1 从整个集团看，2020年H1营收为26176.6万港元，相比2019年H1的26459.4万港元，下降了1.1%。在全球新冠疫情肆虐的情形下，这个营收表现好于预期，并处于行业前例。毛利润为6146.6港元，相比去年同期9929.9万港元，下降了38%；毛利率为23.5%，相对去年同期的37.5%，降低了14%。出现这些的原因，a. 是新冠疫情导致营收降低，随着大量新招人员导致人工成本大幅增加了1120万港元；b.存货及耗材成本增加 800 万港元；c.医生诊金增加 730 万港元；d.新医院（并购和自建）还处于亏损中。归属股东净利润亏损2098.1万港元，相对去年同期的3375.7万港元，同样理由；还有今年上半年管理费用率20.2%和销售费用率9.0%都比去年有所增长（去年同期管理费用率为15.7%，销售费用率为7.0%），原因是公司加大推广力度，2020 年上半年销售费用较去年同期上升 26.7%至 2350 万港元，其中线上平台推广费用占销售费用的大部分；管理费用同比上升 27.1%至 5280万港元，主要是由于业务扩展导致员工薪金及津贴增加所致。财务费用同比增加 140万港元至 480 万港元，主要是由于根据《香港财务报告准则第 16 号租赁》录入租赁负债所致（注：新的租赁准则要求企业将大部分租赁计入资产负债表内）。总之，像希玛眼科这样在成长初期企业，建议看营收的增长速度和增长质量，去看净利润的增长会导致对成长企业认知错误，特别在其扩张模式（与产业资本合作或产业基金并购体外培育盈利后注入上市公司）还没有完成转型之前。从营收方面看，比较目前上市的眼科医院，希玛眼科表现还是非常好的，甚至还略优于龙头爱尔眼科(香港爱尔、欧美爱尔的成长和盈利能力相当不理想）。看2020年第二季度，香港地区同比增长4.9%，内地同比增长23%；整体看，都从疫情的冲击中回归正常的增长速度，特别这次暑假期间，经营业绩表现非常好。
2 从业务部门来看，视光辅助业务（OK镜和其他配镜业务等）表现出色，集团呈现75.4%的增长，大陆地区表现非常好，增长了84.5%；眼科服务出现7.1%的降低，主要是大陆地区降低了16.7%，香港地区的眼科服务业务还有1%的增长。视光辅助业务将是集团发展一个最重要的部门，集团在医院面积扩大方面主要倾向视光辅助业务，比如增加儿童眼科中心（主要是OK镜和视光配镜等）。
3 从香港地区看，香港业务在这次疫情中冲击最小。单例平均手术费用从2019年H1的3.42万港元降到3.31万港元，降幅3.3%，非常小的降幅，原因是较去年同期增加了 4 位新医生，摊薄了平均手术费用（注：香港目前共 17 位眼科医生，包括 1 位中医师）。手术量从2019H1的2449例增长到2020H1的2635例，增长了7.6%。从营收看，今年上半年同比去年有0.5%的增长，其中第二季度同比去年有4.9%的增长。第三季度正在逐步加速增长，预计香港地区全年增长率在10%左右。
4 从大陆地区看，特别北京冲击最大，导致营收按港元计算降低了2.7%，按照人民币计算增长2.2%。大陆业务中的视光业务增长了84.5%，这是个非常亮点；单看2020Q2，内地的业务同比增长23%，逐步回归正常的增速（30%+）。由于昆明和上海新开医院患者使用医保的手术较多，导致单例的平均手术费从2019H1的1.56万港币降到2020H1的1.10万港元，降幅29.5%；但在大陆的手术例数从2019H1的4621例增长到2020H1的5597例，增长速度高达21.1%，因手术费降低，也出现手术上收入降低了14.7%（从2019H1的7222.8万港元降到2020H1的6163.8万港元）。管理层说，随着新开医院的患者增加，知名度的提升，自费做屈工手术的患者会逐步增加，平均手术费会回到1.5万/例左右。
5 看单个医院的营收情况及改善趋势：
