伟大的公司终将会衰落，而总有公司会变得伟大。这就像人终有一死一样自然而然。这就是世界的运行方式。
——芒格
有分歧才有慢牛
A股市场仍健康
进入3季度，A股震荡加大，VIX指数上升，美股高位平稳运行，海外CBOE波动率回落。COMEX黄金站上1850美元/盎司，离岸美元兑人民币汇率升破7。市场既反映了中国资产在全球经济疫后重启阶段中的相对价值，也显露出投资者对生物医药、电子半导体、新能源车等领域结构性泡沫的分歧，并和国防军工板块近期突出表现一起，映射着市场对中美纷争升级的忧虑。桥水基金Dalio在“美国与美元周期”文章中称，美国和中国现在正处于一场经济战争，很可能会演变成一场热战。
2季度以来经济快速回升，工业生产回升快于服务业，投资回升快于消费，内循环不足。6月全国城镇调查失业率比5月份下降，暴雨导致多地洪水等自然灾害频发。国内疫情零星的新增可能常态化，美国单日新增创新高，境外累计病例接近1500万，疫情仍在高位运行。预计国内下半年经济延续复苏态势，但回升速度可能趋缓，难以恢复到疫情前的增长路径。王毅外长表示，中美关系正面临建交以来最严重的挑战。中国对美政策没有变化，我们仍愿本着善意和诚意发展中美关系。朱雀基金判断宏观政策对经济增速放缓有一定的容忍度，下半年财政政策力度加大，货币政策可能逐步回归常态，“依靠改革应对变局、开拓新局”。尤其在11月美国总统大选前，我们需要谨慎对待中美在贸易、科技、金融等领域的纷争升级，甚至包括在南海、台海发生局部摩擦等。
当前A股市场整体健康，全市场市盈率约21倍，处于2010年以来历史中值附近，低于标普500指数估值(26倍PE)，与十年期国债收益率相比，有近2个百分点的风险溢价，也接近历史中值。7月16日的股市调整，类似07年2月27日上证综指下跌超过8%。表面上当前指数涨幅没有07年初那么多，但有些众望所归的热门赛道，包括优势公司在内，叠加回归的刺激，上涨何止翻番，已经透支了未来2、3年甚至更长时间的成长，结构性泡沫明显。市场调整中有些公司股价快速出清，基础制度的作用也开始显现，如科创板近40家公司7月16日跌幅超过了10%，在有10%涨跌停限制的历史上无法实现。上证指数强势跨越了长期压力线，行情启动往往出乎意料，但一旦启动，因为赚钱效应和资金充裕，将延续并自我强化。
朱雀基金维持3季度市场震荡加剧但趋势不变的判断，相信有不确定性、有分歧才会有慢牛。A股上行的推动力已由无风险收益率下降转为“ROE回升+风险溢价下降”。从谨慎的角度，应将中美局部发生极端事态纳入思考框架，但从基本面和资本市场发展阶段看应不会终结慢牛，一旦发生意外，影响程度将取决于指数位置的高低。10年期国债3%的收益率已超出了基本面对应的利率水平，回归基本面只是时间问题，但总体债券市场应已处于牛市末期。主流媒体呼吁各方，常怀尊重市场、管理风险的敬畏之心，更要秉持理性投资、长期投资的专业精神，深深珍惜之、殷殷呵护之。国务院金稳委36次会议继续聚焦资本市场长期健康发展，从市场主体诚信建设角度，研究全面落实对资本市场违法犯罪行为“零容忍”工作要求。要求深化退市制度改革，依法及时启动“集体诉讼”。坚持“建制度、不干预、零容忍”9字真言，知易行艰。代替寻租上市投机套利的扭曲链条，注册制也激发着创业、造福服务人类社会的企业家精神核心。
深化改革开放，推动中国经济转型，资本市场进入了战略机遇期。长期引领并受益于中国经济转型升级的多个领域中的龙头公司，多数已与资本市场深度融合，他们的权益资产市值空间广大，其市值所占份额提升对市场总体和指数影响也日渐加大。对投资者而言，融入洪流是唯一的选择！以高瓴为代表的优秀同行引领在前，也意味着资产管理行业也开始进入巨型市场化公司出现的时代了。正如改革开放推动民营企业发展，从早期的“投机倒把”居多，到40年后成就了一批有世界竞争力的大企业家。资本市场制度完善不断成长，也会锤炼出一批商业模式清晰、各自真正具备核心竞争力的中国资管机构。朱雀基金将继续打造属于自己的投研特色和护城河，长期坚持比能力更重要！
经济复苏，基本面向好
货币政策更强调“适度”
