网页链接" target="_blank">$万华化学(SH600309)$ 三季报后跌成狗，亮点满满，后市可期
10月13日万华三季报公布，29.5亿，创上市以来单季度盈利新高，但是周末阅遍雪球、股吧，发现大部分万华持有者对这个效果表示略低于预期，因为3季度的9月聚合MDI价格创了十年新高啊。这个数字也大大低于我的保守预期的35亿。看三季报后一直在反思，哪里出问题了？这几天市场情绪极其不稳定，结合各种数据以及董秘电话交流信息，尝试写下自己的分析，韭菜日记，非荐股，据此操作，概不负责。
不要跳大神做具体预测，分分钟教你重新做人。
我的预估错在哪里：预估万华MDI销售均价还将上升1000-2000元以上，结果反而比二季度下降；预估3季度可以最大限度销售14.75万吨库存平抑价格，结果显示库存仅仅额外销售出去1.3万吨；预估3季度MDI产量比2季度还多3万吨左右，结果3季度（60万吨生产线检修12天）比二季度（2季度宁波80万吨装置检修了16天，并且三季度92天比二季度多一天）还少生产了2.4万吨；另外预估三季度石化、精细化学品及新材料系列同比贡献利润大幅上升，结果原料成本同比大幅增加抵消了石化产品的涨幅。这些未知因素的叠加，导致了3季报预测错的离谱。销售总量未知、聚醚聚氨酯比例未知、国内海外市场比例未知、挂牌价实际结算价未知、分销直销比例未知；另外广大股东普遍意犹未尽觉得三季报隐藏了利润，这些不确定因素叠加导致利润预计的不靠谱，今后不再做这类不靠谱的预测了。
目前万华主要收益和利润来源于MDI，目前及今后两年万华仍将主要依托MDI这个现金奶牛盈利扩充产品线，下面将主要从MDI入手分析相关情况
三季度基本产销数据，产能利用率终于上去了. 数据来自于2016年、2017年各季度报表叠加及股东交流问答、董秘回答投资者电话交流。
一季度为传统淡季，公司装置处于低负荷生产状态，但是淡季不淡，公司mdi销量33.08万吨创历史同期新高，二季度，三季度再接再厉MDI销量36.76、41.36万吨，一季度产能利用率62%左右，二季度94.3%，三季度88.9%。万华化学为维护合理价格是按照市场需求生产，按照订单生产，“划重点”这个产能利用率特别重要，2016年产能利用率只有69%左右，相当于55万吨产能闲置，产能利用率上不来说明市场极度不景气，售价上不去，产能越低吨设备折旧、人员开支等比例越高，一定程度上，产能利用率越高，售价、人员成本、折旧、财务费用越低，只有产能利用率上来了，说明市场景气度需求上升，价格也会平稳向好，企业实现利益最大化。预计四季度MDI产出在35-40万吨左右，全年MDI产出接近150万吨（2016年123.57万吨）产能利用率达到83.33（单独计算2017年2.3季度产能利用率达到91.6%，2016年只有68.65%）。不要说2016年烟台装置事故影响了产出，2016年那事故对产出几乎没有任何影响，当年年终结余库存都14.29万吨，烟台耽误的一个月，宁波装置加大产能利用率，烟台后期加大产能利用率都给补回来了。
美国飓风加速万华打入美国等海外市场
4．MDI国外价格相对稳定原因？万华是否能决定国内价格？
答：国外进入下游供应商是非常难，不同于国内认为产品无差异，谁便宜买谁。美国换一种供应商需要反复试验，成本非常大。美国的客户关系会更好些。万华MDI挂牌价低于市场价，虽然万华市占率较高，但也无法决定市场价格。（三季度董秘投资者电话交流）
这段交流问答信息量很大，网上有个 2017年8月聚合MDI出口明细汇总（按产销国）显示国内8月份出口美国聚合MDI 2.3万吨，均价1687.06美元，折合11100元人民币，万华是占国内出口聚合MDI 80%以上，这部分很大程度是万华出口的。今年公司对美国出口一直在加大，9月份美国飓风导致60多万吨MDI产能停产、低负荷运转，空余的市场份额万华可以迅速填补，9月份万华应该还有很多货预计出口美国，最大限度抢占市场份额，董秘问答也说了，不是价格低就能进去，那么，美国严重缺货，加上低价倾销，不就可以加速进入美国及相关其他市场了么？等到2020年，在美国扎下根，年销售稳定在20万吨以上，等美国40万吨项目投产，可以迅速本地化产能消化掉。国内市场毛利润很高，但是销量是固定的，国内产能严重过剩，国际市场才是更广阔的未来，中国以外的市场以美国为最大的使用地，打入这个堡垒，可以最大限度化解产能利用率。（国内市场再大也达到饱和度，低价卖到全球提高市场占有率，产能利用率才是王道。）