a. 深圳希玛（福田+宝安-自建-租赁物业）的营收总和为8204万港元，同比2019H1的10319万港元，降低了20.5%。如果以人民币计算，2020H1深圳希玛的营收降低了16.4%，如果看2020Q2，深圳希玛基本与去年同期持平，有1.3%的增幅；单看即将要升级为医院的宝安希玛眼科诊所的业绩表现亮眼，营收增长了276.5%，净利润亏损收窄到240万港元，管理层说EBITDA已经为正。单看福田希玛，2020Q2营收同比有10%的降幅，而2020Q1同比有43%的降幅，明显收窄。
比较 深圳爱尔的数据，营收增长速度上深圳希玛占优，利润上从2018年后深圳希玛承担医疗人员培训的重任（大陆扩张所需），在人员成本开支上是做出了牺牲的，真实的盈利能力方面比较可以参考2018年前，深圳希玛是优于深圳爱尔。根据2018年的年报数据（希玛和爱尔），深圳希玛与深圳爱尔的经营绩效比较：
看单位面积的营收：希玛：4.2万元/平方/年；爱尔：3.4万元/平方/年。
单位面积的净利润：希玛：1.1万元/平方/年；爱尔：0.6万元/平方/年
深圳地区的2020Q2环比都出现快速复苏，宝安希玛环比增长129%，福田希玛环比增长76%。
b. 北京希玛（自建-租赁物业） 受到疫情冲击最大，受到两次冲击并且处于首都这个高标准抗疫的地区，正常营业的时间比别的地区大幅减少。北京希玛2020H1营收同比大幅降低47.8%，北京希玛2020Q2环比增长59%，但同比还是降低了38.7%，主要第二次疫情（6月份）让北京希玛医院再次冲击。目前正恢复去年同期的水平，如果没有疫情的再次影响，下半年同比会出现增长。原计划是，如果没有这次新冠疫情，北京本来2020年可以盈利的，因为2019年的年报EBITDA为正的60万。出现一个不错消息，北京希玛眼科医院最近扩大经营面积，儿童眼科中心也在最近开始运营。
c. 昆明希玛（并购-租赁物业） 是大陆地区表现最好的地区，受疫情影响小。管理层说2020H1的EBITDA已经为正，特别2020Q2的成长速度明显加快。环比增长150%，同比增长400%。昆明没有意外，大概率今年会开始盈利。这说明昆明收购后1年半开始盈利。体现希玛眼科在二级城市及以下低势能城市更具强大竞争力。所以说下步扩张区域已经开始下沉，以前在一线城市是树品牌，与高手过招。将来下沉就容易多了。正在筹备的珠海、惠州以及将来拓展到东莞、中山、成都、武汉等。管理层预计昆明眼科医院全年收入可以达到 3000-5000 万元人民币，整体发展较为顺利。公司以昆明作为试点逐步积累经验，后期将通过自建、收购、体外基金培育等多种策略积极开拓二三线城市的广阔市场。其中收购是进行业务扩展更为快捷的途径，公司将继续寻求此类机会。为此公司已制定了一系列投资标准，主要包括（1）该城市 GDP 不低于 8000 亿元人民币或人口不少于 700 万，（2）投资回收期不超过 3 年，（3）总楼面面积不少于 3000 平方米及床位数目不少于 30 个。
d. 上海希玛（并购-租赁物业） 由于2019年11月份开始并入希玛眼科，从这次疫情阶段的业绩看，相对一线城市的医院表现很好。2020Q2与2019Q2基本持平，环比增长81.5%。很可能2020年报达到盈亏平衡。不到1.5年可以开始盈利。管理层说，上海将来大概率会复制深圳希玛的快速盈利趋势。所以在大湾区做第一重点布局，其次就在以上海周围的长三角区域布局。
6.眼科及管理人才是根本，内部孵化及外部联合培育并举：
