$新华保险(01336)$ $新华保险(SH601336)$
一季度新华保险业绩喜人，主要表现在：牛市效应下净资产大增；公司蓄势而发，新业务价值超预期。
（一）利润仅增不到30%，但真实投资收益达到6.5
新华保险一季度，不仅抹清18年27.9 亿的浮亏 ，还有14.5 亿浮盈，真实投资收益在6.5左右，净资产大增。由于浮亏浮盈不体现在每股盈利上，所以增长“看上去”不到百分30。
（二）新华保险的基本面
和大多人关注的焦点不同，我更关心的是新业务价值的表现。但这里，我还是先谈谈投资新华的大逻辑：
1、估值最低。除中国太平，新华H的估值非常低。新华H目前的估值也就是0。6EV左右。
2、纯寿险。寿险的ROE极高。太保寿险做得非常出色，寿险可以做到ROE近30，但太保产险，ROE上不了10。银行，roe能上20的，几乎没有
（roev，是去除干扰后，保险公司的内在价值增速。新华18年的roev达到近20。）
3、假设严谨
关于这点，新华18年的年报我详细讨论过：
【1】运营经验偏差，反映分析期间内实际运营经验（包括死亡、发病、失效和退保、费用及税等）与期初假设间的差异。这个31亿，是内含价值之外的额外利润。惊人的占比！每年都有，那就意味着过度保守，丰厚的隐藏利润。
【2】、新华的贴现率和投资假设也是险企中最保守的。
（三）投资新华的逻辑
1、新华的投资逻辑是低估值高增长
理论上，15-20的ROEV增速，对应的估值是1.5-2EV，目前新华只有0.6EV。极度低估。
换一个视角，每股盈利来看，很多券商都预计，19-21年，新华每股盈利能翻倍。每股盈利的高增长，也能带来高PE。
2、期待基本面反转
对于新华，我期望的是由于公司相对较小，基数低，同时公司前几年发展较慢，但也同时打下了发展良好的基础。加上通过代理人增长推动业务价值快速提升，是平安，太保，太平已经证明行之有效的方法。所以，预期其基本面能实现反转是。
补充说明一点，中泰证券的研报：近期新华加大增员力度，2 年来首次 通过提高创费率以外的手段在组织发展上投入资源，我们预计 4 月末 新华的代理人数量将增加至 38 万人。
一季度，新华业绩非常不错。之所以这么认为，是其一季度新业务价值，估计能增长百分20左右，好于同业。其基本面反转，初见端倪。（中国人寿是大公司基数低，不算）
3、三大因素，期待估值大幅提升
【1】牛市，纯寿险往往估值能大幅提升。
【2】新华转型后，专注健康险，保单利润率飙升。友邦估值达到2EV以上，主要原因，就是其保单质量高。基于这个逻辑，新华有机会大幅提升EV。
【3】基本面反转的公司，估值也能大幅提升