最近几天忙着阅读年报和即将上市的眼科医院招股书以及给证监会的回函，把所有眼科连锁医院的经营数据及经营情况统计了一遍。在危机时期，方显英雄本色。废话少说，直接上图表，以数据说话：
首先，看2020年年报数据，从内生增长和市场竞争力看，名列前两位的是希玛眼科和爱尔眼科，其中希玛眼科名列第一名，营收增长21.4%，在2020年12月正式开业的珠海希玛并表了220万的收入，基本可以忽略不计，2020年这21.4%收入增长可以说是当年内生性增长；爱尔眼科从年报中看，下半年从产业基金体外培育的医院中并购了38家，还有自建医院诊所14家，总计52家，最终在2020年有19.2%的营收增速，名列第二，如果没有这52家医院诊所的注入，估计就10%左右的增速，体量已经很大，要快速增长就得往里面装；净利润比较，希玛眼科无法与这些医院比较，原因是，以前文章已经提及过，由于希玛的扩张模式（过去一直采用体内培育，将来会有体外+体内两条腿扩张模式）和起步扩张的体量太小（从2018年的2家医院开始快速扩张）的原因，这种情况导致扩张越快，净利润越差，但是并不是净利润变差是竞争力差所致，而是新加入的医院诊所处于亏损状态，需要培育2-4年，在盈利之前把仅仅2家盈利的医院的利润抵消了，由于扩张快导致整个集团出现亏损；随着体内培育2-4年后，等到有大概20家医院盈利后，净利润将会出现拐点向好的快速增长。对于希玛体内培育的每家医院的经营情况，详见希玛眼科2020年业绩解读 。希玛眼科的医院目前盈利的2家都在1-2年内盈利，其他培育中的一般不超过3-4年，估计2021年将会有宝安（2年）、昆明（2年）、北京（扣除2020年疫情3年）和上海希玛（2年包含2020年）达到盈亏平衡。（前提如果没有意外的疫情影响），这明显好于同行在相同城市的表现。龙头爱尔在香港、深圳、北京和上海这些一线城市的竞争力不如希玛，可以参看此文被市场抛弃的希玛眼科真的差吗？
接着，看看处于上市状态的德视佳和光正眼科。德视佳在欧洲表现不错，出现2020年有11%增长，在中国大陆，德视佳2020年是出现4.7%的下降，由于在2020年前2年有少量的新建诊所进入体内，对其净利润影响相对小，过去几年收入年复合增长仅16%。而希玛在大陆有年复合43%的营收增速，扩张越快越让净利润难看；光正眼科（并购新视界）在艰难的2020年显示出弱体质的特征，就是在2020年下半年疫情好转的情况下，也没增长，还略下降1%左右。由于过去几年，新视界眼科都没有并购或新建医院，其营收基本没有增长，到2020年底，从2016年的7.8亿营收降到2020年6.8亿的营收，民营眼科行业的增速都在18%左右，大幅跑输行业发展速度；如果说没有扩张依靠内生增长，净利率应该保持行业的15%，好像也没有。
上表是德视佳诊所经营情况，北京东部好像表现最好2年盈亏平衡，深圳德视佳至今5年还没有转赢。上海德视佳5年后才盈利，广州德视佳至今4年没有盈利，参见上表。
下表为光正新视界的医院体内培育情况，仅仅上海新视界处于盈利状态，但是情况处于恶化趋势。
最后，看即将在A股上市的3家民营眼科医院，这3家医院应该在2020年前2-3年没有什么并购或新建医院的扩张（为了上市，净利润好看些）。何氏眼科营收年复合增长22%左右（略超行业增速），净利润年复合增长26%左右，净利率平均在10%左右；普瑞眼科营收年复合增长19%左右（差不多达到行业增速），净利润从亏损进入盈利状态（为了上市，净利润好看些对融资有利），净利率逐步增长到10%。华夏眼科营收年复合增长16%左右（略低于行业增速），净利润年复合增长60%左右，净利率逐步提高13%左右，这就是一旦净利润拐点向上，其增速大幅高于营收增速的体现。
再看看它们的体内培育的情况：
何氏眼科 旗下医院：
普瑞眼科 旗下医院：
华夏眼科 旗下医院：
看看上面医院的经营情况，5-10年培育都没有盈利的还比较多。看来医院没有品牌和良好口碑还是很难经营的。一旦医院有了良好口碑，就是一匹现金奶牛，其永续经营时间很长，100年以上的著名医院还是比较多。这也是为什么市场给龙头医院（具有好的商业模式）那么高的估值。
最后，补充一下刚公布招股书的、即将在港股上市的朝聚眼科和清晰医疗（香港市场的眼科连锁医院） 的业绩数据。从2018年后，这两家基本靠内生增长，朝聚眼科年复合增长率大概12%左右，低于大陆行业增速的18%；清晰医疗年复合增长率大概3%左右，低于香港市场私立眼科医院行业增速的5.4%，图表如下：
香港私立眼科市场玩家市场占有率，排名及成长速度：
希玛从2016年于香港市场排名第三，至2020年排名第一，市场占有率从4.7%增长到8%，收入从1.6亿港币增长到3.4亿港币，年复合达到22%（包含2020年的新冠疫情的影响），正常年份达到25%左右。而从第2名至第5名竞争对手的增速在最近2-3年都是不到5%的平均增速。可见，希玛在香港这样成熟市场的竞争力是碾压竞争对手的。希玛是于2012年林順潮创立，有9年经营历史；清晰眼科于2005年谢伟业医生创立，至今已经16年经营历史。清晰医疗的股权结构看来比较合理，最大股东Clear Lead占44.21%（谢刘许3位合伙人），谢伟业占29.95%，有药明康德持有20%。朝聚眼科和清晰医疗即将港股IPO。
以上数据都来自招股书和年报数据。仅供参考！
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