落难王子能否归来,科沃斯研究系列1

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本系列拟分为两大部分,其一从行业层面解析清洁类电器未来的市场发展,其二从公司层面解析科沃斯的投资价值及面对的竞争环境。在数据的解读上尽最大努力做到独立思考,拒绝人云亦云,尽力做到第二次层次思维。

科沃斯所属行业为清洁电器行业,主营产品为扫地机器人及洗地机,除此之外公司的产品还涉及擦窗机器人、割草机器人、服务机器人、智能料理机、空气净化器等,上述产品还未达到商业化意义,暂时可不予分析,盯住扫地机器人及洗地机即可。

扫地机器人

扫地机器人的发展可大致分为三个阶段,第一个阶段依靠陀螺仪+超声波+随机碰撞来感知环境,此阶段功能单一,随机碰撞式行进效率极低,属于中看不中用阶段;第二个阶段从随机清扫进化到视觉导航/激光导航,主动避障和自行脱困能力得到巨大提升,使用好感度大幅增长,但仍然存在必须人工清洗、更换抹布的痛点。2019 年,iRobot i7+首创基站自动集尘功能,用户不必每次清扫后都手动更换集尘袋,同年,云鲸发布抹布自清洁机型,解决了手动清洗抹布的市场痛点,扫地机器人进入第三个阶段。随着功能的不断迭代,如今的扫地机集自动集尘、自动回洗抹布、自动补水、银离子除菌和热风烘干五大功能于一体,同时引入语音智能操控系统,清洁全程可做到无需人工干预。 国内扫地机器人的销售规模如下图所示:

回顾过去可以发现,扫地机在国内经过2013年到2018年的高速增长后,在2019年突然遇冷,该年增速接近0%。究其原因我认为前期的高增速更多来自用户对新科技产品的新鲜感,而2019年增长停滞是因为二代扫地机机器人的使用体验让用户失望所致,二代扫地机没能解决抹布的自清洗功能,脱困能力相比于一代有很大的进步,但仍不完善,对于悬空、线缆、地毯等问题没能得到妥善的处理。本人就是几年前就是科沃斯地宝系列的用户,具体地宝几代忘了,但是“地宝悬空”的声音我印象极其深刻,连插板线也不能顺利越过,没用多久便扔到储物间吃灰去了。2020年受益于疫情导致的宅经济效应及国内年底3代扫地机的推出,市场重回增长,带基站的3代扫地机可以做到几乎全程不用用户参与,极大程度解放了双手,用户好感度大幅增长。但销售数据显示,经过2020年、2021年的增长后,2022年扫地机销售额似乎再次停滞。在阅读的多份券商研报中,分析师将2022年的停滞归因于以下两个因素:1.宏观经济的不景气,导致消费不振所致;2.一路高涨的扫地机价格抑制了用户需求。本人认为该归因基本正确,但不完善。首先,扫地机目前属于可选消费品,其消费需求相比于冰洗、厨电、空调等必须消费品波动性必然更大,与宏观经济的景气度正相关;第二个原因也颇为有道理,下面两张统计图可予以论证。

从图中可以看出,2020年开始扫地机均价猛涨,随之而来的销量确一路下跌,2020年到2022年市场销售额的增长全都来自于扫地机价格的提升。但本人认为,以上两个原因并不能解释所有的销量下跌,还应加上更为关键的第三个原因:2020年底科沃斯创新性产品洗地机的推出抢走了扫地机的潜在用户。为什么我认为洗地机的推出必然成为扫地机销量下跌的主要原因之一呢?理由如下:1.洗地机和扫地机均为地面清洁工具,从功能上看本来就有一定程度的替代;2.我国家庭地面多为硬质地面,对顽固污渍的清理,洗地机效果更好。3.我国家庭住房面积相比欧美发达国家较小,但狭小的面积内却摆放着数量相近的家具,这就会导致扫地机在运行的时候需要频繁做出避让的动作,降低扫地机的工作效率。与之相对的是,洗地机因为是由人控制行进方向,在房屋面积不大的时候,用洗地机清洁地面的人力成本及时间成本可为大多人群接受。4.洗地机价格相比扫地机均价更低。洗地机对扫地机的替代逻辑可由洗地机的销售统计数据论证:国内扫地机市场从2013年开始经过十年的发展达到销售额124亿元,而洗地机从2020年底推出,仅经过2年的发展即达到了100亿元,且2023年科沃斯半年报记载2023年上半年国内扫地机器人市场规模63.6亿元,同比下降0.6%;而洗地机规模为54.5亿元,同比增长30%。洗地机国内规模预计2024年将超过扫地机国内规模。

