$中国建材(03323)$ //@岁寒知松柏:兄弟你这个问题还真不容易回答，主要是中建材本身公司就很大，去年又改变了合并口径并表了中材股份，我没法直接看WIND的数据而得打开年报去核对数字。




首先它的负债率仍然是偏高的（合并中材股份后整体负债率下降到了69%），关键是绝对的有息负债近2000亿太庞大，还有90多亿的融资租赁（上年180多亿），息前利润被这些有息负债吃掉近半，且还本过程会很漫长。




现金流包含能并表的非全资控股子公司的全部现金流，负债和资产总额也一样，只不过资产负债表里的权益中会单列一个少数股东权益，利润表也会单列少数股东权益，即你说的80亿利润是归母利润，但现金流量表是不会单列少数股东权益应占现金流部分的。所以如果你想通过每年的经营净现金回流还本降息来推算未来利润的增长的话，那可以用一个简单的方式即它利润表里归母占比6成左右来毛估一下归母的经营净现金流（可能不同子公司的现金流情况有差异，这里不细算考虑），乘以5%左右利息率来估算可以降低的财务成本或增加的净利润。




以中国建材2018年财报为例，它经营净现金流减去资本支出后约有300亿的公司自由现金流（非股东自由现金流，因为要还债）。这300亿里还利息花了115亿，即还有息负债（贷款、债券、融资租赁）不到200亿元（不考虑股东分红）。




假设未来中国建材的主营盈利能力基本保持2018年的水平，每年折旧摊销拨备等非现金支出也差不多，即未来的经营现金净流量不变，资本支出也基本不变（可能实际会少一点，但正常的维修保养还是得有一些的），那也就是未来每年能还本200亿左右，5%的利息就是增长10亿的利润。那这么一看，归母打完6折后不到10%的年化增长率好像意思也不是很大了。




当然，中建材现在的估值肯定是偏低的，但市场可能也担心它未来的主营盈利能力是否能一直保持，另外就是对高负债的企业确实也难以给高估值，因为公司的自由现金流不等于股东的自由现金流，或者说每年的现金流得用于还债而不能分红，可能五年后情况会好很多，但现在都还只是帐面的变化，而港股又特别关注现金流和分红。所以我个人感觉这个票是有肉，但不好吃。