我们一般用产出缺口刻画经济周期的位置，同时我们常用的领先产出缺口2～3个月的常用指标是产库比（图1），根据产库比（未经季调）显示（图2），在2023年5月份一直到9月份经济基本面都在回升状态，但是到了2023年10月、11月，产库比有明显的回调，并在相对底部徘徊。从趋势项也可以看到，11月份开始产生回调的压力。
对于经济周期的同步指标，比如M1同比、制造业PMI指数，我们可以看到与产出缺口对于基本面的刻画效果类似（图3）。
图1 产库比与产出缺口
资料来源：wind、丛草咨询
图2 产库比未季调与趋势项
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图3 M1同比与PMI同步经济周期
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我们今天想重点提的是一个新的指标：企业存款同比与居民存款同比剪刀差，领先经济周期半年左右，经济学含义是当企业存款增速与居民存款增速之差走低时，或意味着居民的收入更少地回流至企业，对经济循环的贡献在降低。经验来看，此种情形下，未来一段时间的PMI往往走低。未来，若企业居民存款增速差重新开始回升，或意味着居民企业循环开始重启，经济上行在望。
按照达里奥信贷理论，一个是主体的负债是另一个主体的资产/收入，而无论是政府部门、企业部门以及金融部门，最终所有的收入来源都基于居民部分的负债或者支出，从而，当居民部门的存款慢慢向企业端转移的过程中，说明经济向好，企业盈利向好。而由于这两个部门又是典型的顺周期部门，并不会逆周期增加开支或者负债，发挥逆周期调节作用的只有政府部门，从政府对冲调节，改变居民部门的收入预期以及企业部门的收入预期，将经济从底部“拉”起来，使得经济复苏。
图4 企业居民存款同比剪刀差领先PMI半年左右
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根据这个领先指标显示，可能经济的下行趋势要到2024年3月份才开始缓慢回升，如果历史规律继续有效，可能明年一、二季度经济周期底部进一步夯实。
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