扫地机器人未来空间几何?

在测算扫地机器人未来市场空间时,不少研报的分析师按照此条逻辑进行推算:美国扫地机器人渗透率目前为15%,而中国扫地机器人渗透率为5%,在渗透率不断上涨的假设下,中国的扫地机规模将在未来几年翻倍式增长,如国联证券计算出2027年扫地机渗透率达到7%,年销售量将达到1400万台,是2022年销量的3倍多;招商证券则按照20%-50%的渗透率测算出,最终扫地机的规模是现在的3-7倍。但本人不认可其计算过程,一是因为渗透率增长的设定过于随意,美国扫地机经过20余年的发展才达到15%的渗透率,且美国的人均GDP远高于我国,而可选消费品的消费趋势跟人均收入、GDP等指标密切相关,所以两国实际情况相差甚远,引用美国的渗透率进行计算不够准确。二是在美国扫地机器人渗透率增长的过程中,没有洗地机类似的替代性产品的干扰,如果洗地机确实对扫地机有替代作用,那么扫地机的渗透率势必会比现今推算的更低或者增长的更慢。三是即使扫地机最终可以达到如今美国的渗透率,这个过程所需要的时间是难以准确估计的,即便未来的市场空间广阔,但需要过长的时间才能增长至该规模,时间成本无疑也会成为影响投资决策的重要因素。 科沃斯2023年中报透露的一点关键信息 科沃斯在2023年中报提到,2023年上半年基站产品线上零售均价3788元,同比下降8.4%,线下均价4457,同比下降15.7%,也就是说2023年上半年扫地机器人均价开始下降,但扫地机器人规模并未因为均价下降而提升,

这几个数据说明扫地机器人降价并未换来规模的增长,市场规模反而略有下跌,按理说均价下降的更多,而市场规模下降的更少意味着销量应该同比提升,但奥维云网数据显示上半年销量并未增加,这几个数据之间的冲突留待以后更权威的数据出来后再分析,但目前能得到的结论是扫地机器人的降价并未能拉动行业规模的增长,问题到底是出在需求端还是因为2022宏观经济的疲弱所致,只有以后回过头来才能看清。与扫地机器人截然不同的是洗地机所展示的市场面貌,科沃斯2023年中报透露,

洗地机主要销售渠道为线上,而线上均价较上年同期有大幅下降,但上半年洗地机市场规模却大幅增长。

这意味着洗地机的降价成功拉升了销售量,且应该是大幅拉升了销售量,与扫地机完全相反。这二者的对比让我产生了如下认知:相比扫地机器人,中国用户更加青睐洗地机。基于此认知,我认为科沃斯未来的增长潜力更多来源于洗地机而非扫地机,除非扫地机再进化出革命性功能,使得洗地机相形见绌。基于此认知,我认为凡是现在将科沃斯未来估值基于扫地机市场增长的模型,有很大的风险,凡是认为科沃斯因失去扫地机市场优势而看衰科沃斯的观点也不太可能正确。要预测科沃斯的未来,对洗地机市场的关注应该甚于扫地机市场。

下篇我将分析洗地机行业。以上均为一家之言,请各位网友指正。

$科沃斯(SH603486)$ $石头科技(SH688169)$

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2023-09-06 08:36

写的不错,数据详实

从需求看,人工手动必然要被智能自动的机器人代替。我觉得按洗地机看科沃斯的未来是不正确的