日前，欧洲天然气TTF期货价格击穿70欧/兆瓦时，创俄乌冲突以来最低价格。直接原因是欧洲普遍高气温带来的需求减弱，导致去库速度偏慢，甚至出现罕见的冬季补库现象。根据GIE，目前欧洲整体库存高达83.4%，按照现在的去库速度，春暖花开时，欧洲库存可能将维持在40%~50%的超高水平。
此外，欧洲其他能源出力也在逐步恢复。2022年，由于法国多个核电机组维修停摆，德国关停两座核电站，欧洲核电同比下降15%。展望2023，法国核电机组相继于2月、6月恢复运行，欧洲核电出力将有所恢复。根据S&P的预测，23年欧洲核电出力将同比增长17%至324TWh。通过对应比例大致匡算，可以减少天然气发电20Bcm的需求。
因此今年开春，欧洲将面临的局面是：
1、高达40%的天然气库存，补库需求下滑；
2、逐步恢复的核能发电，萎缩的工业需求，天然气总需求下滑；
3、相较22年，俄罗斯将全年维持低供应量，总供给减量明确。
高价从全球采购LNG，是欧洲弥补俄管道气的主要手段。俄气明年断气有三种情形。
在三种断气情况下，俄罗斯管道气断气量分别为100/128/145 Bcm/年。我们考虑了欧洲内部天然气产量的新增供给，22年美国、卡塔尔、北非对欧洲的LNG供给新增出口，欧洲23年核电、水电恢复带来天然气发电需求减量三个因素，发现欧洲仍然面临天然气的供给缺口，缺口分别达到9/37/54 Bcm/年。
假如欧洲希望完全通过加大LNG进口来弥补俄气缺口，有两种途径。一是产气国扩大LNG产能；二是欧洲维持高价从其他进口国抢气。
因此，本文检验三种情形下全球LNG三个主要环节（液化、接收、船运）产能是否满足23年欧洲的LNG补气需求。结论先行：全球液化产能可能将成为明年欧洲天然气供给的瓶颈。
来源：内部测算
一、全球LNG液化产能
目前，全球主要产气国液化产能利用率均已接近或超过100%。因此，欧洲如果希望引进更多LNG弥补俄气，考虑到23年中国等东亚国家需求恢复，LNG液化产能势必要扩产。
来源：中信期货
通过梳理全球液化在建项目，全球产能23、24年均大规模新增。23年有8 mtpa（折合11.04bcm） LNG新增产能（来自印尼和毛里塔尼亚），美国Plaquemines LNG项目有可能提前投产；24年有25 mtpa（折合34.5bcm）新增产能（来自墨西哥和俄罗斯（13mtpa，18bcm），其中俄罗斯的北极项目遭受制裁，达产时间可能会推迟。
来源：内部测算
今明两年，全球LNG液化产能新增供应释放非常少，大规模释放待到2024年末以及2025年。因此，单纯从液化产能的角度看，如果欧洲希望完全通过LNG进口来弥补俄罗斯管道气全年的缺失，全球液化产能将大概率成为供应的瓶颈。
二、欧洲LNG接收（再气化）能力
复盘2022年，10月份，西班牙港口外十余艘LNG运输船无法靠岸卸载，欧洲分布不均匀的LNG接收站以及再气化能力一度成为进一步扩大供给的瓶颈。
随着德国、芬兰、希腊等国家在2022年采购的FSRU（浮式接收站）在2023年陆续投入使用，将贡献超过30 Mtpa（折合44Bcm）的接收增量。LNG的接收和再气化能力将得到总量扩容以及分布的均匀化，料将大大提升欧洲再气化的能力，23年也大概率不会再出现短期再气化供给不足的现象。
来源：中信期货
三、全球LNG航运能力
2022年，虽然LNG船运费用一度涨到接近50万美元的日租金，但整体上并不构成供给的紧张。高运价背后更多反应的是地区之间天然气的价差套利。
展望2023年，预计将有55艘新船投入到气体航运市场，合计贡献新增运力4265万吨。2024年则将会有接近80艘新船投放市场，贡献新增运力7800万吨。因此，全球LNG船运力相对充足。
来源：中信期货
对比LNG三个环节，只有液化能力供应在今明两年仍无较大增量，可能会在情景2、情景3中构成欧洲天然气供给的瓶颈。
展望今年欧洲天然气整体的供需情况，需求侧，我们能看到较为明确的减弱预期。一方面是高库存开局以及工业萎缩；另一方面是其他新能源发电逐步恢复或继续增长。供给侧，一方面全球天然气、LNG产能今年不会有太多增量，俄罗斯管道气确定性全年断气；另一方面中国、印度等亚洲国家经济恢复也将分走全球LNG产量，给欧洲抢气带来挑战。因此，总供给增量少，欧洲可得天然气供给有所下降。
欧洲天然气需求侧和供给侧的同时向下给价格带来了不确定性。但整体看，需求对比供给下降的幅度更大，库存压力相较今年显著缓解，预计欧洲天然气价格今年会有大的缓和，但相较21年，仍需维持较高的价格水平来抢气弥补俄管道气的缺失。
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