一、茶壶商人：目前，我在筹备一个有限合伙形式的私募基金，根据您近一年的实践，对我有什么忠告？sosme：吴兄好：首先预祝兄的合伙事业能够成功起航，关于相关事宜就我的体会谈几点看法1、首先个人要有相对完善经历牛熊周期检验的投资体系，而且要保持个人操作与合伙操作的一体化；2、相对个人操作合伙首先意味着责任，在合伙人招募及薪酬费用设计上要充分体现“共赢”意识；3、做好心理准备及心态调整，合伙意味着外部关注及业绩压力，要给合伙人充分的时间评估你的投资体系，事前评估越充分未来的合伙基础越牢固（1）首先只在对你理解的小圈子里寻求合伙人，不要受所谓的规模所困，从小开始让合伙事业慢慢的自然成长（2）坦诚的与合伙人进行充分交流，就业绩预期、各种风险、随机波动、长期短期、资产配置、投资组合等等进行沟通，没有必要去迎合潜在的合伙人只需充分真诚的展示自我风格，不要因合伙而扭曲自我---这个心态调整越早进行越好（3）合伙前后被人说三道四或指指点点在所难免，提前做好心理准备排除外部噪音干扰；4、提前规划及布局：提前构思未来的投资组合，做好未来各种可能情形的假设，要让投资组合能够坦然面对未来市场的各种变化或冲击；5、合伙事业充满变数，未来的前途未卜，要有可能失败的预期，给自己留足安全边际：在出现最不利情况下都不要影响自己的个人投资。二、致虚极:希望能了解一下您的投资历史，何时开始，规模，总收益率记得以前组合中含有商铺投资sosme：1、如果从成都红庙子算起我投资的历史几乎与中国证劵市场的发展同步，但早期的所谓投资是毫无自主意识的、有很多巧合机遇，尽管在早期的股权证及四川长虹、实达电脑、清华同方等等上也曾获利不错。2、真正具有自觉意识的投资应该从我的实证记录开始，我本就是草根从散户起步、目前的格顿基金也是微型基金，相关的投资历史可以看看我的实证系列（网页链接），目前的实证记录仍在继续，商铺目前也还是实证组合中的一部分，只是实证组合中的A股投资部分已由格顿基金替代。三、热爱和平的战士：SOSME老师你好，有3个问题想咨询下：1、假设一个标的涨幅较大，而另外一个标的占比差不多但涨幅不大此时怎么操作 ，是不动还是减持涨幅大的同时增持涨幅小的还是其他操作 ，普通小散分散投资，多少只标的比较合适？ 行业分配如何？占比如何分配？ 2、困境反转型公司如果反转失败怎么办？资产配置的“度”如何把握？3、格顿最后的方向是什么？有无其他计划？例如并购，实业等，谢谢。sosme：1、具体操作很难给出明确建议，很多时候依赖经验、感觉或运气；普通小散我建议还是至少持有5只以上的个股，当然不同个股可以根据自己的分析判断配置不同的份额，行业分散度也应以2个或3个以上为宜。2、关于困境反转我真正的关注点不是困境本身而是困境导致的跌残价格，这里需要给自己留有足够的安全空间：困境反转不成介入价格也有基本价值支撑，所以我的这类投资主要在港股实践而不是A股；张弛有度的“度”确实难以把握，我的操作策略是小额多频，主要把握长周期的配置结构调整忽视中短期波动；3、格顿刚刚起步，我们没有好高骛远的远景（所谓的并购或实业目前还未曾有计划）只是做好做实我们能够左右的事情（比如配置结构及品种选择）。四、夏日的鸣虫：15%的分红率，这样的个股A股很少啊，银行都达不到sosme：15%的分红率目前在A股基本没有，但是如果“公司业绩及分红逐步增长”与“股价持续下跌”同时发生那么15%的分红率就会到达，或者说股价的下跌是有底限的，价值对价格的支撑力度会在这个过程中逐步增强，价值与价格虽非简单的线性关系，但价值最终决定价格，这其实是价值投资的立论基础。