北新建材刚刚发布了2023年的年报。我们先来看以下核心数据。
营收224.2亿，归母净利润35.2亿，经营性现金流47.3亿，结算毛利率29.88%，ROE16%，应收账款20.8亿。可以说这份年报的净利润的含金量还是比较高的，赚的是真钱。真正让人惊喜的是分红，提高了27%，很好的回馈了投资者。
因2023年年报反应出的很多数据跟2021年比较接近，那我们就以2021年为参考对比。相对于2021年，营收增加了14亿，归母净利润几乎持平，增收没增利。应收账款增加了2个亿，还算比较平稳。
北新建材的业务策略是一体两翼。一体指的是轻质建材（包含石膏板，龙骨，砂浆粉料等）；两翼，一个是2019年进入的防水业务，另外一个是2021年才开始加大投入的涂料业务，2024年收购的嘉宝莉一季报将进行并表。下面我们分业务拆解一下。
一：轻质建材（北新的基本盘）
北新目前盈利的大头就是轻质建材，利润贡献占比超过92%.看下表：
轻质建材营收相交2021年增加了9个亿，净利润则增加了1.3个亿，存货有所减少，经营现金良好，下面我们具体分拆一下。
1：石膏板业务
结合前边的核心数据那里，可以看出2023年和2021年相比较，石膏板营收相同，但是石膏板销量较2021年下降2亿平，这也和全国地产这两年新开工和竣工下行的基本面相对应，营收能持平是因为有提价权，毛利率提高至38.5%。
从上表可以看出两个隐忧：
1）行业产能还在增加，虽然落后产能在退出，但其他中型公司在置换新的生产线。公司市占率无法进一步提升。公司产能利用率62%，降低了毛利率。（可能行业玩家认为中国未来也会跟国外一样，隔墙大量应用石膏板，一直在储备产能，但是不打价格战）
2）行业整体销量是下降的，显然跟房地产和基建有些关系。虽然石膏板跟新房相关度只有30%（跟住宅关联度更小），但是在新建商业地产连续下滑超过9%情况下，还是受到较大影响。
但是也不必过于担忧，二手房成交量这两年是大幅增加的，也会带来新的装修需求。如果随着经济景气度提升，商业装修才是影响的大头。
2：龙骨业务
龙骨曾经是公司寄予厚望的增长点，想利用石膏板的销售网络搭配龙骨一起卖，但是现实很残酷，相较于2021年，龙骨销量连续两年下滑，好在毛利率比较稳定。但从产能利用率的角度看，资产销量肯定是下降了。
3：其他业务
这个是重点，营收从7.7亿大幅增长至21.7亿，刚好增长了14亿的营收。在调研中，公司提过，其他业务俗称石膏板+，大部分是砂浆粉料。但是从公司的净利润构成中，这块业务几乎没利润！接近10%营收占比，却不产生利润，严重拖累公司的经营。
刚好东方雨虹也有这个业务，我查了一下，雨虹砂浆粉料跟北新规模差不多，等雨虹的年报出来对比一下。
二：防水建材
防水是北新一体两翼开展比较早的业务，通过并购进入防水行业，一举坐稳行业老三的位置，不排除未来两三年就可以成为行业老二。公司刚进入防水行业，就对旗下业务进行整合，有点冒进。下图为防水分部的数据：
防水和2021年相比较，营收39亿基本持平，但毛利率仅仅19.12%，净利润1.53亿，净利率还是让人非常不满意。欣慰点的是应收账款保持的不错（和雨虹比例相当，行业的毛病啊）。
今年多披露的数据就是北新防水产能4.3亿平，产能利用率44.6%。以前一直不知道北新防水毛利率为何与雨虹差距这么大，看到这组数据，可以稍微理解一点了。看北新后期怎么改善吧。
防水业务拆分来看，防水卷材和防水涂料营业额是增加的，防水施工慢慢降到了4亿的水平。对比雨虹防水业务毛利率拆分，公司这个选择是正确的。
公司财报中提到，国内今年防水市场是减小的，公司防水营收增加了7.6亿，被动提高了市占率🤣🤣🤣。
整体来说，公司的防水业务目前是令人非常失望的。投资了几十亿，仅仅产生39亿的营收，1.5亿的净利润，44%的产能利用率，无论如何都是让人难以接受的回报。公司调整防水副总，估计也是极度不满意。
公司今年也给出了相对应的对策，增加1000条以上的渠道，多投入营销，细分化提高效率，加快内部整合。只能希望北新内部整合，技改完以后能迸发出强大的战斗力吧!
三：涂料业务
涂料业务在北新内部占比极小（剔除了防水涂料），主要是灯塔涂料，做工业涂料的。但这个业务却不能轻视，因为涂料行业空间大，毛利率高，尤其是工业涂料，基本被国外巨头垄断，像汽车漆，工业设备用漆等，应用广阔。
北新目前在涂料上是两个方向布局：
1）灯塔涂料，主要做高端工业漆，应用于航空航天，建筑设备，未来也可以应用到汽车漆，毛利率高，发展空间好，一旦被市场接受，就有可能实现国产替代。这两年随着风电的大力发展，好兄弟中材科技会在风机叶片上大量采用灯塔涂料，这块基本盘比较稳。
从上表也可以看出，灯塔涂料业绩也在改善。但数据较少，暂时不能得出结论。
2）建筑涂料，这块主要是嘉宝莉在做，因为没有并表数据，暂时部讨论。但是通过涂料网获取的数据，嘉宝莉在中国市场排名前十，也算是个知名品牌。
北新年报到此看完了，整体来说差强人意，不算好也不算坏，唯一让人惊喜的就是分红率大幅提高了，股息率提高了27%。公司的石膏板业务非常稳健，这块是北新坚实的利基，而且我也相信未来随着人工昂贵，环保趋严，石膏板的应用会越来越广阔，石膏板业务会有一倍以上的空间。
公司的龙骨业务目前来说没成功，客户对买石膏板搭售龙骨的策略并不买账。这个就看后期公司怎么强化竞争力了。粉料砂浆业务这个比较头疼，看看有没有机构关于这块的调研吧，信息不透明。
两翼业务还未见效果，姑且当做待观察项吧，看看2024年有何改变。
因为嘉宝莉的并表，2024年实现业绩的增长是大概率事件，但能不能实现业绩承诺，就看防水跟涂料的发展了。
欢迎跟踪研究北新比较深的人来一起探讨，提供有用的经营信息。
本人持有北新，仓位占比15%，未免屁股决定脑袋。
$北新建材(SZ000786)$ $东方雨虹(SZ002271)$ @今日话题
