总体印象：受军队反腐、终端客户战斗机产线调整等因素影响，公司生产自2023年二季度起陷入停滞，大订单履行严重低于序时。再加上年度税收加计扣除带来的高基数和当年研发投入翻倍的影响，净利润出现断崖式下跌，经营净现金流反而创出历史性新高。同时也要看到，军工领域三代机、四代机列装是刚性需求，中简单价和毛利更高的ZT9系列开始放量，一季度营收和利润已开始向长期均值回归，在建工程向下拐点印证三期项目加速，公司的长期竞争力仍存。参考21亿大合同进度和公司股权激励计划，预计2024年公司经营能回到收入9亿、利润6亿左右的水平。截至4月22日收盘市值107亿元，对应估值17.8倍；个人持股仓位15.5%，暂居第三重仓。
一、基本数据
1、2023年，公司实现营收5.6亿元，下降30%；净利润2.9亿元，下降51%，利润率51.7%，虽然较2022年的75%有较大幅度的下滑，仍然保持在绝对高位。扣非净利润2.5亿元，下降47%。经营净现金流8.4亿元，增长6倍多。
总资产44亿元，下降2.6%；净资产40.8亿元，增长4.9%。有息负债仍然为0。从数据看，公司走的是极低周转、0杠杆、极高利润率的路线，符合高科技公司的特征。
2、分季度看数据对中简来说特别重要。四个季度的营收分别为2.1亿、1.1亿、0.84亿、1.6亿，利润分别为1.49亿、0.61亿、0.36亿、0.44亿。面对亮瞎眼的2023一季报，雪球一片欢腾，纷纷把年度业绩线性外推到10亿元左右，结果二季度开始遇到了“客户需求阶段性节奏变化”，经营迅速哑火。四季度略见起色，2024年一季度营收1.47亿、利润0.59亿，延续了恢复态势。
二、降没降价：基本没降
2023年，公司碳纤维产品产量245吨，同比减少21%，销量为195吨，较2022年的300吨下滑了35%。按照5.6亿的营收计算，每吨单价287万元，较2022年的266万上涨了21万吨，较2021年的250万上涨了37万元。在民品碳纤维T300级别的单价从20多万到跌破10万元的大环境下，军品碳纤维价格保持坚挺。
很多人质疑作为主力的zt7又出现了降价。这里简单推算一下：2023年ZT9系列1.5亿的营收，假设单价500万元一顿，对应销量30吨左右。其他产品忽略不计的话，总销量195吨减去9系列的30吨，得出7系列的销量是165吨，总收入5.6亿减去9系列的1.5亿，得出7系列的营业收入4.1亿。简单相除，得出7系列单价248万元，与前两年的250万、266万基本持平。数据也许略有出入，但总的结论应该问题不大：产品定型合同签订以后，价格会保持稳定。
三、看不看好：依然看好
1、下游需求理应看好。碳纤维的轻量、高强、耐腐特性，使得下游应用极其广阔，随着这两年价格持续下滑，下游应用起量值得期待。军工领域的战斗机、轰炸机，民航的大飞机，低空经济的无人机、EVTOL，高铁的CR450，光伏的碳碳复材，人形机器人的部件，风电的碳梁、叶片，电动汽车的轻量化，帆船，卫星，碳纤维和PEEK材料的结合……这些方兴未艾的领域，但凡有节能增效提速的需求，碳纤维都是最佳选择。
2、以战斗机为例：碳纤维在二代机的占比为3%，三代机的占比为10%，四代机为20%，美国的F22、F35更是高达24%、36%，B2轰炸机碳纤维占比达到了50%。假设未来三年，我国三代机数量增加200架，四代机数量增加300架，平均每机用碳纤维3吨左右，市场空间900吨。这个市场基本由光威、中简两家瓜分。平均每年300吨，对应的营收也在9个亿，至少对中简来说不会再比去年差了。
3、公司表示，ZT9H是现阶段国内唯一一款已经工程化应用的第三代碳纤维产品。啥叫第三代我没搞明白，从碳纤维家族来说应该跟光威的T800系列差不多。不管怎么说，这个层次的产品在军工领域都是十年磨一剑，加上后缀H表示已经定型了，2023年实现收入1.5亿元，占比超过了四分之一。
4、客户A的订单金额21.7亿元，原计划两年执行完毕。但现在一年半只执行了8.4亿元，还有13.3亿元待执行，对应营收11.8亿元、保守按55%净利率计算利润也有6.5亿元。
5、研发费用1.2亿元，占营收的比重达21.4%，翻倍增长。这个有阶段性，光威前几年T800冲刺验收的时候也是研发费用激增，随后就逐年下降。预计中简ZT9稳定供货以后，研发费用也会明显下降，但研发费用率仍会高于光威。
6、存货7400万，较上年的1600万大幅增长，主要是库存商品增加4000万，发出商品增加400万，按照67%的毛利率倒推，对应的营收应为1.3亿元左右。
四、吐不吐槽：槽点很多
1、吐槽一下公司年报的浮夸风格。与光威文风朴实、把各产品线掰开揉碎展示给股东看不同，中简对重要细节披露不多，连产能利用率都不提，字里行间透露着据守高端的自豪，但报告中反复强调的柔性共线生产、装备自主设计制造、航空碳纤维创新团队等优势，其实并不稀奇，光威复材也完全做到了，那个所谓的团队荣誉精功科技也有。中简提到正在配合民用航空客户推进国产航空预浸料工作的研制及验证工作，而光威已经有阻燃舱通过了CR929的验收，中简这八字还没有一撇。
2、在营收下降30%的情况下，成本只下降了7%，其中碳纤维产品的成本还略有上升，主要是新产线投产后计提的折旧增加，随着三期项目逐渐投产，这一块以后的影响还将持续存在。
3、股东人数大幅分散，从2022年的两万多，增长到2023年的3万多，2024年一个季度更是激增到4.3万。
4、经营已经在好转，但是真正看到数据上的改观得等到中报了。