五、瑞雪丰年：我非常赞同老师的关注冷门、困境股票理念，但股市中这么多股票，如何寻找这样的标的？另外如何分析和判断这些困境股会反转、什么时候会反转、最佳的介入点如何确定？sosme：关于如何寻找某类标的这里给几个建议：1、长期的理论学习与实践实战，首先要有自己的投资体系，所谓的“标的”只是自己投资体系的映射；2、广泛的阅读及持续的资料收集3、分析各类统计数据找对关注及研究方向，要有自己的股票池并对其进行精耕细作；4、充分利用网络工具，善用其他人的智慧，站在智者的肩上我们也许能够看得更远。如何分析和判断这些困境股会反转、什么时候会反转、最佳的介入点如何确定？1、这个问题无解，可能需要经验或运气；2、这类投资需要充分分散：既可以分散风险也有助于尽可能的捕获机会，当我们瞄准一群鸟而不是两只鸟，那么误杀将逐步演变成必杀。六、林先生：有什么“具体”方法可以在投资操作中有效控制情绪？sosme：1、这个问题无解，具体的方法或策略是由投资者制定并执行的，而投资人是受情绪影响的，就算有有效的方法与策略也会在投资过程中被随性更改或扭曲执行；2、多年前我就观察过自己的一位清华毕业的长辈，他在自己的专业领域可以说是国内权威但在面对市场的时候还是无法摆脱每日或短期波动的困扰，最经典的案例的是理性大师牛顿也深陷投机狂潮的裹挟而无法自拔；3、其实“情不自禁”或“为情所困”是不可能完全屏蔽的，因为这是人性！所谓的反人性或逆向投资是非常困难而罕见的，但我认为我们并不是在这个领域无能为力，我们也可以有所作为来适度调整对情绪的把控能力，这里有几点建议：（1）长期的投资实践，经历多轮牛熊轮回也许就会“见惯不惊”了，情绪可以适当控制；（2）要有相对成熟的自我投资体系（不只是简单模仿而是内在自发的），对市场的随机波动要先有预期，对任何可能性都要有一定的容纳度；（3）要有长期投资视野，对短期演变要做各种情形假设，“长期与短期”及“有效与无效”间是各类复杂的非线性组合，对市场认识越深刻越不会被市场先生愚弄；（4）要有动态平衡、牛熊轮回及均值回归的战略思维，多读大师经典特别是对有长期投资记录的杰出投资者的实证分析非常有用；（5）不断反思自我，只有不断的触动自己才能升华或顿悟，这个过程漫长而艰辛要有耐心，投资既不简单也不容易；（6）对情绪的的反应度与个人的性格有一定的相关性，与保守及有悲观情结性格的人为伍也许有助于对情绪的认识与把控。七、非池中：我有两个问题想请教一下：1、关于动态再平衡的问题：动态再平衡的初始组合非常重要，需要花费相当时间考虑各类不同资产的配置组合，以及相互之间的比例，一旦初始组合形成后就不会轻易进行再平衡。但是如果原来已经有一个原始组合了，只有股票一类资产，同时股票市场及组合里的股票一直没有什么涨跌，换句话说就是根本达不到动态再平衡的实施条件。请问此时应如何对组合进行调整和平衡（资产配置组合）？或是根本就不动？为什么？2、“安全边际”是一个极为重要的原则，它要求在买入时要谨慎，但“过度谨慎”可能又会导致错失良机。请问对“谨慎”和“过度谨慎”究竟该如何定位？如何处理“安全边际”和“过度谨慎”之间的关系？sosme：1、初始投资组合确实非常重要，但其实每个投资者都会有自己的初始投资组合，但“有资产配置理念”与“没有资产配置理念”的情形下初始投资组合大不一样，用资产配置理念重新审视过去随意的或无意识状态下的初始组合非常有必要，这也是提升投资能力的核心之一，如果过去从未考虑过配置结构的问题，现在重新思考这类问题就是投资意识的觉醒，思考与组合调整几乎同步进行，其实初始投资组合也不是僵化的而是灵活的、动态的。