国外客户1.7万，国内长期客户2.7万，国内散户3.7万，混乱的MDI价格体系！
聚氨酯可以做成弹性很好的保险套，万华化学的聚合mdi售价弹性一点不亚于弹性最好的保险套，这次三季报，大家最诟病的是9月份聚合MDI市场价格最高过4w创十年新高，公司比二季度多卖了4.5万吨MDI，然后三季度聚氨酯系列销售均价居然低于二季度环比下降，然后净利润居然才增加了三个多亿，销售均价只有16544元，让大家大跌眼镜。
我尝试分析下：
第3季度聚氨酯系列合计销售51.36万吨，销售金额84.45亿元，我们按照聚醚销售10万吨，MDI销售41.36万吨计算，聚醚按照不含17%增值税8000每吨计算（聚醚价格算低点更能真实反应聚氨酯均价）:41.36万吨MDI销售额74.46亿，吨均价1.8万，加17%增值税，折合市场价格21060元。3季度国内市场价格远远高于这些，只有一个可能，3季度出口量大增，出口价格很低大幅拉低了均价（8月均价不足2000美元）。公司三分之一出口海外，2季度预估出口12万吨，3季度预估出口16万吨（3季度海外缺货严重），出口均价按照2100美元计算13828元（8月国内出口均价接近2000美元，9月看涨，毛估下），=22.12亿元，国内销售（74.46-22.12）/（41.36-16） =均价20638元 。加税20638*1.17=24146元。万华化学对长期客户有承兑汇票，打折，额外返点等优惠，但是这样算下来，还是差距巨大啊（各种变量很多，我这是其中一个假设）。如果公司想平滑利润到四季度很容易啊，加大对美国出口，这部分价格做到人民币1w出头，美国那边是自己的销售公司，有岸罐储存装置，国内装船到最终销售到海外客户手上周期长达一个月以上，最终销售价格高于公司卖出价格，当然这部分利润最终会在分公司利润上贡献出来，出口占比很大的那部分退税等收益会滞后体现。
9月27日有下游年用量几百吨小客户订货40吨拜耳聚合MDI 3.7万元，万华（分销挂牌3.5万）市场价格比3.7万略高或持平（这类小客户是今年万华单品最高毛利润的来源部分，但是所占比例极小，市场影响很恶劣，高价伤害产业链；
对于长期直销老客户挂牌价35000实际结算27500元（见聚氨酯行业从业高级经理访谈）
聚合MDI在海湾合作委员会（GCC）地区的进口现货价伴随市场紧缺已在连续四周的上涨中达到历史最高点。9月21日前的一个周内， CFR GCC价格达到3250美元/吨（人民币21623元），比8月24日上涨18%（2755美元，18330元人民币），8月全国出口聚合MDI 5.54万吨 均价1939美元（万华占绝大部分）
非精准测算9月份公司不含聚醚MDI销售均价1.8万，国内部分销售均价2.06万，+17%增值税折合2.4万，这个价格远远低于市场挂牌价，低于分销市场客户最终采购价格，高昂的市场价格挤压了下游产业链的利润和发展，不利于MDI长期发展，
6．公司认为MDI合理价格是在什么位置？
答：MDI合理价格在2万元/吨以下，公司利润较好，也促进下游行业健康发展。当前MDI下游厂商压力巨大，其中聚氨酯保温工程已经停工，因为他们是以市场价购买。（董秘问答）
明明知道不好，为何还这样做？混乱的价格体系，严重伤害了下游小商家，严重伤害了产业链在更大范围内的使用。
公司可以平抑MDI物价大规模抛售库存啊？ 3季度在检修时间比2季度短，工作日多一天的情况下，产出居然比2季度少了2w多吨，不是还有14.75万吨可出售库存吗？这部分在3季度居然才投放了1万多吨。你的社会责任哪去了？是不是可以估计这14.75万吨预留极端最低合理库存之外 大部分其实名花有主已经销售出去了（这个可能性依然存在），或者市场多投放一些就能将价格打穿？
