引言
市场2023年10月下旬确定了美债利率的高点，美联储基本上将利率基调从Higher for Longer到只有Longer，但是依然维持鹰派的论调额，当时的市场预期是2024年年中左右的时候降息，全年预期降息2.5次左右。
那么从交易上而言，如何交易美债利率的下行呢？我们看到美债利率有着明显的“抢跑”行为，甚至有的资产比如黄金的涨幅都透支了美债利率下行的幅度。华尔街投行纷纷开始警示市场交易美债利率透支带来的风险。
那么在遇到类似的情形，应该如何应对？我们首先看基础的交易逻辑：常识判断应该是短端利率，比如3个月的美债，一直维持在高位，而长端会在倒挂的基础上区间震荡，直至美联储开始降息，长短端利率开始一起下行。但是实际过程中并非如此，历史下行的过程往往一波三折，市场与美联储之间一直存在着博弈与均衡。
正文
01、最近市场对于美债利率标的物的价格反应
我们首先看一下最近市场的表现，美债长端利率有着明显的“抢跑”动作，并对相关资产的价格波动起到了决定性的作用（而不是短端）。比如我们看到美国20年+国债ETF-iShares从2023年10月底到现在已经涨了接近20%；比如我们看到美国生物科技ETF-SPDR S&P（XBI）从2023年10月底到现在已经涨了接近20%；比如我们看到comex黄金最近的暴涨对于长端利率的“透支”与回调。
图1：“美国20年+国债ETF-iShares”受十年期利率预期下行的影响上涨20%；
资料来源：wind
图2：XBI受十年期利率预期下行的影响上涨20%
资料来源：wind
图3 comex黄金受到十年期美债收益率预期下行的“透支”与回调
来源：wind
我们非常明显的看到了美债利率在确定停止加息，只维持Higher的基调之后，资产定价之锚呈现明显的“抢跑”行为，并产生敏感资产的及时响应。
02、历史经验的总结：抢跑or滞后？
参照通过历史的学习，往往可以给我们很多启发。我们根据兴业证券统计的1995年之后暂停加息时间窗口较长时间中，最后一次加息前3个月至首次降息3个月10年期美债收益率的走势图如下：
图4 10年期美债收益率“抢跑”
资料来源：wind、兴业证券，注：黑色竖线与横坐标相交的为0，代表末次加息时间，末次加息当日数据定基为0；不同颜色的折线代表不同的货币政策转向阶段，其中，实线为末次加息前3个月至首次降息的表现，虚线为首次降息后三个月的表现
但是我们将历史的车轮往前看，有的时期未必尽然如此。我们看到1972—1975年期间10年期美债收益率并没有抢跑；1979—1980年期间也没有出现抢跑，甚至都有些滞后。由此可见，历史规律好像并不尽然。
如果真的要从历史中进一步学习，需要再往前一步，市场为什么会抢跑，为什么有时候又不抢跑？接下来是否会继续抢跑？
搞清楚这些背后的逻辑，或许更可以有助于真正知道该如何交易相关标的。
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