我本人也经常审视自己的投资组合，有时觉得有必要也会进行调整（这类调整与再平衡或动态无关，仅只是对初始组合本身的调整），配置结构其实也是一个区间概念而非精确概念：这就是一定范围内的灵活性，所以随时审视并微调其实也是一种常态。2、“谨慎”和“过度谨慎”究竟该如何定位？（1）这是“度”的把控问题，这类问题其实难以给出明确建议，与投资人的性格及投资体系相关；（2）格兰姆把股票配比设定在25%-75%之间，这里25%的下限设置其实就是对过度谨慎的量化控制；（3）具体操作中投资经验、感觉或运气的成分都有；（4）有些具体的评估指标：比如大周期轮回，在一个持续了多年的熊市后估值吸引力逐步增强这时需要的是适当谨慎而不是过度谨慎；比如市场情绪，在一片萧条或悲观中要敢于持有适当头寸的股票；在极度冷清的市场中要看到生机，在零成交或微成交领域要有发现意识；总之这是一个说起来容易做起来难的事情，需要大量的实践经验，投资老手在这方面也许会具有一定优势。八、baodianmk：先生对中国建筑这只股票有什么见解，可以谈谈吗？sosme：个人认为中国建筑是“错价”（市场错误定价造成价值-价格过度背离）的典型标的，中国建筑不说其是一家优秀的公司至少也是一家普通的公司，但市场的定价基本是垃圾公司的定价，这就是投资的原因，关于中建提供几个观察点：1、目前的估值甚至比银行股还低，但公司增长性及未来展望比银行似乎有更多的确定性；2、中建目前的竞争优势是市场化过程拼杀出来的而不是依赖行政垄断获得的；3、中建目前在超高层及综合体的建筑领域已获得相对垄断地位；4、业务逐渐多元化而且各业务单元的配置结构结构逐步优化（抗风险能力增强），平台型公司的框架已基本构造完成；5、股权激励、板块分拆上市、混合所有制改革预期能否为公司估值提升提供契机？九、TorK：sosme兄您好，最早从闽发看您的帖子入门价值投资，获益匪浅，一直心存感激。您是遵循绝对的安全边际，但我想不通中国建筑现金流这么差，您投资它，是不是违背了一直以来的选股标准？sosme：对公司的评估是综合性的全面评估而不是对某个细节的过度纠结，没有那家公司是完美的都有其缺陷，关键是看大局看长远。就比如中建的现金流目前确实比较差，但在其它方面的一些优势对其劣势提供了超额的对冲，比如1、市场的超低定价也许早已过度反应悲观预期；2、公司的优势很多，这里重复一些相关的初步分析：（1）目前的估值甚至比银行股还低，但公司增长性及未来展望比银行似乎有更多的确定性；（2）中建目前的竞争优势是市场化过程拼杀出来的而不是依赖行政垄断获得的；（3）中建目前在超高层及综合体的建筑领域已获得相对垄断地位；（4）业务逐渐多元化而且各业务单元的配置结构结构逐步优化（抗风险能力增强），平台型公司的框架已基本构造完成；（5）股权激励、板块分拆上市、混合所有制改革预期能否为公司估值提升提供契机？3、仅就起现金流而言，目前的状态是如何形成的？是阶段性的还是永久性？未来有没有改善的可能或空间？把这些问题想透也许就没那么悲观了，这里举一例进行参照对比：回顾3年前的国投电力，现金流及负债状态可能比目前的中建还要糟糕，在当时非常困难的熊市中还进行了增发及可转债的再融资，但随着投资项目逐步进入回报期起股价也逐步进入牛市期，如果仅因某个阶段的某个单一指标比如现金流就轻率的否定某个标的我认为是不严谨的。所以我个人感觉，对中建的投资不是违背了安全边际原则而恰恰是对安全边际原则的实践。十、烟雨-任平生：sosme老师，推荐几本书吧sosme：推荐几本我已阅读无数次仍愿继续翻阅并每次阅读后都有新感悟的几本书：1、格兰姆的《聪明的投资者》2、坦普顿的《教你逆向投资》3、卡拉曼的《安全边际》4、斯文森的《不落俗套的成功》5、伯恩斯坦的《有效资产管理》6、马克斯的《投资中最重要的事》7、塔勒布的《随机漫步的傻瓜》8、关于巴菲特推荐阅读奥洛克林的《像巴菲特那样管理资金》十一、林先生：在对国际投资大师（主要是美国吧？）