人才问题是制约内地民营专科医院经营扩张的主要障碍之一，眼科亦不例外。公司要实现眼科业务的不断扩张，人才储备是关键，包括眼科人才和管理人才。目前香港、深圳、北京、昆明及上海的 5 家眼科医院分别拥有 17、26、11、13、15 位医生。但考虑到不同医生存在多点执业的情况，公司实际拥有73 位眼科医生，内地有 57 位医生，其中有 17 位主任医师和 7 位外籍医生。另外，北京希玛、上海希玛和深圳希玛眼科医院拥有多达 12 人的特邀医生团队，多来自于同仁医院、协和医院、上海复旦耳鼻喉和中山眼科医院等眼科排名位于全国前列的三甲医院。此外，公司亦聘请来自 9 个国家多达 20 人的国际眼科顾问团队。一方面，公司内部培训医疗及管理人才。其中昆明眼科医院的行政院长（CEO）原为深圳眼科医院的验光师主管。未来，公司将依托深圳市坪山区国际化的眼科及医疗管理人才培训基地不断内部孵化人才，持续为公司快速拓展的业务输送医疗及管理上的人力资源。另一方面，公司目前正积极探索与相关大学合作共同培养眼科人才。董事长林顺潮曾是香港中文大学眼科及视觉科学系主任，在职期间仅用短短 10 年时间就为该机构培养出 5 名香港杰出青年，拥有丰富的人才教育、培训及培养经验。也有很强的管理经验，林医生亲自参与汕头大学的附属医院的建立等。整体来看，公司将通过内部孵化、培养、提拔人才和联合大学培养人才并举来满足业务扩张的需要。
7. QA环节
I. 关于产业并购，即有与战略投资者合作，也有产业基金对投资的新医院进行体外培育，然后按协议并入上市公司，目前重点在北上广深一线+大湾区+长三角，战略合作也可以考虑二三线城市的，比如昆明希玛表现亮眼证明公司在低势能城市扩张更显优势，只要有合适的投资标的，会考虑进入这些区域。
II. 关于与大学合作培训医疗人员的问题，集团已经与几个大学有洽谈和接触，目前不方便公布这方面的信息。
III. 关于疫情对因公出差的影响，是否延缓内地医院并购的进程和林医生在内地医院就诊的问题。林医生说，有些小的影响，但内地有人员会协助；林医生在看病就诊方面在逐步减少，出现疑难杂症的指点要林医生出诊的，可以通过网上医院系统远程会诊来完成。林医生主要通过网络和电话与合作方进行交流沟通。与大学校长和政府官员交流合作事项等。在内地方面需要亲自出面的，林太太在内地处理，问题不大。关于香港与内地防控疫情人员来往方面，希玛眼科获得CEPA绿卡，相对较好。
IV.关于产业基金并购方面的问题，有基金正在与希玛洽谈中，希玛占20%的股份，产业基金占60%左右，被收购的医院的医疗人员占20%左右，体外培育，希玛负责管理经营，在培育期间收取管理费，培育到盈利后，按照15倍左右PE注入希玛上市公司；公司有一只小并购团队，目前正在寻找项目，正在实施中，会尽快落地。
V. 关于管理团队问题，集团的管理团队分中央团队（集团层面）和区域（医院管理团队）。医院管理是按照双轨制，设置双院长制，一个CEO院长，负责市场营销和医院行政管理等业务；另一个是负责医疗技术的院长，主要负责医生团队和医疗技术培训等方面。新医院的院长目前基本都是在深圳福田医院进行培养的，这样能够践行希玛的企业文化和价值观——“医者初心，这也是我们所有团队愿意在希玛齐心协力拼搏的动力，像经营自己的家庭对待家人一样，去服务认可希玛的客户”，这是希玛每位员工肺腑之言；市场营销和IT团队达到300多人；所有的团队基本上从零发展到现在，主要依靠自己培养团队，这是在践行公司的价值观和企业文化上是非常好的，依靠外面挖人才，可能发展快，但是企业文化和价值观培养比较难，这也是为什么希玛的服务特色与众不同的原因。但公司也希望找到优秀人才，希望投资者帮忙推荐。对于寻找人才方面，公司的观念是宁缺毋滥，犹如婚姻，如果不能和谐，对公司破坏性很大，这个方面我本人是支持的。按照自己的价值观稳步前行是不能动摇的，宁愿慢点，其实，一个公司有好的企业文化和价值观，员工培训跟上，素质高，对中央管理要求并不高。所以前来加入希玛的管理和医生团队都是认可林医生，认可希玛的价值观的，比如昆明、北京和上海希玛眼科医院的新院长，都是如此，都与林医生关系不错。林医生目前也正在抓培训，除了医生专业技术培训，还包括公司制度，标准和管理等方面培训。
VI. 关于未来3年发展到什么规模，管理层没有给具体的数据，但给了一个大致范围在目前9家医院的基础上扩张到目前基础的3-4倍，如果不错5倍也可能的。
