去压制价值。所以，为什么今年一季度的时候成长股跌的非常凶，除了我刚才提到新能源赛道已经过了“从零到一”的阶段、市场再把它的估值中枢往下调有一定关系之外，还有一个很重要的原因，就是因为美联储加息。
市场利率上行的情况下，估值就会受到一定的压制。所以就会导致价格还有相应的调整。这都是有息息相关的的关系。所以除了咱们A股的成长股受到比较大的影响之外，其实美股尤其是纳斯达克这样的成长股跌的也很厉害，比标普500跌的还凶，道理它是一样的。
但是我们最近也看到了，美国因为它的通货膨胀率是比较高的，那它社会上各种服务的需求就有一定的下降。然后工厂订单还有生产等等都会出现一个全面的收缩。换句话说就是，加息的操作它会导致经济出现衰退，或者说受到非常大的影响。如果是这样的一个预期存在的话，它反过来会有一定的放松空间，因为企业的活动受到了这么大的一个压制，那经济的增速它也是相应的放缓。最近大宗商品价格也有一定的回落。如果这个经济增速的下行速度快于美联储当前的预期的话，那么它们的这个加息速度或者说预期就有可能放缓，那对于成长股未来的冲击也会小一点。
主持人：刚才您也提到了养殖板块，能否再给我们展开介绍一下养殖板块的投资机会？
梁杏：我们一般看一个行业会先看它的供需。
养殖这个行业它的需求其实是相对比较稳定的，像2000-2018年猪肉的需求基本上都是稳定在五千万吨往上，但是到了2019年，因为非洲猪瘟就导致很多猪肉都死掉了，然后猪肉价格就非常高，当价格特别贵的时候，你的需求就会下降。结果到了2020年疫情来了，大家减少社交啊，猪肉的消费需求就下降了，因为我们在外面聚餐少了。然后2021年稍微好点，因为疫情控制的比较好，所以2021年需求有一个明显的好转。但是今年又受到疫情影响，预计需求也会有所压制。
接下来我们看看供给。供给分为几块，一块就是生猪，一块儿是冻肉，还有一块是进口肉。因为我们国内人民还是比较喜欢吃鲜肉的，所以这个主要就是生猪的供给。养殖户养殖的猪一般都是直接出栏到屠宰场杀掉，然后到市场上。当然也会有一些冻肉库存。比如说生猪价格不好的时候，有些养殖企业它也不想再继续养了，就把生猪变成冻肉库存。还有国家收储那一部分，但是国家收储那部分其实相对于我们总体需求来说还是比较少的。我们这几个月的收储四万吨-十万吨就挺多的。2019年放出许多冻肉想要压制价格，其实也就放出了四五十万吨的样子。所以国家的冻肉储备应该说也没有那么多，然后企业的冻肉库存也不会特别多。进口肉也占不了太多。
所以整体来看，猪肉的供给主要还是看养殖场。这里面有一个前瞻指标可以看，基本上有10个月到1年的前瞻性，就是能繁母猪存栏量。因为能繁母猪是生小猪用的，从怀孕到小猪出生大概需要4个月，这个环节叫做育种。然后小猪养大到可以出栏差不多是六个月，这个环节叫育肥。整体是10个月，但是有时候会稍微往前或者往后一点，尤其是特别容易往后错，那就差不多是12个月左右。
我们前面说目前关注猪周期市场上有两种观点，为什么会有两种观点，其中的第一种观点说今年4月份就是猪周期拐点，因为去年6月份能繁母猪存栏量这个数据到顶了，往后加十个月就刚好是今年4月份，当然也不是这么机械的相加。还有一个很重要的原因就是从去年6月份到今年4月份，能繁母猪存栏量环比其实是有所下降的。官方的数据是下降了8%-9%左右，但是市场上有一些机构他们会认为实际的去化程度其实是比较高的。
那根据历史上前面几次的产能去化的情况，差不多都是去化15%-20%时才算比较彻底，然后迎来拐点，之后猪肉价格坚挺上涨。如果去化没有完成的话，你的供给还是很多，这个情况下价格弹性它就不会很高。因为你只要往上涨一涨，就会有产量卖出来。所以，这个是第二种观点，其实也是我们比较认同的一个观点。因为我们比较相信官方数据，因为官方也就是农业农村部的监测点是最多的。那如果我不相信农业农村部提供的这个数据，而去相信市场上其他小样本的数据，那我们觉得好像这个就更没有说服力了。所以我就一直说，我们就坐等打脸或者兑现。
但不管是怎么样，现在资本市场不管是哪种观点，也都认同养殖行业二级市场会所表现。因为第一种观点认为拐点已经确立了，就等价格的兑现了，所以养殖会涨。然后第二种观点认为当前还处在产能去化的逻辑，那只要你是去化的，资本市场也会买单，所以它的大逻辑也是上涨的。所以就很有意思，就是我们很难得看到两种有分歧的观点，然后竟然在一段时间内达成了二级市场一致的表现。但不管怎么说，我们还是坚持第二种观点，认为产能还得继续去化。这轮猪周期走出这个底部的时间可能比之前想象的更长一些，那现在还处在侧布局的时点，大家可以关注养殖ETF（159865）。
主持人：梁总前面分享了很多投资机会，您觉得三季度我们在这个投资中，需要警惕哪些风险呢？
