公司分析:中石化冠德(00934)

最近格顿群友“小乔”在群里与大家分享了关于中石化冠德的分析文章,我自己也谈了一些相关观点,这里收集整理下来希望能够进行一些延伸线的探讨

@小乔

对中石化冠德的基本情况能够进行如此详细的阐述一定耗费不少时间与精力,首先谢谢你的无私分享,这里简单谈谈我对这家公司的一些观点:

1、 中石化冠德是一家基本完成“资产变异”的公司,对比几年间的变化----公司的转型或目标定位基本成型:中石化旗下能源物流及仓储资产的整合平台;

2、 中石化冠德与A股市场的大秦铁路具有一定的可比性,大秦铁路在一定程度上垄断西煤东送的通道(但目前这种垄断地位受到一些挑战)、中石化冠德在一定程度上垄断海上原油进入中国的通道:目前进入中国的海上油轮有三分之二以上需要在中石化冠德的码头卸载与储运;

3、 虽然原油价格波动剧烈,但原油的消费数量基本保持稳定,原油价格波动与中石化冠德之间相关性不高;

4、 做为中石化旗下一个平台公司----未来担负相关资产的证券化平台,目前的体量与未来可能注入的资产规模相比基本还是个小型公司,未来资产扩张的空间很大,但股东权益是否能够同步扩张具有很大的不确定性需要持续观察,中石化冠德未来的成长性主要体现在资产注入的增量上,但资产注入的方式及对价才是最终决定股东权益的核心要素

5、 目前注入的资产从油码头资产逐步延伸到天然气管道及LNG运输与接收类资产,但相关资产的收益能力与外部经营环境及政府政策都有很强的相关性,最近注入的榆济管道公司就因为政策的一些调整赢利不达预期而导致股价的持续下挫,包括具有类似业务的北京控股也受到较大影响,这在一定程度上暴露资产注入式扩张的不确定性(风险因素),但不确定性是中性的---可能是风险也可能是超额收益,未来的发展依然充满内生变异;

6、 最关键的估值判断:我基本同意你的观点----价格不算低估太多、严格的价投可以再等待更好的介入时机,但就我个人观点至少目前价格没有多少泡沫、对具有变异的品种会有很多偶发事件的驱动,在目前价格建立初始仓位仍然是合理的、未来再出现好的价格可以持续增持。

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附格顿群友“小乔”的分析:中石化冠德

中石化冠德这个公司也算挺有意思的一个公司,网址是sinopec.com.hk,看网址俨然就是中石化的香港公司一样,实际该公司体量小的很,不过200亿,净资产2015年还不过百亿;

中石化母公司持股00934的60%的股份,从11年到15年开始不断进行资产注入和外购资产,11年以前主要靠期租船进行原油交易,以及惠州大亚湾码头作为现金流,同时收购HKLNG,准备进入LNG船运公司;11年收购湛江码头(50%);12年收购中石化北方五码头(几乎都是50%股份),同时供股募集资金35亿作为收购款;13年收购中东仓储,欧洲仓储,印尼码头+仓储,开建APLNG公司,扩大LNG船运业务,通过配股获得26亿港币;14年HKLNG的船交付一艘,APLNG全面建设中;15年又再度购买中石化的榆济管道公司,同时停止了原油贸易。

公司收购过程中,除了管道公司外基本都是收购50%的股份,进行联合经营,所以该公司作为投资公司;收购过程中境内母公司注入均成功,境外收购中东和欧洲的还算成功,印尼项目虽未出最终结果,但是应该是失败的,估计损失在10亿港币左右。

公司现在业务分三块,第一块是自营部分,主要是惠州大亚湾码头,榆济管道,(船舶租赁忽略不计);第二块是联营公司,即无控制权的公司,主要是湛江码头,(HKLNG忽略不计);第三块是合资公司,包含北方5码头+APLNG+境外仓储;

第一块资产中的大亚湾码头 负债低,项目利润占收入40%,ROE由于折旧因素一直走高,11-15年大约是从9.7%走到10.7%,利润额约2.3亿港币,占公司总利润的20%多;折旧有利润的80%,现金流非常不错;

第一块资产中的榆济管道公司 负债率40%,欠款主要是母公司的,且母公司承诺不强制还款,项目利润占收入28%,ROE只有5%,主要是折旧和最终利润一样多,不算折旧的话应该也是10%左右,利润3.38亿,占公司总利润33%多;该公司提供了充足的现金流;

第二块资产联营公司,就是湛江码头,ROE15年大约37%,很不错的一块资产,可惜就是规模小,净利润只有1.17亿,占比10%,折旧不多,现金流一般;

第三块资产合资公司,北方5码头+APLNG+境外仓储;利润占比近50%,共计约5.53亿,利润占收入35%,ROE为10%;

综合下来,该公司大约ROE大约为10%,同时业务比较稳定,负债不超过50%,其中一半的债务来着母公司,可免于强制还款;有稳定的现金流,同时还有母公司不断的资产注入预期(16年即将注入LNG接收站),注入资产价格还算合理;码头业务稳定,虽然油价变化大,但公司历年盈利还算稳定。以现在的3.73价格,总市值93亿,PB=0.97,PE=9.07。同时该公司的成长是以不断的供股,配股,ROE不高,成长性感觉不高。购买之后的预期年收益在5-15%左右。可作为防守资产买入,价格不算低估太多,这是一个严格的价投的话应该再等等再买入。