公司实际收到的价格，和终端小客户购买价格之间的巨大差价到那去了，并没有增厚公司销售均价和利润率，这样做合理吗？混乱的价格体系也变相导致了这次利润不及预期股票的不稳定。
国内市场大户、小户都到我碗里来，都给我搞忠诚度、长期协议价。 市场价3.7万，老客户2.7万，还可以给承兑汇票优惠，还额外返点，还保证供应。小客户量不够，可以几家联合自己成立贸易公司吗，小户变大户提高议价能力，还可以在看涨的时候入万华股票搞对冲。再小的季节性客户接到外墙保温 管道保温等项目也可以搞对冲，签订合同锁定价格，MDI没有期货市场可以买万华化学股票对冲啊，MDI涨价 股票涨，MDI原料损失的钱，股市捞回来（哈哈哈，这段是我胡调侃滴）。MDI保险套一样的弹性价格注定了mdi回头报价理性回调对业绩的影响并没有我们认为的那么大。
MDI供需平衡，各大巨头心照不宣共同维护
东家之子，增之一分则太长，减之一分则太短；著粉则太白，施朱则太赤。
MDI市场也是一种这样的状态，9月暴涨市场并没有缺货多少（可能当月国内市场去掉万华额外投放的缺口都不到1万吨），但是却涨到十年新高，2015.2016年新产能名义上增加一百多万吨，实际增量不足百万吨，但是将市场打的千疮百孔，最低聚合MDI打到了9050元（重庆巴斯夫名义40万吨至今只有20万吨产出，万华化学180万吨 2015.2016年相当于闲置55万吨产能，产能利用率上不去）。国内产能严重过剩，超过市场需求，国内价格体系混乱，MDI价格全球最高（可能税收最高的印度还要高点），这样不合理，我希望国内MDI长期维持在2W以上，万华化学产能利用率利用起来，同时新增产能，扩大更广的运用领域，这样利国利民。
万华化学常年维持14-15万吨左右库存，在价格最高的9月份库存都只额外用了一万多吨（我仍然存疑，认为不止销售这么多出去），剩余部分，根据订单弹性生产，这也是为了合理维持价格。15万吨库存，相当于2016年42天产出，相当于满产情况下所有装置30天产出，化工产品各种未知风险、海外销售各国分公司都需要有合理库存。闲置的光气装置今后可以给PC使用，弹性生产（见PC装置环评公告），最大限度维持市场价格和最大限度实现公司利益。
全球经济确实趋于景气，中国出口连续增长，国内市场也很有起色，预计十玖大后很多前期关闭小厂等下游产业链会大部分复工，这些都将继续推动MDI的产销两旺。最近几年国际市场上新增产能确实有限，万华化学坐拥全球最大市场，最先进的生产技术，行业最低的成本（中东装置据说成本还低，但是只有40万吨）。这些都构成了长期万华化学盈利的基础。我仍然坚信MDI长期维持在2W左右完全能做到。
综上我认为万华化学MDI业务利润贡献仍将继续，并随着市场扩大，产能扩大在很大程度上继续贡献超额利润，我预期的其他产品贡献利润比我们预计的要慢一些，产能释放也要循序渐进，这些新产品投放随着后续每年80-100亿固定资产投入将源源不断提供更多新的增长点，仍然继续看好成长的万华化学。
十万股东百团大战，当期股价高估吗？
三季报万华化学股东超过十万了，2016年才3万多，2017年半年报7.7万；
融资盘40多亿了，每次大跌融资盘都新高，民间配资几倍杠杆盘也不少；
有些短炒客期待三季报靓丽闪现，高位短期获利出逃；
叠加MDI十年新高，淡水泉、挪威、加拿大这些大户都被我们洗出去了（调侃）；
新入的几个机构我觉得是以前就有的老同志，这次高个的跑了，矮个的露出来了。
公司3季报不是公司不优秀，是我们要求太高了。
十万股东在解放战争年代就是一百个团，可以打百团大战了，但在当前混沌信息不对称的环境下各种不同诉求纠结一起，就是一致性互相伤害了。（一些高手认为有人偷看底牌知道三季报不及预期，提前跑了，，，，）
众多因素叠加，短期万华化学股价承压，继续回调都正常。长期看，我仍然坚信万华化学的美好未来，继续与万华共同成长，希望在不久的将来作为百团大战的一员打翻一切牛鬼蛇神与万华共成长。