梁总：我觉得黑天鹅之所以是黑天鹅，就是因为它都是突发的，然后之前你可能都很难去预测。
今年上半年最大的黑天鹅就是地缘政治的冲突。其实当时绝大多数人可能都没有想到会在那个时间点爆发，后来大家都认为很快就可以结束，但是最后拖了很久。这个事情是不断超出了大家的预期，一定程度上也确实降低了市场的风险偏好。
然后上半年第二个黑天鹅就是疫情，疫情突然在深圳、上海等一线城市爆发。对经济造成了非常大的压力，好在现在都已经有序地复工复产。我们也看到，疫情之后汽车和新能源汽车因为当时供应链受损比较严重，复产后就出现了一个修复行情。
所以地缘政治冲突和疫情是今年两只最大的黑天鹅。如果往后看的话，不好说会不会有什么新的黑天鹅。我是觉得，三季度还是可能会有波动的，因为刚才前面也分析了，一些在涨板块它可能筹码有些拥挤了，但是我们也没办法保证咱们说的就是100%对，所以我只能建议大家去看一些前期涨得比较少的东西，那有可能三季度是不是会表现的更好一些。
但是现在处在中报时间，就怕大家原来预期很好的东西等到中报披露出来以后不达预期，所以也要避免这种。
5如何通过ETF基金进行定投
主持人：如果我们在投资的过程中把ETF作为一个长期配置的工具来进行定投的话，可不可以，您有没有什么好的建议？
梁杏：可以呀。ETF因为它选择非常丰富，有各种各样的宽基，它代表整个中国经济或者说中国股市，长期定投这最种宽基也是可以的。然后还有一些好的赛道，当然我就不建议你去定投周期板块了，除非你就是为了高分红，像钢铁煤炭板块每年都有很高的分红，如果你是冲着红利去的，那没问题。
但是，如果从投资本质的角度来说，我会比较建议大家如果要定投行业基金的话，那就要选长期向好的行业，一般出在消费与科技里面。这个可能是定投的方向。
那么定投的操作上面，我也有一些具体的建议。比如说第一，你不要老是去改定投的标的，比如今天你看好大盘长期表现所以定投了沪深300指数，明天别人跟你说新能源汽车好，你又换成新能源汽车，结果今年年初新能源汽车暴跌你又停止定投，或者害怕了把定投产品换成了沪深300。所以你选择标的的时候一定要想好，然后就不要换来换去，不然会影响定投的效果。这是第一个建议。
第二个，如果你有能力的话，可以根据市场涨跌来减少或者增加定投金额。如果你觉得不好判断，就老老实实每月扣一两千块钱也没问题。但是如果你觉得跌破3000点了，千载难逢的机会，那就可以适当增加金额，或者从月定投改为半个月定投、周定投都可以。当你觉得涨得太高了也可以适当减少金额。这是定投频率以及金额上可以做的调整。
另外，ETF的定投还是会比较麻烦一点，因为你没有办法像场外基金那样去确定一个价格，都是需要你盘中手动去做的。如果想偷懒，就定投ETF联基金，但是确实现在也有一些ETF还没有联接基金。
还有一个重要的事情，就是坚持足够长时间。这个足够长的时间指的是什么？就是至少你要坚持完成一个微笑曲线。当有一天你觉得好难受，跌得爹妈不认识了，这个时候建议你去看看你定投的指数，从你开始定投的那天开始有没有形成一个微笑曲线。如果形成微笑曲线了你可以离开，如果还在左半边没有形成微笑曲线那你还得坚持。
定投还有一个原则，就是不要拿太多钱去定投。你的工资要去交房租、买生活用品等等，不能全部拿来定投。我们一般说要把定投金额控制在月可支配收入的不到1/3以内，这样你才会比较舒服。投资是为了让你的生活更舒服，不是为了让你更难受对吧。所以，量力而行你反而可以坚持更长时间。我就建议大家是要坚持画完一个微笑曲线。
最后一点就是根据自己的情况做一些止盈。因为有一些行业，比如说你定投证券ETF（512880）就很容易有个特点，就是它一怂怂很久，但是它一涨你也追不上，那这种行业其实还是蛮适合做定投。那么当它兑现的时候，你也要抓住机会兑现，不然它可能它又下来了，那你就只能等下一个微笑曲线画完了之后才能回来。如果已经到微笑曲线的右边了，自己对收益也比较满意，那就可以去兑现。这个微笑曲线要画好，需要挺多时间，一般来说三到五年，因为A股市场其实差不多五到七年一个牛熊轮回，所以其实一个微笑曲线需要五到七年也是很正常的。当然你如果不是用上证综指，用的是其他行业或者板块可能会有一些小的区别。这个可能就要自己去看一下。
今天就这样，白了个白~
风险提示
投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。
基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。
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