2季度中国经济增速大幅回升，GDP同比增长3.2%，较1季度的-6.8%回升了10个百分点，季调后环比增速从1季度的-10%回升至11.5%。一、二、三产业增加值同比增速分别从1季度的-3.2%、-9.6%和-5.2%回升至3.3%、4.7%和1.9%。6月社会消费品零售总额同比下降1.8%，比5月份-3%进一步回升，但低于市场预期的+0.5%。6月全国城镇调查失业率5.7%，比5月份5.9%下降0.2个百分点。上半年城镇新增就业564万人，同比减少173万人，仅为年度目标的62.7%，远低于历年同期。上半年政府债券净融资3.8万亿元，下半年还有4.7万亿元额度，财政政策力度将超过上半年。央行在7月10日的发布会上表示，下半年经济恢复正常，货币政策进入一个更加常态的状态。政策导向要求银行承担更多的对小微企业进行信用支持的任务，小微企业经营困难等会加大中小银行的风险。过去认为不会发生的事请，这一两年发生了很多，今天我们认为不会发生的事，未来还会发生什么？鄱阳湖的水位已经突破1998年的历史极值，面积已于7月8日达到4942.6平方公里，超过了中国第一大湖青海湖的面积。受灾地区部分村庄面临绝收，按照现在形势，早稻减产可能要超过20%。持续大水不退的话，双季稻的晚稻育秧也会受影响。明年稻谷价格有上涨压力。6月份，CPI同比上涨2.5%，相较5月份回升0.1个百分点。PPI同比-3%，较5月份回升0.7个百分点，预计三季度PPI仍将处于负增长区间，年底前可能转正，并开始与CPI共振上行。
央行报告指出“中国不存在长期通胀或通缩的基础”：总供给层面，我国经济正转向高质量发展，潜在经济增速远快于主要发达经济体，总供给将保持充分，为物价稳定打下坚实基础。总需求层面，我国经济逐步向潜在增长恢复，不会出现经济过热或过冷导致大幅通胀或典型通缩的情况。2季度经济数据渐向正常区间靠拢，进一步确认了基本面的回升，意味着宽信用政策可能逐步放缓。股市出现结构性泡沫和部分区域地产反弹，货币政策发挥逆周期调节功能的同时，也需要更多考虑金融风险的防范，会导致短期逆周期调节政策回归常态。央行货币政策司郭凯在上半年金融数据发布会上表示，货币政策的立场仍然是稳健的，货币政策更加灵活适度，我们现在更加强调“适度”这两个字。适度的一个含义是总量上要适度，信贷的投放要和经济复苏的节奏相匹配。第二个含义是价格上要适度，利率适当下行但也不能过低。关注7月底重要会议精神和信号。
科技想让世界缩小，而政治想让世界扩大
全球产业链无法将中国排除在外
近日印度电子与信息技术部发布声明称，为保护印度主权完整、国防安全与社会秩序，将封禁包括 TikTok、微信、快手等在内的 59 款移动应用，其中18 个应用基本是在印度最成功的中国互联网公司产品。2015年进军印度市场的字节跳动是迄今为止在印度最成功的中国互联网公司，旗下TikTok日活跃用户达到 1 亿。如果美国对微信也动手，就好比是一架民粹飞机撞击互联网的大厦的911事件。台积电发言人在其股东会上表示，台积电将完全遵守所有规定，不接受华为任何相关新订单。从目前的情况看，9月14日后台积电将不打算为华为出货晶圆。尽管从华为半年报来看，在如此艰难的2020年上半年，公司营收和利润依然实现了不错的增长。但从实际面临的困难来看，台积电断供，不仅对华为的运营商业务产生负面影响，也将严重影响其消费电子业务。
高盛认为，中国产业链正经历本地化，多环节掌控和高端化趋势。而中国对外FDI加速更是全球产业链无法隔离中国的重要因素。近日，大陆TMT产业链某龙头公司的收购行为进一步验证了市场关于中国大陆承接台湾电子产能的判断。近期，我们还关注到大众、宝马等车企加速抢占国内优质电池资产的动作。
上半年，有27款药物获得国家药监局批准上市，其中，17款为进口药物，10款为国产药物，国产创新药物正在崛起，疫情并未对新药审批速度造成影响。
中国公司在手机游戏领域的研发能力已经是全球领先。作为全球第二大手游市场，日本现在最大的游戏预约网站前两名都是中国手游公司推出的游戏。
跨国公司是经济全球化的主要运行者。总部设在荷兰的全球最大的半导体设备制造商之一ASML，主要生产被称作“在人类极限的边缘反复试探的光刻机”。其财报显示，公司员工来自于118个国家，全球供应商已经达到了5000家，遍布世界各地，光源Cymer在美国，镜片蔡司在德国，机械手ABB在丹麦，华人也有重要参与。新冠肺炎疫情只是为去全球化策略提供了合理性。刘世锦老师提出，需要实施一种“备胎战略”应对挑战。“备胎”第一层含义是指环境压力下的被迫替代，不会突破底线，但技术并非最优；第二层含义指的是将“备胎”转化为正向改进，用更低的成本、更强的技术进行主动替代，从而与对方竞争，形成自身优势。“备胎战略”并非闭门造车，而是为了更大程度的开放，打破垄断，形成新的全球分工格局，推动更加务实、更有韧性的全球化发展。科技想让世界缩小，而政治（割裂）想让世界扩大。身处人类社会不断进步的进程中，数字技术创新推动新型全球化的趋势不可阻挡，大浪淘沙，这场洪流的代表性推进力量是全球一个个伟大的公司（一个伟大的公司最终会将接力棒交给其他公司），背后是屈指可数的世界级企业家。