上午讲了$中国神华(SH601088)$ 不断创新高的问题，即红利股本质是一种短久期资产，当前交易型（投机）资金的快速涌入实际破坏了红利股的短久期特征，正在人为拉长该资产久期。

为什么说红利股是短久期资产？因为投资红利股追求的是一种确定性：一般来说红利股的分红预期、分红比例是相对稳定的，那么我就可以将红利股视作一种久期为1的短债——持有1年，然后收分红。

那又为什么说红利股的“久期”正在被拉长？因为随着股价上涨，红利股的即时股息率开始下降，当前买入红利股后，达到预期收益率所需的时间正在逐渐拉长——我原来想1年赚个5%（股息），现在只能赚2%了（股息），那为了达到5%（股息）的目标，我就要持有两年，甚至三年，这不就等于拉长了投资久期？

红利股的“久期”被拉长后带来了什么问题？确定性开始下降——持有1年可能遇到的风险肯定比持有两年、三年小，毕竟未来的事谁能说得清楚？

我投红利本质追求的是短期的确定性，但现在随着“久期”被拉长，确定性下降了，那我为什么不干脆买成长？长期看成长股的预期收益还更高呢！

那么投资红利就不应该看“长期”了么？这怎么和我长期以来接受的理念不一样啊？

微积分大家应该都知道，红利投资就是在不断微分的基础上追求长期积分——久期为1的短债，持有到期后换下一只久期为1的短债，虽然短债到期注销了，但我“持有短债”的行为是滚动发生的。

并且这里红利股和短债还有所不同，红利股可以被看作一只1年到期但滚动发行的短债，所以投资者可以“长期持有”不换股。但穿透来看，红利股每年分红后就应该被当作“新标的”重新审视，因为它的经营情况可能发生变化，历史的分红数据并不能线性外推。

定期审视红利股的股息率？听起来怎么像红利指数？没错，这也是红利指数/基金与红利股的不同，红利指数/基金帮你做了定期筛选动作，所以它在表面上看来反而变成了一种长久期资产，投资者只要持有不动就行了。但穿透到底层股票后，红利指数/基金依然是不断调仓的，所以它的内核仍然是短久期的。

最后回答一个非常“白马非马”的问题：1年期国债到期收益率在降（大概到1.65%了），红利股的股息率下降也不是啥大问题（神华大概5.6%），毕竟相对优势还是很强啊！

嘿嘿嘿，你说自己买短债是持有到期策略（赚票息），但在发现短债到期收益率下行太快后又用骑乘策略（赚资本利得，就是债券价格的价差）来解释自己的投资逻辑，你是不是风格漂移了？

换成股票来说，你对外宣称自己是短久期赚股息，但在发现股价上涨太快之后又说自己其实是想长久期赚估值扩张的钱，你小子bad bad啊$上证指数(SH000001)$