投资理念和策略的学习、研究过程中，有哪些是不适合中国国情的？sosme：这个问题还真把我问到了，昨天思考半天也不知如何回复就个人体会投资理念和策略具有一定的普适性，很多时候投资者个人的误用或扭曲与理念和策略本身无关，也许不存在“是否适合”的问题，毕竟“是否适合”本身就是主观判断，也许融会贯通反复试错从众多的理念和策略中总结出一套适合自我的投资体系（理论与实践的共振）才是最重要的。十二、快乐圆周率：请问如何看累加型的估值方法。比如常见的对新浪的估值方法：0.58*微博市值+20%的A股份+30%的B股份+现金（除掉负债）+盈利能力等等。投资是否这样简单？还是有什么陷阱在里面？sosme：做为一种估值方式这类价值判断是可以借鉴的但投资本身比估值分析复杂太多，可以参见我的《价值低估与价值实现》一文（网页链接），每个分部的估值都含有对未来的预期成分、它们的结合误差的可能性更大，就算估值正确也不能保证投资成功，需要把估值分析及个股选择纳入组合投资配置管理的大框架之中，一定要杜绝认为仅仅估值就可以包打天下观念。十三、快乐圆周率：看懂一个公司最重要的是那几点？sosme：1、做历史性分析，分析公司的未来需要彻底了解公司在过去如何运营；2、看大局看长远，所有因素都要纳入评估体系，不要有选择性偏见；3、就投资本身而言，价值-价格的背离度是核心，不要被管理层的个人魅力或美丽的故事迷惑，把公司分析与投资分析进行有效隔离；4、我最喜欢的公司品质是“置之死地而不死”，历经磨难并被市场误解的公司是我选择的重要参照；5、不要受短期或静态的财务数据所困，财务分析只是公司分析的一个局部，很多潜在价值点不在财务数据之中，广泛阅读及持续跟踪是深刻认识公司的必要手段。当然其他还是很多，这里灵机想到一些，供你参考。十四、iamaviking：请问S兄，您是否认为资产配置的重要性要远远高于选股择时的重要性？对于配置非相关的各类资产您有什么建议吗？动态平衡的频率您是如何掌握的？sosme：1、如果以长周期及跨牛熊的视点而言我认为资产配置的重要性确实要远远高于选股择时的重要性，虽然任何时候都不是最优但任何时候也不会是最差，平平淡淡才是真；2、根据大周期轮回、估值水平及市场情绪来确定各类资产的配置结构，在这个环节也许可以体现投资者的个人能力；3、我是做大周期的动态平衡，中短期波动基本忽略，频率与市场波动相关所以也是动态的，就个人体会平衡周期基本是年度以上或季度以上的级别（极端波动除外）。十五、fr2012：格雷厄姆谈到股票比例在25%～75%之间浮动，但是他也说过按固定50%进行配置股票，究竟执行哪种配置比例比较好呢？如果执行浮动策略，是不是有了主观猜测市场的意味？而市场是无法猜测的。SOSME老师您是如何看这个问题的？sosme：这个问题非常经典这类具体操作难以有明确标准或参照，对一般投资者或投资新手我的建议是只进行再平衡（不进行动态）操作，所谓的动态有很多的主观因素容易给自己的胡乱操作找借口而进行自我的心理安慰，动态调整其实管理投资组合的极端手段一定要谨慎使用，否则动态再平衡的效果还不如简单的再平衡，强制性的再平衡与指数投资类似可以屏蔽人性及主观误判的干扰，“策略的选择”与“投资者的成熟度”相关，谢谢你的这个具核心实质的好问题。十六、bigboi：做私募与原先个人投资，有什么不同？