他们的特质包括人类社会责任感、视野格局、综合能力、诚信度进取心等，健康与家庭平衡也必不可少。中美利差继续维持在220bp以上的高位。3月以来，美联储快速宣布无限量QE、海外央行美元互换、“字母表”信贷扩张计划等工具，推动其总资产快速扩张，从2月底的4.16万亿美元扩张至6月10日高峰时期的7.17万亿美元。事后看，流动性的快速注入，有效避免了美国乃至全球金融市场和实体经济因流动性“失血”而陷入休克危机。之后，美联储总资产逐步下降，截至7月8日为6.92万亿美元，部分投资者担忧对金融市场流动性造成负面影响。而中金公司认为，美联储总资产下降主因是美国国内、及海外金融市场“美元荒”缓解，是积极信号。
IMF定期要对特别提款权SDR货币篮子进行评估，美国基金份额最大，有一票否决权。近日易纲为英《金融时报》撰稿呼吁，进行SDR普遍分配的建议已经得到基金组织绝大部分成员国支持。为应对疫情和推动全球经济复苏，国际社会应尽快达成共识并落实SDR分配。在基本面因素和货币政策因素的作用下，人民币汇率存在升值方向上的支撑。坚持改革经济和发展资本市场，都有助于人民币国际化水到渠成。
资本市场肩负四大使命
居民资产加速配置金融
《新闻联播》7月6日隆重介绍沪指涨近6%创2年半新高，两市成交量逾1.5万亿。同时援引专家观点，中国出色的疫情防控能力与防控成绩是中国经济复苏和股市上涨的最大动能。
《中国人民银行中国证券监督管理委员会公告（〔2020〕第7号）》，同意银行间债券市场与交易所债券市场相关基础设施机构开展互联互通合作。
上证指数修订22日开始执行，其意义在于，逐步改变A股市场最有标志性的指数内涵与经济转型升级结构的偏离。
2季度开始，证券公司、证券投资基金管理公司、期货公司、寿险公司外资股比限制全面取消，我国金融市场全面开放，本已竞争激烈的证券业或将面临海外同行的全面竞争。中国在全球最有竞争力的行业都是充分竞争的领域，通过全球市场竞争锤炼出两、三家具备一定规模实力，和一定全球竞争能力的中国券商也是资本市场发展的现实需要和应有结果。
完善基础制度的同时，各方珍惜难得的市场行情和信心，从起步阶段精心呵护，监管关注杠杆融资比例，IPO也在提速。实体经济只要凭能力踏实用心努力，做出一个对社会有价值的产品或一个好的模式,逐步实现资本化彰显财富价值，这条路的成本已经显著降低。
资本市场是改革的产物，发挥着枢纽作用，肩负着推动改革走向深化的使命（人民币国际化、市场配置资源、国企改革等）。一个健康的股市债市也有利于化解存量风险，同时替代房产，还将肩负财富再分配的使命（更加高效公平）。
上半年成立了680多只公募基金产品，合计募集规模超过1.06万亿元，其中权益类基金发行总规模突破7100亿元，发行火爆背后是其赚钱效应的凸显。中国居民家庭资产自改革开放开始逐步累积，从配置满足生活基本需求起步，到通过购买各类家庭耐用消费品提高生活水平，再升级到购买房产、乘用车等固定资产，目前可能正在进入金融资产配置加速的拐点。国家外汇局新闻发言人表示，股市规模有8万多亿元，外资占比仅有2-4%，“非常非常低”，起不到推动的作用，可能是带动效应。
“整个现代化过程本身其实就是一个复利”。目前FAAMG这5只股票的权重占纳斯达克40%的权重，占标普500指数的20%，每个巨头背后所构建的生态系统更加庞大。美国大市值股票推动牛市背后影射出巨型企业对经济贡献和推动。中国优势企业对中国社会和全球经济的贡献，也会越来越明显的在资本市场表现出来。关键是融入洪流，洪流就是推动社会进步的领袖企业群体。芒格说，不懂投资的人可以进行充分的分散化投资。但是，如果你真的了解你所投资的公司，三项投资就足够了。朱雀基金的生态圈的建设逐渐成型，负债、资产端开始互相赋能，术业有专攻才有能力在好赛道烧冷灶。毕竟资管行业最终还是要能落实资产定价能力上，才有信心在具体公司上下重手，完美的逻辑必须经得起市场的冲刷和洗礼！
@蛋卷基金 @今日话题 @Ricky $上证指数(SH000001)$ $护生(PL)$$朱雀产业臻选C(F007494)$
注：本文件非基金宣传推介材料，仅作为本公司旗下基金的客户服务事项之一。
本文件所提供之任何信息仅供阅读者参考，既不构成未来本公司管理之基金进行投资决策之必然依据，亦不构成对阅读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。本公司并不保证本文件所载文字及数据的准确性及完整性，也不对因此导致的任何第三方投资后果承担法律责任。