$大唐发电(00991)$ $华能国际电力股份(00902)$ $国电电力(SH600795)$
一，火电部分
随着发改委要求长协全面实施100%覆盖+100%兑现，所以估值就不用考虑长协、煤价的影响了，火电也变成了真正意义上的公用事业股，火电明显已经不再是所谓的“负资产了”。影响火电估值的几个方面如下：
1，周边配套风光电资源、风光电电价、消纳；
2，火电机组大小和技术水平（亚临界、超临界、超超临界）
3，纯凝机组还是热电联营（北方供热业务长期亏损）
从整体上看，华北多热电联营中小机组，华东、华南、华中多纯凝超临界、超超临界大机组，二者盈利水平存在明显差距。从真正长协全覆盖开始，华东、华南、华中的机组1GW大概可以赚1.4亿左右，华北的机组我估计只有0.5亿左右，东北的机组能不能盈利都还不好说。。
但是，北方的风光电资源也存在明显优势，火电配套的新能源收益率也明显高于华南、华中、华东，具体可以看我以前的帖子：网页链接 网页链接
所以，个人认为火电这块直接看权益装机量就可以了，不用再像以前一样去分一个三六九等。
二，水电部分
从投资额看，1GW水电差不多要100亿，1GW火电大概是40亿，所以水电单位装机量的投资额是火电的2.5倍左右。
从盈利看，1GW水电正常的利润是3亿左右，同时还有2.8亿左右的折旧（隐藏利润），所以利润也是火电的好几倍。
从获取新能源的能力看，4GW火电的新能源指标肯定是强于1GW水电的，但是水电本身也具备一定成长性，比如国电的帕隆藏布流域+大渡河，比如大唐的怒江上游，所以有水电成长性的公司，1GW水电的成长性甚至远超4GW火电（配新能源）的成长性。
最后，水电是永续资产，估值上也应该有优势。所以，即使火电在长协全覆盖+涨电价后成为真正的公用事业股，个人认为1GW水电的价值，差不多等于4GW火电的价值。
三，核电部分
核电常年满发，利用小时差不多在7000+，，且燃料成本明显低于煤电，所以利润比煤电好很多。以今年的大唐宁德核电为例，去年利用小时达到了8000，1.9GW的装机量，预计可以贡献12亿的利润，1GW的利润在6亿左右。
核电的投资成本非常高，1GW投资达到了120亿，建设周期在8年左右，而且核电的使用寿命也远大于折旧年限。
由于核电常年满发，不能给新能源调峰，所以在获取新能源指标上有劣势；但是我国对于核电的需求在不断提升，有核电的公司本身就具备很强的成长性，未来钍基熔盐核反应堆的潜力非常非常大，所以核电成长性也不会输。
所以1GW的核电大概等于4GW煤电没什么问题。
四，新能源部分
2020年前并网的都是补贴项目，组件价格较高，电价也高，所以1GW的收益率，大概等于现在1.5GW的平价项目；
2021年是海风抢装大年，海风的收益率非常高，1GW海风的收益率，大概等于现在3GW的平价风电项目。
这些存量项目的利润，跟未来新能源发展几乎是完全不线性的，比如今年海风的收益率就直线跳水，收益率甚至不如华中地区的光伏项目，所以为了把这部分资产的价值更简单的量化，个人认为：
2020年前并网的补贴新能源项目，1GW的价值大概等于2GW煤电；
2021年并网的海风，1GW的价值大概等于6GW煤电。
五，费用、管理
以华润对比大唐为例，去年华润30亿的财务费用+20亿的行政开支，明显低于大唐的65亿财务费用+12亿永续债+30亿的行政开支，所以华润的估值应该加分。
但是275亿市值VS826亿市值，费用和管理的差距至于这么大吗？以前说过这些问题，不再多说了：网页链接 网页链接
这个部分没法量化，根据自己的喜好来估值就好。
六，其他资产
比如大唐有塔山煤矿28%的股权+电解铝，国电有三个大型煤矿的全部/部分股权，华电也有不少煤矿资产，这些都是加分项。
所以，以上就是个人的选股思路，就是这么简单——论资产体量和质量，大唐其实不比华润差。大唐最近两年的进步非常大，相信在2季报会有很直观的体现。