摘要
随着全球局势的变化，越南等东南亚国家的发展对国内的经济形成了一定的替代与冲击，同时也提供了一个良好的投资机会。我们对越南的库存周期研究表明，越南的股市与产出缺口之间表现出了良好的一致性，国内也有相应的投资工具，值得作为投资的标的之一。
01、产出缺口下的经济周期
我们首先计算出越南的产出缺口，从而得到越南库存周度的位置。由于越南的经济数据有限，我们根据名义工业生产指数计算结果如下：
图1 越南产出缺口
资料来源：wind、陆家嘴投资笔记
我们可以看到，整体而言，越南的产出缺口的划分也是比较清晰的，我们目前处于新一轮库存周期的开始阶段，目前已经上行8个月。
02、PMI制造业
我们有必要将PMI指标（季调）进行计算，进一步明确经济周期的位置。
图2 PMI与产出缺口
资料来源：wind、陆家嘴投资笔记
我们看到PMI制造业（季调）与产出缺口之间有良好的一致性，可能不同阶段的波动幅度有一定差别，但是并不影响方向性的判断。
03、出口
越南作为典型的出口导向型国家，我们不得不将出口单独拿出来，看是否有相应的周期规律。
图3 越南出口与产出缺口
资料来源：wind、陆家嘴投资笔记
同样可以看到，出口显示良好的周期性，并与产出缺口保持良好的一致性。
04、资产价格表现
我们首先看一下越南的股票指数-胡志明指数（VNINDEX）同比与产出缺口的关系。我们看到股市相对于产出缺口有的时候领先，有的时候基本同步。尤其在中周期交接的地方，更多表现的是同步性，短周期之间更多表现的是领先性。
图4 胡志明指数（VNINDEX）与产出缺口
资料来源：wind、陆家嘴投资笔记
另外一个重要的资产价格是利率，一般而言，利率周期与经济周期之间有着良好的相关性，并对股市有一定的正向或者负向的作用。我们看到越南的国债收益率过去十年处于不断下降的状态，周期性虽然不是很明显，但是扣除趋势之后还是可以明显看到其中的规律，在经济周期的开始阶段，利率整体维持在低位，股市上行；在周期的相对高位，股市也到达相对高位，利率开始上行，对股市形成抑制作用；待利率开始下行，股市有反弹的机会，最后是股市利率共振向下。
图5 越南国债收益率与胡志明指数（VNINDEX）
资料来源：wind、陆家嘴投资笔记
以上是关于越南地周期的初步研究框架，对越南有投资兴趣的话，国内也有相应的投资工具，比如天弘越南市场股票（QDII）008763，当然，还得考虑汇率因素，仅供参考。
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