（心态、策略等）sosme：我认为没什么显著的不同毕竟管理人的理念及策略是合伙的基础，合伙人是因为有理念及策略认同才走到一起的，我时刻提醒自己绝不能认为合伙资金可以比个人资金承担更高的风险，要坚决屏蔽所谓的利益纠结通过最近一段时间的操作我还是能够感受到合伙与个人操作的一些细微差异：那就是分散度或谨慎度要更高一些，合伙毕竟首先意味着责任，守住财富比获取财富更重要更基本。十七、抱朴阿素：我想问的是资产配置比例的变化 问题。你的各类资产配置比例确定后，在什么情况下会改变这一比例？这种改变的主要依据是什么？sosme：资产配置基本由以下几个因素决定：1、大周期轮回；2、估值水平；3、市场情绪在具体操作中“强制性的再平衡”与“主观的动态调整”同步进行，操作是以大周期为基准，主要依据就是上面的3个因素。十八、william_hsu：吉姆罗杰斯04年提出有一个十年的大牛市，现在看他确实很有预见力！如果从2000年算，这波大牛市走了十几年，如果考虑到中国还要7%增长十年，印度也由印度版邓小平-莫迪执政，未来几年会是熊途漫漫还进入平台整理？sosme：对市场未来的波动方向我们不做判断我只做估值判断及市场情绪分析，构筑平衡组合以变应变，我们的策略是中庸的也是被动的。十九、不如喝茶：我想问下，如果觉得市场整体估值偏高，很难找到低估的标的，应采取何种策略？sosme：如果出现这类情况我们会选择低配甚至退出这个市场，低风险的债券投资任何时候都是我们组合的一部分，我们不在意加大这个部位的配置比例。二十、gaogle：请问动态再平衡策略在您的产品中有使用吗？如何避免卖错？能否谈谈您对房地产行情的看法？sosme：1、动态再平衡是格顿基金的基本策略当然要使用并在未来会持续使用；2、卖错的标准是什么？-- 是市场的价格波动？ 是短期价格波动还是长期价格波动？ 在执行策略的过程如果因随机波动而出错我们能够坦然接受，这本身就是策略的自然部分；3、房地产与银行一样大家都看不清楚，但我还是相信物极必反，在极度的低估或悲观中我希望自己能够更乐观一些。二十一、viso：市场行情演进到这个阶段以后，SOSME觉得目前还有合适的可转债可以配置吗？sosme：目前还能安心配置的可转债已经非常罕见了，我选择可转债的前提是首先要有债性保护（本金安全并有适度的到期收益），中行转债也许可以适度关注一下。二十二、猪尾巴：请问在配置组合时，根据什么来分配品种的仓位？怎样的情况可以重仓？有时候有些标的觉得有足够安全边际了，但由于担心还会进一步下跌，跌出更大的安全边际而仓位买的轻了，后续涨起来一般就不会加仓，毕竟感觉安全边际小了。这是不是也是一种贪念？sosme：根据什么来分配品种的仓位？1、研究深度；2、低估程度；3、催化因素；4、极端事件；5、动态再平衡过程中的操作等等首先需要有个初始投资组合完成基本配置，无论市场向那个方向波动都会有比较好的心态：上涨有持仓、下跌有现金或债券，组合策略对防范患得患失的困扰非常有帮助。二十三、松树：您一般都是通过什么方式发现牛股的，你觉得哪些方式是可以复制的可以持续的sosme：持续数年的跟踪与研究，很多所谓的牛股会自然跳到你的眼前，持续的基本面分析及价格跟踪都是很重要的，很多东西是无法复制的，因为从后视镜的角度观察所谓的牛股在成为牛股之前都具有相当成分的随机性。二十四、mario9：如何看待目前已增发，重组，市值管理为名的乱象，感觉市场和实体经济越来越脱节，完全陷入了疯狂炒作的讲故事时代，作为资管您是怎么分析今后趋势和应对目前泡沫，风险？sosme：我们只在自己的能力圈中进行谨慎投资我们既不羡慕也不嫉妒乱象中的暴利，因为它们本来就不是我们的菜，我们会坚持自己的策略及原则不会受外界乱象所困。