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全部评论

cht001 2017-02-25 09:58

高山石 2017-02-22 14:06

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cognitive 2016-12-10 16:49

多谢分享~

jeacio 2016-11-02 11:54

你是闽发之前大师么 好像看起来很熟呀

等恒守璞 2016-10-07 14:05

【中石化冠德】sosme的讨论,值得学习!
对中石化冠德的基本情况能够进行如此详细的阐述一定耗费不少时间与精力,首先谢谢你的无私分享,这里简单谈谈我对这家公司的一些观点:

1、 中石化冠德是一家基本完成“资产变异”的公司,对比几年间的变化----公司的转型或目标定位基本成型:中石化旗下能源物流及仓储资产的整合平台;
2、 中石化冠德与A股市场的大秦铁路具有一定的可比性,大秦铁路在一定程度上垄断西煤东送的通道(但目前这种垄断地位受到一些挑战)、中石化冠德在一定程度上垄断海上原油进入中国的通道:目前进入中国的海上油轮有三分之二以上需要在中石化冠德的码头卸载与储运;
3、 虽然原油价格波动剧烈,但原油的消费数量基本保持稳定,原油价格波动与中石化冠德之间相关性不高;
4、 做为中石化旗下一个平台公司----未来担负相关资产的证券化平台,目前的体量与未来可能注入的资产规模相比基本还是个小型公司,未来资产扩张的空间很大,但股东权益是否能够同步扩张具有很大的不确定性需要持续观察,中石化冠德未来的成长性主要体现在资产注入的增量上,但资产注入的方式及对价才是最终决定股东权益的核心要素;
5、 目前注入的资产从油码头资产逐步延伸到天然气管道及LNG运输与接收类资产,但相关资产的收益能力与外部经营环境及政府政策都有很强的相关性,最近注入的榆济管道公司就因为政策的一些调整赢利不达预期而导致股价的持续下挫,包括具有类似业务的北京控股也受到较大影响,这在一定程度上暴露资产注入式扩张的不确定性(风险因素),但不确定性是中性的---可能是风险也可能是超额收益,未来的发展依然充满内生变异;
6、 最关键的估值判断:我基本同意你的观点----价格不算低估太多、严格的价投可以再等待更好的介入时机,但就我个人观点至少目前价格没有多少泡沫、对具有变异的品种会有很多偶发事件的驱动,在目前价格建立初始仓位仍然是合理的、未来再出现好的价格可以持续增持。
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附格顿群友“小乔”的分析:中石化冠德

中石化冠德这个公司也算挺有意思的一个公司,网址是sinopec.com.hk,看网址俨然就是中石化的香港公司一样,实际该公司体量小的很,不过200亿,净资产2015年还不过百亿;

中石化母公司持股00934的60%的股份,从11年到15年开始不断进行资产注入和外购资产,11年以前主要靠期租船进行原油交易,以及惠州大亚湾码头作为现金流,同时收购HKLNG,准备进入LNG船运公司;11年收购湛江码头(50%);12年收购中石化北方五码头(几乎都是50%股份),同时供股募集资金35亿作为收购款;13年收购中东仓储,欧洲仓储,印尼码头+仓储,开建APLNG公司,扩大LNG船运业务,通过配股获得26亿港币;14年HKLNG的船交付一艘,APLNG全面建设中;15年又再度购买中石化的榆济管道公司,同时停止了原油贸易。

公司收购过程中,除了管道公司外基本都是收购50%的股份,进行联合经营,所以该公司作为投资公司;收购过程中境内母公司注入均成功,境外收购中东和欧洲的还算成功,印尼项目虽未出最终结果,但是应该是失败的,估计损失在10亿港币左右。

公司现在业务分三块,第一块是自营部分,主要是惠州大亚湾码头,榆济管道,(船舶租赁忽略不计);第二块是联营公司,即无控制权的公司,主要是湛江码头,(HKLNG忽略不计);第三块是合资公司,包含北方5码头+APLNG+境外仓储;

第一块资产中的大亚湾码头 负债低,项目利润占收入40%,ROE由于折旧因素一直走高,11-15年大约是从9.7%走到10.7%,利润额约2.3亿港币,占公司总利润的20%多;折旧有利润的80%,现金流非常不错;

第一块资产中的榆济管道公司 负债率40%,欠款主要是母公司的,且母公司承诺不强制还款,项目利润占收入28%,ROE只有5%,主要是折旧和最终利润一样多,不算折旧的话应该也是10%左右,利润3.38亿,占公司总利润33%多;该公司提供了充足的现金流;

第二块资产联营公司,就是湛江码头,ROE15年大约37%,很不错的一块资产,可惜就是规模小,净利润只有1.17亿,占比10%,折旧不多,现金流一般;

第三块资产合资公司,北方5码头+APLNG+境外仓储;利润占比近50%,共计约5.53亿,利润占收入35%,ROE为10%;

综合下来,该公司大约ROE大约为10%,同时业务比较稳定,负债不超过50%,其中一半的债务来着母公司,可免于强制还款;有稳定的现金流,同时还有母公司不断的资产注入预期(16年即将注入LNG接收站),注入资产价格还算合理;码头业务稳定,虽然油价变化大,但公司历年盈利还算稳定。以现在的3.73价格,总市值93亿,PB=0.97,PE=9.07。同时该公司的成长是以不断的供股,配股,ROE不高,成长性感觉不高。购买之后的预期年收益在5-15%左右。可作为防守资产买入,价格不算低估太多,这是一个严格的价投的话应该再等等再买入。