东鹏控股刚刚发布了2023年年报，基本落在了业绩预告的中间区域。同时发布的分红政策为10派3元，派息比率为50%。股息率为4%左右。符合期望值，但是公司如果能加大派息比例，那将无疑会更加吸引投资者。下边我结合蒙娜丽莎的年报来共同分析一下东鹏控股的经营成果。
一：首先看两家公司核心指标
1.东鹏控股
2.蒙娜丽莎
东鹏23年营收77.7亿，比蒙娜丽莎多18亿左右，但归母净利润7.2亿，反而比蒙娜丽莎多了4.6亿左右，两家计提的减值均为2.1亿左右，反应到报表上就是两家毛利率差了2.5%。经营性现金流东鹏17.6亿远大于净利润，说明净利润含金量还是很高的。东鹏的存货相比上一年减少了1.2亿，也对应了年报中管理层所说的优化存货结构，加快周转的举措。
东鹏在23年处理了2千万的工抵房，算是一点点好事吧。23年中暴雷房企有4.2亿应收账款未计提，年末计提了2.1亿，还有2.1亿的应收账款暂未计提，这块算是一点小小的隐忧（随着保交楼的推进，可能会以工抵房的形式收回部分应收账款）
二：行业格局变化
这几年瓷砖行业整体是萎缩的，随着保交楼的结束和地产新开工这几年的下降，以及未来房地产市场规模的下降和基建投资的下降，行业整体继续下降规模是一定的。未来10年房地产市场新房大概可以稳定在10亿平左右，基础设施建设和公共设施的建设相对于2021年大概率也会减半.考虑到二手房成交会占比超过房地产40%，且存量二手房，医院，商场，学校，各类场馆等有更新需求。预估未来十年的瓷砖销售量在40亿平左右。
随着国家环保要求的提高，以及碳达峰，碳中和的目标。高耗能，高排放的落后产能会面临淘汰，中小企业因为财务紧张，现金流不足，难以进行新产线更换和环保设施的投入，估计会加速被淘汰出市场。从下表可知，东鹏控股和蒙娜丽莎在行业萎缩的情况下，都被动提高了市占率
1）东鹏控股
2）蒙娜丽莎
而且从上图可知。两家的瓷砖销量其实比较接近了，这也是很多人说的蒙娜丽莎成长性好的原因。东鹏瓷砖单价比较稳定，23年有了较大的下滑。蒙娜丽莎瓷砖单价这几年连续下滑，考虑到蒙娜丽莎这两年在大力推广零售，有可能是渠道让利。
东鹏的卫生陶瓷产品规模增长有限，且市场竞争力不足，降价时，销量明显增长，不降价的话，销量一般，市场占有率极低，看公司未来怎么进行突破吧。
三：东鹏财务状况
东鹏的资产负债表算是相当的干净，只有3.8亿的有息负债，再手货币资金35.8亿。完全没有经营风险和财务风险。
东鹏应收账款10.4亿，对比蒙娜丽莎8.5亿，并无明显的增加。而且东鹏应收账款逐年下降，说明零售业务现金流比较好。应收账款可以看做是行业生意属性决定的。东鹏应付合计35.1亿，可以看出东鹏在产业链上地位还是比较强势的。相比蒙娜丽莎，东鹏这方面要强势很多。
四：业务分拆
1）东鹏控股
2）蒙娜丽莎
分拆业务看。东鹏瓷砖毛利率已经恢复到了2020年的时候，毛利率也明显高于蒙娜丽莎。在陶瓷薄板和陶瓷大板上，东鹏占比也远高于蒙娜丽莎。
上图披露的销售模式中可以看出，经销模式毛利率明显高于直销，直销中部分是工程业务，部分是小TO B。这也是东鹏在行业中的核心竞争力。
五：公司下一步经营方向
随着行业空间的萎缩，公司下一步经营计划是什么呢？我们不能只看管理层的说法，结合现金流量表和在建工程可以看出端倪。公司在20-23年经历了连续三年高强度投资以后。23年已经不在扩规模，也开始大力还债，未来就是一个纯现金奶牛公司了。
六：总结
首先，过去的一年，公司经营成绩斐然，值得肯定，相对同行来说，更显得优秀。但是受限于大规模建设时代的离去，行业天花板也在显著的降低。记得2018年的时候，看到关于陶瓷行业的概述是一个8000亿的大市场。那未来估计就是一个3000亿的市场.考虑到还有卫生陶瓷，那么瓷砖市场估计就是1500亿左右。
这个行业投资的就是集中度提升的逻辑，目前来看，这个逻辑实现并不明显。而且受制于地产下滑，估值也被压制。所以看起来并不那么的性感。