VII. 关于买地或买物业新建医院导致重资产，和资金利用效率低的问题。为什么买广州物业新建医院，管理层解释：一是因为在过去2年在广州寻找合适的物业做医院，都没有找到，要找到位置合适、大小合适和价格合理的物业做医院太难；其次，购买这个物业非常便宜，位置绝佳（广州城市标志建筑物裙楼），是在当时贸易战的情况下，价格下降了30%多的情况下买入（1.5亿降到1亿左右），10年的租金就能购买这样的物业是值得的；还有广州是希玛眼科未来的重点发展区域，长期连续租到合适的物业而不受业主的排布，买入不是不可取的，是明智的（笔者个人认为）；关于为什么购买坪山的地建设希玛大湾区总部问题，这其中有政治的考虑的，支持深圳高端生物和医疗产业基地发展，同时反过来能够获得政府的背书，有利于公司将来的发展；还有一个该地段价格也比市场低，位置好，公司也需要一个总部大楼作为公司的培训和研发中心，以及希玛眼科医院旗舰店，无可厚非的；并且这是政府重点引进项目，定位高端医疗产业园区，这对公司的品牌无形中也是有利的。同时资金消耗也并不大，是3年开发周期，资金压力不大，目前账上现金超过6亿港币，负债很低，即使将来需要大资金可以通过抵押公司的自己物业在香港进行融资，融资成本也低。管理层也明白轻资产和ROE的重要性，并郑重声明，公司始终如一办医院而非做房地产。
VIII. 投资者建议管理层在配股方面尽量避免，防止稀释了老股东的股份，目前股价很低，非常珍惜自己的股权。管理层很感谢投资者对公司的关爱和前景看好。如果的确需要配股，都会配股给有协同效应的战略合作伙伴。希望投资者放心，公司是不会随意配股的。
VIIII. 目前国家鼓励医生多点执业，这样既可以减缓医生稀缺的问题，又能让名医为社会做出更大贡献。请问希玛眼科医院是否有来自著名眼科医院（比如中山、同仁眼科医院等）的医生坐诊看病的情况？在我们希玛眼科医院多点执业的眼科医生人数占医生总数的比例多大？能为我们希玛眼科集团带来多大营业收入？管理层回答：有很多这样多点执业的医生，这些著名医生都与希玛合作非常愉快，在深圳有2名来自中山眼科教授每周都来坐诊，对希玛品牌有非常有利的。北京希玛就更多的来自同仁眼科医院的著名眼科教授。将来广州希玛开业会有很多中山眼科的教授来希玛多点执业。个人评论：之所以希玛眼科能吸引名医的加入，这是林医生的光环所致，也是对林医生的信任和尊敬的体现。关于这些多点执业的医生为公司的创收，不好意思，没有具体计算。
VV. 关于昆明希玛和宝安希玛的EBITDA情况，在2020Q2都变正了。爱尔眼科在2020年7月份出现47%的高速增长，请问希玛眼科在2020年7、8月份的经营情况如何？管理层说表现非常好，一是暑假期间学生手术很多，还有前段时间疫情导致一些手术推迟到现在，7-8月业绩份非常好，但不能给出具体数据，没有测算该数据。从最近到医院现场看，的确发现患者增长明显，这也导致宝安希玛医院经营面积扩大110%（1600平米扩大到3418平米）、福田希玛医院扩大50%，北京希玛也出现扩大，儿童眼科中心最近开始运营。最近也发现，为了让更多的青少年了解爱眼护眼知识，从根本上做好青少年近视防控工作，希玛眼科联合广东省视光学会、深圳市科普教育基地联合会，共同举办第四届「希玛杯」青少年近视防控主题演讲网络评选赛。
VVI. 关于目前处于最佳并购期问题，管理层说香港的确是，比如，租金降低了30-40%，荃湾新建和这次中环诊所并购正是如此体现。关于并购香港眼镜店问题，香港的眼镜店盈利非常好，所有这些眼镜店都把价格抬很高，很多老人把香港政府补助的医疗券用到眼镜店（特别在老人配镜方面），但是希玛认为这样的生意还是不做（笔者估计从道德上，也有违规的可能；林医生也说希玛林順潮品牌下的医院是不允许做这样的生意——看来公司价值观挺正的）。关于宏观经济不景气的时候，希玛会谨慎扩张，抓住难得的机会，看来有价值投资的理念。
8. 最近发展及未来战略。
1）并购香港中环一家眼科诊所（卖家-张明权）。 收购价格2674.5万港元。现金支付1528.1万港元，剩下的1146.4万港元以股价6.135港元/股的股价x 配发1852322股来偿付。被收购眼科诊所的业绩：2019年 营收：1563.5万港元，税前净利润1179.1万港元；2020年 营收：1591.2万港元，税前净利润1215.4万港元。PS=1.68倍，PE_税前=2.2倍，如果考虑香港企业所得税16.5%，则净利润为1215.4 x （1-16.5%）=1014.8万港元，PE=2.6倍，看来是相当便宜。由于这家私人诊所没有考虑医生的薪金，经过与管理层交流，扣除医生的薪金，真实的收购PE=5倍左右，也是相当划算的收购；诊所净资产为20.9万港元，PB=128倍。收购成功所需条件：未来4年诊所的营收不低于4800万港元（每年不低于1200万港元），其中只包括来自医疗手术和诊断治疗收入，不包括检查和药品销售的收入。看来是比较划算的一笔小收购。主要看好诊所地段和著名医生品牌（香港著名的、经验丰富的眼科医生）。管理层认为，这项收购 让本集 团 获得本医院的著名医生和优秀的医疗团队，同时获得卖方医生的患者群体，与本集团现有服务及设施相得益彰，提升本集团服务现有客户及吸引新客户的综合能力。未来在香港，像这样的私人眼科诊所，与集团有协同效应，位置佳、医生知名且患者忠诚度高的诊所，将是公司的考虑收购的对象。
2）香港的卫星诊所将从6家增加到8家，新增两家是荃湾新建一家和刚收购的中环张明权诊所；荃湾的新诊所将在2020年11月开业。眼科医生从2019年6月的12名，增加到现在16名，到2020年11月份荃湾开业时达到18名。
3）宝安希玛（自建-租赁物业）于2020年10月升级为医院，是目前集团医院中发展最快的，从一个诊所开始，然后升级为一个医院，这样的模式很好，最初的投入比较低。具体的数据参见前面所述。将会有4个手术室、11间门诊、30张病床
4）大湾区新医院-珠海希玛（并购-租赁物业）。位于珠海香洲区的市中心地段，属于医保定点单位，该医院总共2层楼，面积2500平米，3个手术室，20张病床；收购该医院100%的股权，供耗资1600万港元，于2020-8-8过户，很快正式运营，在2020-8-11就安排医疗人员进入当地社区做公益活动，免费为老年人检查眼病，可见希玛执行力这的肯定。希玛眼科消息跟踪
5）大湾区新医院-惠州希玛（合资筹建-租赁物业）。计划下半年开业，目前装修很快完成，正在进入设备仪器；预计1-2个月会正式开业；该医院坐落于惠州惠阳，面积4000平米，配有3间手术室、10间门诊室和40张病床；
6）大湾区新医院-广州希玛（买物业自建医院）。属于眼科全科医院，计划2021年第一季度开业。地点为广州大都会广场及中国市长大厦之间的裙楼，是广州市中心天河区地标建筑物，面积5400平米，耗资1亿人民币。
7）发展历程与未来3年计划
这个关于第二个3年的医院扩张数目是根据管理层口头交流所得。官方没有做具体测算，管理层对未来3-5年定性为的高速扩张阶段，这是确定的。如果扩张顺利，甚至会超过口头承诺。
总之， 这次希玛眼科2020中报表现相当不错，2018-2020年是希玛夯实基础的3年，未来几年正如管理层所说，将是腾飞的阶段，逻辑上也是通的，一是资金不是问题（引进战投和合作伙伴制）；二是采用两条腿走路，非常好的项目（已经有很好盈利的）可以直接购买，在区域站位上且没有盈利的项目才有合作体外培育模式。这次香港诊所的并购也体现了这一点，管理层的并购能力是值得肯定的。
附，爱尔眼科前10大医院的业绩数据：
德视佳 的业绩数据：
附希玛眼科新闻稿：
@今日话题 @王代新-狐尾松资产 @大湾汇价投俱乐部 @买股是买一流企业 @时间的玫瑰qf @南海飞鹰2012 @胡子铁锤
$希玛眼科(03309)$ $爱尔眼科(SZ300015)$ $德视佳(01846)$